pasar kripto big dump拖累 Amerika IPO浪潮，多家公司推迟上市计划

Menurut laporan Bloomberg, pasar IPO AS mengalami kesulitan pada kuartal keempat 2025, dengan rata-rata penurunan 5,3% untuk saham baru yang mengumpulkan lebih dari 50 juta USD, sementara 5 perusahaan enkripsi yang terdaftar tahun ini mengalami penurunan rata-rata besar sebesar 31%, jauh di bawah kenaikan 0,9% dari indeks S&P 500 pada periode yang sama. Perusahaan enkripsi seperti Grayscale Investments Inc. dan BitGo Holdings Inc. menghadapi lingkungan pencatatan yang lebih ketat, dan para banker memperkirakan tema IPO enkripsi mungkin tidak akan menghangat kembali hingga 2026. Meskipun lingkungan pasar sulit, perusahaan seperti Kraken telah mengajukan permohonan pencatatan rahasia, menyiapkan kemungkinan pemulihan untuk tahun depan.

enkripsi IPO遭遇严峻考验

Kinerja pasar IPO baru di AS pada kuartal keempat 2025 menunjukkan kelemahan, dengan IPO yang mengumpulkan lebih dari 50 juta dolar AS (tidak termasuk dana tertutup dan perusahaan cek kosong) rata-rata turun 5,3%, kontras tajam dengan indeks S&P 500 yang naik 0,9% pada periode yang sama. Dalam konteks ini, IPO industri enkripsi menjadi salah satu sektor yang paling terpukul, dengan 5 perusahaan enkripsi yang telah terdaftar tahun ini mengalami penurunan rata-rata hingga 31% pada kuartal ini, menyoroti tekanan berat yang ditimbulkan oleh big dump harga aset digital terhadap valuasi perusahaan terdaftar yang terkait.

Kinerja pasar ini memicu kekhawatiran luas mengenai prospek perusahaan enkripsi yang baru-baru ini melantai. Perusahaan investasi Grayscale sebagai penyedia ETF enkripsi, pada 13 November, secara terbuka mengajukan permohonan IPO, sementara perusahaan infrastruktur enkripsi BitGo telah mengajukan dokumen listing secara terbuka sejak 19 September. Dalam lingkungan pasar saat ini, kedua perusahaan menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya, dan mungkin perlu menilai kembali jadwal listing atau menyesuaikan ekspektasi harga penerbitan. Pendiri IPOX Schuster, Joseph Schuster, mencatat: “Enkripsi mungkin akan menjadi industri yang paling tidak populer, karena investor telah mengalami kerugian besar.”

Meskipun menghadapi berbagai kesulitan, beberapa perusahaan mungkin masih memilih untuk menyelesaikan penawaran umum pada bulan Desember, hanya saja mereka mungkin perlu menurunkan ekspektasi harga. Schuster menambahkan bahwa perusahaan tidak sepenuhnya tidak dapat menyelesaikan penawaran umum sebelum akhir tahun, tetapi harus mempertahankan sikap yang lebih pragmatis terhadap ekspektasi valuasi. Perubahan sentimen pasar ini tidak hanya mempengaruhi perusahaan enkripsi, tetapi juga menjadi tantangan bagi semua perusahaan yang berencana untuk go public dalam waktu dekat, mencerminkan penurunan signifikan dalam selera risiko investor.

Kinerja Saham Individu dan Volatilitas Pasar

Penurunan harga enkripsi yang dimulai pada awal Oktober telah menyebabkan total nilai aset digital menguap lebih dari 1 triliun dolar AS, tetapi bahkan sebelum penurunan ini, reaksi pasar terhadap IPO enkripsi sudah campur aduk. Harga saham Gemini Space Station Inc., bursa enkripsi yang didirikan oleh saudara kembar Winklevoss, turun 14% dari harga penerbitan 28 dolar AS pada bulan September hingga akhir kuartal ketiga. Kinerja platform perdagangan sosial eToro Group Ltd. bahkan lebih buruk, dengan harga saham turun lebih dari seperlima sejak IPO pada bulan Mei hingga 30 September.

Perusahaan-perusahaan yang sebelumnya menunjukkan kinerja stabil sebelum big dump juga tidak luput dari kesulitan. Bursa enkripsi institusi Bullish yang dipimpin oleh Tom Farley terdaftar pada bulan Agustus, dengan harga sahamnya mengalami penurunan 38% sejak awal Oktober. Bahkan, para investor ritel yang sangat menyukai enkripsi dan berpartisipasi aktif dalam IPO Circle Internet Group Inc. pada awal Juni juga menyaksikan harga saham perusahaan itu sekitar setengahnya dalam periode yang sama. Namun, Bullish dan Circle, serta perusahaan pengirim berbasis blockchain Figure Technology Solutions Inc. saat ini masih memiliki harga saham di atas level harga penerbitannya.

Salah satu sisi positif dari fluktuasi pasar enkripsi baru-baru ini adalah bahwa hal itu membawa volume perdagangan yang lebih tinggi, yang bermanfaat bagi bisnis bursa. Rata-rata volume perdagangan Bitcoin selama 14 hari bulan ini mencapai level tertinggi sejak Maret. Peningkatan aktivitas perdagangan ini mungkin memberikan dukungan tertentu bagi kinerja perusahaan-perusahaan jenis bursa, tetapi dalam konteks penurunan pasar secara keseluruhan, faktor positif ini sering diabaikan oleh para investor.

2025 tahun enkripsi terkait IPO kinerja kunci

Gemini Space Station: harga penerbitan 28 dolar, turun 14% pada akhir Q3

eToro Group: turun lebih dari 20% dari上市 Mei hingga 30 September

Bullish：8 Agustus diluncurkan, turun 38% sejak Oktober

Circle Internet Group: Melantai pada bulan Juni, turun sekitar 50% sejak 10.

Kinerja rata-rata industri: 5 perusahaan enkripsi turun rata-rata 31% di Q4

Strategi Bankir dan Harapan Pasar

Bankir investasi masih ingin menyelesaikan lebih banyak IPO dalam jendela waktu sempit antara Thanksgiving dan Natal, tetapi beberapa penjamin emisi telah sementara menghentikan usaha tersebut. CEO produsen makanan anak-anak Once Upon A Farm PBC, John Fock, menyatakan dalam sebuah posting LinkedIn pada hari Minggu bahwa ia telah memutuskan untuk menunda IPO perusahaan hingga 2026, dan menunjukkan bahwa penghentian pemerintah “menyebabkan hambatan”. Kasus ini mencerminkan berbagai tantangan yang dihadapi pasar IPO saat ini, tidak hanya masalah spesifik industri, tetapi juga ketidakpastian politik dan ekonomi yang lebih luas.

Profesor tamu bisnis di Columbia Business School, David Ericson, menunjukkan bahwa kesehatan pasar saat ini, termasuk prospek lebih banyak perusahaan terkait enkripsi yang go public, mungkin tergantung pada apakah pasar dapat mengalami “rebound Santa Claus”. Ia menjelaskan: “Jika portofolio investasi yang ada sudah bermasalah, kecuali perusahaan yang baru go public sangat unik, mereka tidak akan merasa bersemangat tentang hal-hal baru.” Sentimen ini mewakili sikap dominan saat ini di pasar, di mana investor menjadi lebih berhati-hati dan antusiasme terhadap investasi saham baru jelas menurun.

Meskipun menghadapi tantangan jangka pendek, semua tanda menunjukkan bahwa para bankir memperkirakan tema IPO enkripsi akan kembali aktif pada tahun 2026. Platform perdagangan enkripsi Kraken mengungkapkan minggu lalu bahwa mereka telah diam-diam mengajukan permohonan IPO. Kevin Moss, direktur pelaksana dan manajer portofolio di perusahaan ekuitas swasta Private Shares Fund, mengatakan: “Selama bertahun-tahun, telah ada tumpukan besar perusahaan yang menunggu untuk go public.” Dia melihat sekelompok perusahaan “siap untuk meluncur” yang mencakup berbagai industri, yang sedang mempersiapkan untuk go public tahun depan. “Kecuali terjadi peristiwa yang tidak terduga, rencana banyak perusahaan ini tetap untuk melanjutkan IPO.”

Enkripsi industri dasar dan perbedaan pasar

Tantangan yang dihadapi oleh pasar IPO enkripsi saat ini telah menciptakan suatu tingkat penyimpangan dari fundamental industri. Meskipun harga aset digital mengalami penurunan signifikan, adopsi teknologi blockchain masih terus berlanjut, dan tingkat partisipasi institusi juga terus meningkat. Fenomena penyimpangan ini mencerminkan perbedaan dimensi waktu dalam penilaian nilai aset enkripsi antara investor pasar terbuka dan peserta industri. Investor pasar terbuka lebih fokus pada kinerja harga jangka pendek, sementara peserta industri lebih memperhatikan potensi transformasi teknologi jangka panjang.

Dari data volume perdagangan, aktivitas pasar enkripsi tidak menyusut karena harga turun, sebaliknya mengalami pertumbuhan dalam volatilitas. Rata-rata volume perdagangan Bitcoin dalam 14 hari mencapai level tertinggi sejak Maret, menunjukkan bahwa partisipasi pasar masih meningkat. Aktivitas perdagangan ini menciptakan sumber pendapatan yang berkelanjutan bagi perusahaan jenis bursa, serta memberikan dukungan bagi nilai jangka panjang perusahaan terkait. Namun, di pasar IPO, investor lebih memperhatikan profitabilitas dan prospek pertumbuhan, daripada sekadar indikator volume perdagangan.

Industri enkripsi juga sedang mengalami penyesuaian struktural, dengan kinerja yang berbeda di berbagai bidang tersegmentasi. Bursa, layanan kustodian, dan penyedia infrastruktur mungkin menunjukkan ketahanan yang lebih kuat terhadap penurunan, sementara perusahaan hulu yang bergantung langsung pada harga aset menghadapi tekanan yang lebih besar. Diferensiasi ini berarti bahwa investor perlu menggunakan kerangka analisis yang lebih mendetail saat mengevaluasi IPO perusahaan enkripsi, dan tidak dapat dengan mudah mengklasifikasikan seluruh industri sebagai tema investasi yang sama.

Perbandingan Sejarah dan Penempatan Siklus

Melihat kesulitan pasar IPO enkripsi saat ini dalam konteks sejarah yang lebih luas, dapat ditemukan bahwa gelombang上市 di industri teknologi baru biasanya mengikuti pola yang serupa. Pada akhir tahun 1990-an, selama gelembung internet, banyak perusahaan teknologi berlomba-lomba untuk上市, kemudian menghadapi penjualan besar-besaran selama fase penyesuaian pasar. Dibandingkan dengan saat itu, gelombang上市 perusahaan enkripsi saat ini terlihat lebih hati-hati, dengan jumlah perusahaan yang上市 terbatas dan tingkat pembengkakan valuasi yang relatif lebih rendah.

Dari sudut pandang siklus pasar, aset enkripsi telah mengalami beberapa siklus kemakmuran dan depresi, dan setiap periode terendah telah meletakkan dasar untuk inovasi dan pertumbuhan berikutnya. Pasar beruang 2018-2019 melahirkan perkembangan bidang baru seperti DeFi dan NFT, sementara penyesuaian pasar saat ini mungkin sedang menciptakan kondisi untuk gelombang inovasi berikutnya. Bagi perusahaan enkripsi yang mencari pencatatan, memilih untuk mendorong IPO pada periode pasar lesu meskipun menghadapi tekanan valuasi, namun juga dapat menyaring investor yang benar-benar optimis terhadap prospek jangka panjang industri.

Dibandingkan dengan IPO teknologi tradisional, perusahaan enkripsi yang go public menghadapi tantangan dan peluang unik. Di satu sisi, mereka harus menghadapi ketidakpastian regulasi, volatilitas aset, dan kesenjangan pemahaman dari investor tradisional; di sisi lain, mereka juga dapat memanfaatkan basis pengguna global, efek jaringan, dan potensi pertumbuhan industri untuk menarik investasi. Keunikan ini berarti bahwa kerangka penilaian untuk IPO enkripsi perlu disesuaikan, tidak bisa hanya mengadopsi model penilaian perusahaan teknologi tradisional.

Prospek Masa Depan dan Strategi Investasi

Melihat ke depan ke tahun 2026, pasar IPO enkripsi mungkin akan menunjukkan pola yang lebih terdiversifikasi. Perusahaan-perusahaan terkemuka di industri, yang memiliki model profitabilitas yang jelas dan neraca yang sehat, mungkin akan menjadi yang pertama untuk melewati kegelapan pasar dan menyelesaikan rencana penawaran umum mereka. Sementara itu, perusahaan yang model bisnisnya belum teruji dan sangat bergantung pada kenaikan harga aset mungkin akan menghadapi periode tunggu yang lebih lama. Diversifikasi ini akan mendorong investor untuk lebih memperhatikan fundamental perusahaan dan daya saing jangka panjang, bukan hanya label industri semata.

Bagi investor yang mencari untuk berinvestasi di bidang ini, kondisi pasar saat ini membawa tantangan dan menciptakan peluang. Di satu sisi, kinerja lemah setelah penawaran umum perdana memukul kepercayaan investor, menyebabkan penilaian seluruh sektor tertekan; di sisi lain, sentimen pesimistis di pasar mungkin menciptakan peluang untuk berinvestasi pada perusahaan berkualitas dengan harga yang wajar. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa dalam bidang teknologi baru, periode terendah sentimen pasar sering kali merupakan titik masuk terbaik untuk investasi jangka panjang.

Dari sudut pandang strategi investasi, investor mungkin perlu mengambil pendekatan yang lebih fleksibel untuk terlibat dalam pasar IPO enkripsi. Termasuk namun tidak terbatas pada berpartisipasi dalam putaran pendanaan sebelum penawaran umum, membangun posisi secara bertahap selama fluktuasi setelah penawaran umum, dan memperoleh eksposur risiko industri secara tidak langsung melalui alat seperti ETF. Selain itu, memperhatikan perusahaan enkripsi yang memiliki keterkaitan erat dengan ekonomi tradisional dan memiliki sumber pendapatan yang beragam, mungkin menawarkan keseimbangan risiko dan imbalan yang lebih baik. Seiring pasar semakin matang dan kerangka regulasi menjadi lebih jelas, IPO enkripsi diharapkan menjadi tema investasi yang lebih mainstream.