مايكروستراتيجي خارج القائمة مرة أخرى! سان ديسك تنضم إلى مؤشر S&P 500، وتستبعد سهم بيتكوين المفهومي

標普道瓊斯指數公司週一宣布，電腦儲存設備製造商 Sandisk Corp. 將於 11 月 28 日正式加入標普 500 指數。Sandisk 擊敗了比特幣概念股微策略（MSTR），後者近期剛獲得入選標普 500 指數的資格。這已是微策略第二次落選，先前在 2025 年 9 月的季度調整中，微策略也未能入選。

Sandisk 意外勝出，比特幣概念股出局

（來源：S&P Global）

Sandisk 的入選令一些投資者感到意外。市場普遍預期，標普 500 指數調整（將 Sandisk 或微策略納入其中）將在 12 月初進行，作為定期調整的一部分。不過，指數提供者有權自行決定何時以及如何進行任何更改，甚至可以放棄更改。週一的消息比預期提前，且最終選擇了 Sandisk 而非微策略。

截至週一，Sandisk 的市值約為 330 億美元，在小型股指數中顯得格外突出，因為其市值遠高於其他公司。在過去三個月裡，隨著人工智慧的蓬勃發展，Sandisk 的股價上漲了近 400%。這種爆發性增長源於 AI 應用對高性能儲存設備的巨大需求，資料中心和雲端運算服務商紛紛擴大採購，推動 Sandisk 業績和股價雙雙飆升。

相比之下，微策略作為企業軟體公司，自稱是最大的加密貨幣企業持有者，其商業模式主要圍繞比特幣投資展開。該公司持有超過 40 萬枚比特幣，價值數百億美元，遠超其傳統軟體業務的規模。然而，這種高度集中於比特幣的策略顯然未能說服標普道瓊斯指數委員會。

Sandisk 入選的三大優勢

業務穩定性：傳統儲存設備製造商，收入來源多元且可預測

AI 敘事加持：受益於 AI 基礎設施建設浪潮，成長性明確

市值規模：330 億美元市值符合標普 500 指數成分股標準

微策略二度落選，比特幣儲備策略成雙面刃

這已是微策略第二次在標普 500 指數調整中落選。先前在 2025 年 9 月的季度調整中，儘管微策略已達到入選資格門檻，但最終未能入選。當時市場已有猜測，標普道瓊斯指數委員會可能對微策略的商業模式存在疑慮。如今 11 月再次落選，這種疑慮得到進一步證實。

微策略的核心問題在於其業務結構的獨特性。該公司原本是一家企業軟體供應商，但自 2020 年起，執行長 Michael Saylor 開始大舉買入比特幣，將公司財庫轉型為比特幣投資工具。截至目前，微策略持有超過 40 萬枚比特幣，若以當前比特幣價格約 11 萬美元計算，這些比特幣的市值超過 440 億美元，遠超公司市值。

這種商業模式在牛市中帶來驚人回報，但也帶來巨大波動性。微策略的股價與比特幣價格高度相關，當比特幣上漲時，微策略股價往往以更高的倍數上漲；但當比特幣下跌時，微策略股價的跌幅也更加劇烈。這種高波動性可能是標普道瓊斯指數委員會的主要考量之一。

標普 500 指數的成分股選擇標準包括市值、流動性、財務穩健性和行業代表性等多個維度。雖然標普道瓊斯指數公司並未公開說明微策略落選的具體原因，但業界普遍認為，其高度集中於比特幣的策略與傳統企業的商業模式存在本質差異。標普 500 指數更傾向於選擇具有穩定收入來源、可預測現金流和多元化業務的公司。

微策略落選的可能原因

業務單一化：過度依賴比特幣價格，缺乏傳統軟體業務的成長動能

波動性過高：股價與比特幣價格高度相關，風險特徵不符合指數穩定性要求

商業模式爭議：究竟是軟體公司還是比特幣投資基金，定位模糊

財務結構風險：大量舉債購買比特幣，槓桿率高且利息負擔重

標普 500 指數納入的戰略意義

進入標普 500 指數是公司夢寐以求的，因為這能讓它們的股票接觸到更廣泛的投資者，包括追蹤基準指數的被動型基金和可能在投資方面受到限制的主動型基金。標普 500 指數追蹤資金規模超過 15 兆美元，一旦公司被納入，這些被動型基金必須買入該股票以維持與指數的一致性。

對 Sandisk 而言，入選標普 500 指數意味著數十億美元的被動資金流入。根據歷史經驗，新納入標普 500 指數的股票在宣布後至正式生效期間，往往會經歷顯著的價格上漲，因為指數基金需要提前建倉。Sandisk 在消息公佈後盤後交易中上漲超過 7%，正是這種預期的反映。

對微策略而言，未能入選標普 500 指數是一次錯失的重大機會。若成功納入，微策略將獲得大量機構資金的被動買入，這不僅會推高股價，也會間接推高比特幣價格（因為市場預期微策略會用新增資金繼續買入比特幣）。此外，標普 500 指數成分股的身份也會提升公司的聲譽和可信度，有助於未來的融資和商業合作。

該指數的調整將於週五開盤時生效，由於感恩節假期，美國股市週五的交易時間較短。這意味著指數基金需要在有限的交易時間內完成調倉，可能導致當日 Sandisk 的交易量顯著放大。

微策略的未來：第三次會是魅力嗎？

儘管二度落選，微策略仍有機會在未來的季度調整中入選標普 500 指數。標普道瓊斯指數公司通常每季度進行一次定期調整，並會在市場環境變化時進行臨時調整。微策略若要提升入選機會，可能需要在以下幾個方面做出改變：

首先，降低對比特幣的依賴，恢復傳統軟體業務的成長。若微策略能證明其軟體業務仍具競爭力且能產生穩定現金流，將增強其作為「科技公司」而非「比特幣基金」的定位。其次，改善財務結構，降低槓桿率。微策略目前通過發行可轉換債券和股權融資來購買比特幣，這種策略在牛市中有效，但在熊市中可能面臨流動性壓力。若能優化資本結構，將提升財務穩健性。

第三，等待比特幣作為資產類別的進一步合法化。隨著比特幣現貨 ETF 的推出和機構採用的增加，比特幣正在逐步被傳統金融體系接受。若比特幣的波動性降低且成為更主流的財庫資產，標普道瓊斯指數委員會對持有大量比特幣的公司的看法可能會改變。

然而，這些改變都需要時間。對於微策略的投資者而言，二度落選標普 500 指數是一次失望，但並非終結。該公司的股價表現仍主要取決於比特幣的價格走勢和 Michael Saylor 的戰略執行。短期內，微策略可能繼續作為「比特幣代理股」而非傳統科技股被市場交易。