UniswapとHyperliquidは、手数料の額がおおよそ同じです。過去180日間、両プロトコルの手数料収益はToken Terminalのデータによると約4億ドルです。そこに類似点はありますが、それだけです。Hyperliquidの完全希薄化時の時価総額は約380億ドルから400億ドルです。Uniswapは30億ドルから40億ドルに近いです。同じ手数料の出力ながら、評価額の差は10倍です。
UNI対HYPE：手数料の平等だが、HYPEは10倍価値が高いHYPEは現在、2021年当時のUNIと同じ水準、つまり約400億ドルのFDVで評価されています。2021年、多くの人はUNIが少人数のチームで引き続き拡大できると考えていました。今日、Uniswap LabsはLinkedInの写真によると200人以上のスタッフを雇用しています。📊 @tokenterminal@ 2026年3月21日
比較を面白くする手数料の平等性
Token Terminalの最初のチャートは、180日間に生成された手数料と完全希薄化時の時価総額を両プロトコルでプロットしています。UniswapとHyperliquidは、ほぼ同じ場所に位置し、両者とも約4億ドルの手数料です。縦軸では、Hyperliquidは約380億ドルから400億ドルの範囲にあります。Uniswapは最下部に位置し、50億ドル未満です。
もし市場が価格付けの唯一の基準を手数料だけにしていたら、これら二つのプロトコルは似た評価を受けていたでしょう。しかし、そうではありません。市場はHYPEをUNIの10倍の価値で評価しているのです。
収益は異なる物語を語る
二つ目のチャートは30日間の収益に絞られ、その差はより鮮明になります。Hyperliquidは過去30日間で約6000万ドルの収益を上げています。一方、Uniswapは同じ期間で約100万ドルから200万ドルの範囲で、横軸上ではほとんど見えません。
これが重要な違いです。手数料と収益は同じものではありません。手数料はユーザーがプロトコルを利用するために支払うものであり、収益は流動性提供者やその他の参加者が取り分を得た後にプロトコル自体に流入するものです。
Uniswapはほとんどの手数料を流動性提供者に渡しています。一方、Hyperliquidはより多くの手数料をプロトコルの収益として取り込んでいます。30日間の収益チャートはその違いを明確に反映しており、評価額の差を説明する大きな要因となっています。
2021年のUNIとの比較
HYPEは現在、約400億ドルの完全希薄化時価総額で評価されています。これはほぼ2021年のUNIのピーク時の取引価格と同じ水準です。Token Terminalの指摘はこの比較を直接示しており、考える価値のある疑問を提起しています。
2021年、多くの人はUniswapが小規模で集中したチームで引き続き拡大できると信じていました。プロトコルは支配的であり、手数料の量も実在し、市場はそれに基づいて400億ドルの評価を付けていました。
その後何が起きたかは、当時の楽観的な見通しとは異なります。LinkedInによると、Uniswap Labsは200人以上に成長しました。運営コストも拡大しました。トークンの価値はそのペースに追いつきませんでした。かつて約400億ドルだった時価総額は、今やその一部に過ぎませんが、Uniswapは依然として重要な手数料を処理しています。
HYPEとの類似点は予測ではなく、疑問です。市場はHyperliquidの現在の手数料生成と収益獲得を評価しているのか、それとも40億ドルの評価が示唆するような未来を織り込んでいるのか。
市場が実際に評価しているもの
UNIとHYPEの評価格差は、いくつかの要素を同時に反映しています。Hyperliquidの収益モデルは、Uniswapよりもプロトコルレベルでより多くの価値を捉えています。Hyperliquidは新しいものであり、成長期待も高いです。2021年以来、DEXの状況は変化し、市場のプロトコル価値の見方に影響を与えています。
しかし、2021年のUNIとの比較は現実的なチェックポイントです。40億ドルの評価には特定の未来が必要であり、その未来はスケジュール通りに到達することがまちまちです。当時のUNIは同じ評価、類似の手数料量を持ち、市場はその軌道を信じていました。それからの軌跡は複雑です。
HYPEは異なるかもしれません。収益獲得モデルは本質的にUNIよりも優れています。製品は実際の牽引力を示しています。しかし、この比較は存在し、現在の価格でHYPEを保有している人は、暗黙のうちに今回はこの40億ドルの出発点が何か違う場所に導くと賭けているのです。
