Một sự thật phũ phàng về đòn bẩy, AI và Bitcoin

nếu nói về những cảnh tượng gây sốc trên thị trường vốn năm 2024 thì đó chính là—mỗi người đều muốn trở thành Michael Saylor tiếp theo, nhưng phần lớn đã chết trên đường đi.

Trong vài tháng qua, thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện một loạt các “Công ty dự trữ Bitcoin” (Bitcoin Treasury Companies). Họ cố gắng tái hiện kịch bản của MicroStrategy: vay nợ, mua coin, đẩy giá cổ phiếu lên cao. Tuy nhiên, kết quả lại là thảm họa.

Nhà đầu tư dày dạn Andy Edstrom trong cuộc trò chuyện sâu gần đây đã thẳng thắn mô tả hiện tượng này là “cháy rừng (Dumpster Fire)”. Nhiều người bắt chước cổ phiếu giảm tới 80% hoặc thậm chí 95% từ đỉnh, vô số nhà đầu tư nhỏ lẻ mất sạch vốn trong vòng “bão thổi phù phù” này.

Tại sao cùng một chiến lược, MicroStrategy lại là huyền thoại, còn người khác làm thì thành trò cười? Trong bối cảnh kể chuyện AI như một đoàn tàu vận tốc cao nghiền nát mọi thứ, thì Bitcoin vẫn còn là nơi trú ẩn tốt nhất cho tài sản chứ?

Hôm nay, chúng ta sẽ bóc tách sự huyên náo để nói về logic nền tảng đằng sau.

Chương 1: Bản chất của MicroStrategy không phải “mua coin”

Đây là nhận thức phản trực giác: nếu bạn nghĩ Michael Saylor chỉ là đi vay tiền điên cuồng để mua Bitcoin, có thể bạn mới hiểu được tầng đầu tiên.

Andy Edstrom đã đưa ra một mô hình tâm lý cực kỳ sắc bén: MicroStrategy thực chất là kiếm lợi nhuận qua việc phát hành “stablecoin đô la Mỹ”.

Hãy phân tích cơ chế này: USDT (Tether) quen thuộc, dựa trên thế chấp bằng trái phiếu chính phủ Mỹ để phát hành đồng đô la ảo. Còn MicroStrategy làm điều tương tự, về bản chất là “dựa trên Bitcoin để thế chấp, phát hành stablecoin sinh lợi”.

“Stablecoin đô la”, trong thực tế là các trái phiếu chuyển đổi (Convertible Debt) và cổ phiếu ưu đãi (Preferred Stock) mà họ phát hành.

• Cơ chế: vay đô la với lãi suất thấp (thông qua phát hành trái phiếu/cổ phiếu ưu đãi), sau đó chuyển số tiền này thành Bitcoin.
• Tấm đệm an toàn: để đảm bảo hệ thống an toàn, cần phải có tỷ lệ thế chấp vượt trội (overcollateralization). Andy chỉ ra rằng, xét đến độ biến động của Bitcoin (giảm 70-80% trong một năm), MicroStrategy duy trì tỷ lệ thế chấp khoảng 5:1.

Đây chính là lý do vì sao họ là người duy nhất thành công đến thời điểm này. Họ sở hữu một lượng lớn Bitcoin (tính đến thời điểm ghi hình podcast trị giá khoảng 56 tỷ USD), giúp họ mở rộng lợi nhuận qua đòn bẩy một cách an toàn.

Đây là ví dụ điển hình của kỹ thuật tài chính.

Nhìn sang các “DATs” (Digital Asset Treasury Companies) bắt chước, phần lớn là do các đội nhóm chưa từng quản lý công ty niêm yết nào ghép lại với nhau, hoạt động chính không có dòng tiền, thậm chí còn không thể nộp báo cáo tài chính đúng hạn theo SEC. Họ cố chơi đòn bẩy cao mà không có tấm đệm an toàn, kết quả chỉ là đốt lửa tự thiêu.

“Đây là một thế giới đối lập: MicroStrategy đứng trong một liên minh riêng biệt, còn các mô hình bắt chước phần lớn là thảm họa toàn diện.”

Chương 2: Mây mù định giá—tại sao chúng ta phải trả giá cao cho các khoản lãi?

Điều này dẫn tới cuộc tranh luận lớn nhất trong giới đầu tư: nếu tôi muốn nắm giữ Bitcoin, tại sao không mua trực tiếp hàng thực thay vì mua MSTR với mức giá cao hơn nhiều?

Điều này liên quan đến một chỉ số cốt lõi: MNAV (Market Net Asset Value, giá trị ròng tài sản thị trường).

Nhiều người đam mê cố gắng thuyết phục rằng các công ty này nên được hưởng mức lãi gấp 2, thậm chí 15 lần MNAV. Andy Edstrom – người có nền tảng kinh tế – cười nhạt về điều này. Ông đã xem xét dữ liệu lịch sử của quỹ đóng (Closed-End Funds) suốt hơn một thế kỷ:

• Thông thường: quỹ đóng thường được giao dịch với chiết khấu (ví dụ 10%-20%), chỉ có ít trường hợp có mức lãi nhỏ.
• Ngoại lệ: các công ty quản lý cực kỳ xuất sắc như Berkshire Hathaway, hoặc các ngân hàng có đòn bẩy 10x, mới có thể duy trì mức lãi gấp đôi hoặc hơn so với giá trị sổ sách.

Kết luận rất tàn nhẫn: trừ khi một công ty có thể chứng minh rằng nó có thể vượt qua Bitcoin qua quản lý chủ động (như vay vốn thấp, bán cao mua thấp), thì không nên được hưởng mức lãi cao lâu dài.

Với MSTR, thị trường sẵn sàng trả mức giá cao vì công ty này đã thực sự gia tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu qua hoạt động tài chính. Nhưng đối với các công ty nhỏ khác không có dòng tiền tích cực, chỉ tích trữ Bitcoin (hay Ethereum, BNB) thuần túy, việc trả giá cao chính là trả “thuế IQ”.

Chương 3: Con voi trong phòng—AI hút sạch thanh khoản của Bitcoin

Chúng ta phải đối mặt với một thực tế khó xử: trong năm qua, giá Bitcoin so với cổ phiếu công nghệ AI có vẻ “nhàm chán” và yếu ớt hơn nhiều.

Tại sao? Bởi vì câu chuyện AI quá hấp dẫn.

Preston Pysh đưa ra một quan sát cực kỳ nhạy bén: đối với nhóm người giàu có nắm giữ nhiều tiền, để hiểu Bitcoin cần khả năng nhận thức rất cao (mật mã học, lịch sử tiền tệ, địa chính trị). Đây là một gánh nặng “giáo dục” lớn.

Trong khi đó, AI lại là “thỏa mãn tức thì”. Mọi người mở máy tính hỏi một câu, ChatGPT hoặc Gemini lập tức cho ra câu trả lời ấn tượng. Nhà đầu tư ngay lập tức hiểu: “Chúa ơi, thứ này có thể thay đổi thế giới, tôi phải mua cổ phần của công ty tạo ra nó.”

Điều này giúp giải thích dòng tiền chảy về đâu. Ví dụ Google, dù ban đầu bị chế giễu, nhưng mô hình Gemini của họ tốc độ cập nhật rất nhanh, đang cạnh tranh quyết liệt với OpenAI. Còn Tesla của Elon Musk, với Robotaxi và robot người (Optimus), đang xây dựng hình thái của cuộc cách mạng công nghiệp tiếp theo.

“Thứ này (AI và robot) như một chiếc tàu vận tải tốc độ cao đang chạy. Khi bạn thấy quy mô nhà máy của Elon, có thể nghĩ là điên rồ. Nhưng khi nó thực sự đi vào vận hành, đó sẽ là ông vua thị trường.”

Liệu điều này có nghĩa Bitcoin đã thất bại? Hoàn toàn không.

Andy Edstrom vẫn giữ vững dự đoán từ năm 2019: trong 10 năm tới (tức đến 2029), Bitcoin vẫn có thể đạt mốc 40 nghìn USD mỗi coin (dựa trên tổng giá trị mạng 8 nghìn tỷ USD).

Tuy nhiên, lý luận đầu tư đã thay đổi. Năm 2019, Bitcoin là “khu vực đầu tư tốt nhất cho rủi ro điều chỉnh của thế hệ này”. Nhưng đến năm 2025, mặc dù vẫn còn khả năng tăng gấp 5 lần, nó đang đối mặt với cuộc cạnh tranh mạnh mẽ từ AI bùng nổ năng suất.

Thế giới phân chia thành hai dòng chính:

1. In tiền vô hạn (in tiền pháp định) do nợ công và sự hỗn loạn xã hội do AI gây ra.
2. Giảm phát cực độ về năng suất do AI và robot thúc đẩy.

Bitcoin là lá chắn chống lại dòng thứ nhất, còn các gã khổng lồ công nghệ là chiến thuật nắm bắt dòng thứ hai.

Kết luận: Tìm sự chắc chắn trong cơn ồn ào

Khi thủy triều rút, ta nhận ra đa số “cổ phiếu ý tưởng Bitcoin” đang phơi mình trần truồng, còn các ông lớn thực thụ (như MSTR) đang chuyển đổi thành một dạng tổ chức tài chính mới.

Với nhà đầu tư phổ thông, thị trường hiện tại đầy nhiễu loạn. Dưới đây là 3 hướng hành động rút ra từ cuộc trò chuyện sâu này:

1. Cảnh giác “các công ty dự trữ giả mạo” với bẫy đòn bẩyĐừng bị mê hoặc bởi thuật ngữ “MicroStrategy tiếp theo”. Nếu một công ty không có dòng tiền chính đáng hoặc không có Bitcoin làm thế chấp vượt trội, mức giá cao ngất chỉ là ảo ảnh. Nếu bạn tin vào Bitcoin, mua trực tiếp Bitcoin (hoặc ETF hàng thực) luôn là lựa chọn ít rủi ro nhất.

2. Hiểu rõ logic cốt lõi về năng lượng và sức mạnh tính toánAI cuối cùng sẽ dựa vào năng lượng. Cùng với sự bùng nổ của trung tâm dữ liệu và robot, nhu cầu năng lượng sẽ tăng theo cấp số nhân. Năng lượng mặt trời không thể đáp ứng tất cả, khí tự nhiên (Natural Gas) và các nguồn năng lượng cơ bản khác có thể bị thị trường bỏ quên. Đừng chỉ chú ý đến chip, hãy xem các tuyến đường cung cấp năng lượng cho chip.

**3. Bitcoin là “bảo hiểm”, không phải “xổ số”**Nếu bạn mua Bitcoin chỉ vì muốn “giàu nhanh”, có thể sẽ thất vọng hoặc bị hấp dẫn bởi đà tăng của AI. Lý do cuối cùng để nắm giữ Bitcoin là: chống kiểm duyệt (Uncensorable) và ứng phó với sụp đổ của tiền pháp định. Khi chính phủ phải mở rộng tiền tệ bằng cách in tiền hạt nhân để đối phó với thất nghiệp do AI gây ra, Bitcoin như một mạng lưới giá trị không thể thay đổi sẽ là phần dự trữ vững chắc nhất trong bảng cân đối tài sản của bạn.

Trong thời đại đầy bất định này, quản lý khóa riêng (Self-custody) vẫn là lớp phòng thủ cuối cùng.

“Mọi thứ trong Bitcoin đều chậm hơn chúng ta nghĩ.”