tulisan: terdesentralisasi
Kompilasi: Lawrence, Mars Finance
Status Investasi Risiko Kripto
Peserta pasar yang rasional mungkin berpendapat bahwa pasar modal juga memiliki puncak dan pasang surut, sama seperti hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi risiko dalam cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah — sebuah eksperimen gravitasi yang terus jatuh. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada 2017 dengan kontrak pintar dan pendanaan ICO, yang dipercepat pada era suku bunga rendah akibat pandemi COVID-19, dan sekarang kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, investasi modal ventura untuk cryptocurrency mencapai 23 miliar dolar AS, pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar dolar AS. Ada tiga alasan di balik ini:
Kesejahteraan tahun 2022 menyebabkan VC mengalokasikan terlalu banyak dana untuk proyek-proyek yang bersifat siklis dan memiliki valuasi yang sangat tinggi. Misalnya, banyak proyek DeFi dan NFT yang gagal memberikan imbal hasil. Valuasi puncak OpenSea adalah 13 miliar dolar.
Dana akan sulit untuk mengumpulkan dana lagi pada tahun 2023 hingga 2024, dan proyek yang terdaftar di bursa juga sulit untuk mendapatkan premi valuasi yang terlihat antara tahun 2017 hingga 2022. Kurangnya premi membuat pengumpulan dana baru menjadi sulit, terutama ketika banyak investor tidak menunjukkan kinerja yang lebih baik dibandingkan Bitcoin.
Seiring dengan AI menjadi fokus teknologi terdepan berikutnya, modal besar telah mengalihkan fokus alokasinya. Cryptocurrency telah kehilangan momentum spekulatif dan premium yang pernah dimilikinya sebagai teknologi terdepan yang paling menjanjikan.
Ketika meneliti perusahaan-perusahaan rintisan mana yang berkembang cukup untuk menjamin pendanaan putaran C atau D, krisis yang lebih mendalam menjadi jelas. Banyak keluarnya perusahaan besar di industri kripto berasal dari pencatatan token, namun ketika sebagian besar pencatatan token menunjukkan tren negatif, keluarnya investor menjadi sulit. Jika mempertimbangkan jumlah perusahaan tahap benih yang melanjutkan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak tahun 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 yang mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, dengan peluang pendanaan putaran D sebesar 1/200, yang sebanding dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lainnya. Namun perlu dicatat bahwa, di industri kripto, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan melewati putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda:
Tanpa pasar likuiditas token yang sehat, investasi risiko cryptocurrency akan terhenti.
Tanpa perkembangan perusahaan yang sehat hingga tahap akhir dan terdaftar, preferensi modal ventura akan menurun.
Data dari setiap tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan satu fakta yang sama. Meskipun modal untuk pendanaan tahap benih dan putaran A telah cukup stabil, dana untuk putaran B dan C masih cukup konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap pendanaan benih? Tidak sepenuhnya.
Total jumlah pendanaan pada berbagai tahap
Data di bawah ini melacak median dana untuk putaran pendanaan Pre-seed dan Seed setiap kuartal, yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Ada dua hal yang perlu diperhatikan di sini:
Sejak awal 2024, median pendanaan pada tahap putaran benih Pre telah meningkat secara signifikan.
Selama bertahun-tahun, median pembiayaan putaran benih telah berubah seiring dengan perubahan lingkungan makro.
Seiring dengan menurunnya permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan-perusahaan mengumpulkan pendanaan Pre-seed dan Seed yang lebih besar, di mana putaran pendanaan “teman dan keluarga” sebelumnya kini diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan-perusahaan di tahap Seed, sejak 2022, putaran Seed telah berkembang untuk mengimbangi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF dalam industri kripto.
Perluasan jumlah dana yang dihimpun berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau terencer), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan membutuhkan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan pengembalian. Dalam beberapa bulan setelah pemilihan Trump, data pendanaan putaran benih juga mengalami lonjakan besar. Pemahaman saya adalah bahwa pelantikan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (mitra umum) dana, minat LP dalam dana dan penyusun yang lebih tradisional meningkat, yang beralih menjadi preferensi investasi risiko terhadap perusahaan-perusahaan awal.
Kesulitan pendanaan, modal terfokus pada beberapa perusahaan besar
Apa artinya ini bagi para pendiri? Pendanaan awal Web3 memiliki lebih banyak modal daripada sebelumnya, tetapi mengejar lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan meminta perusahaan untuk tumbuh lebih cepat daripada beberapa siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional (seperti penerbitan token) sekarang semakin menipis, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan potensi yang dapat dicapai oleh perusahaan. Hari-hari “diskon 50%, pembiayaan putaran baru dengan valuasi tinggi setelah 2 minggu” sudah berlalu. Dana tidak dapat menghasilkan keuntungan dalam investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan juga tidak dapat memperoleh peningkatan nilai dari token yang mereka miliki.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata hari yang dibutuhkan oleh startup untuk mengumpulkan pembiayaan putaran A sejak mereka mengumumkan pembiayaan putaran benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, para investor sedang menginvestasikan lebih banyak dana ke perusahaan putaran benih baru dengan valuasi yang lebih tinggi, tanpa menunggu perusahaan tersebut matang.
Sementara itu, berdasarkan gambar di atas, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik memengaruhi pasar swasta. Salah satu cara untuk mengamatinya adalah melalui perspektif “keamanan”; setiap kali pasar terbuka mengalami penyesuaian, pembiayaan putaran A akan terjadi secara besar-besaran, seperti penurunan tajam di kuartal pertama 2018, yang mengulang kembali di kuartal pertama 2020, saat wabah COVID-19 terjadi. Ketika penerapan likuiditas terdengar kurang optimis, investor yang memiliki modal untuk diterapkan justru akan termotivasi untuk membangun posisi di pasar swasta.
Namun, mengapa pada saat keruntuhan FTX, kuartal keempat tahun 2022 justru menunjukkan situasi yang berlawanan? Mungkin itu melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat orang terhadap investasi cryptocurrency sebagai kelas aset benar-benar memudar. Beberapa dana besar kehilangan uang dalam pembiayaan FTX sebesar 32 miliar dolar AS, yang menyebabkan minat terhadap industri ini menurun. Dalam beberapa kuartal berikutnya, modal hanya berkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar, setelah itu, sebagian besar modal dari LP mengalir ke perusahaan-perusahaan besar tersebut, karena itu adalah tempat di mana paling banyak dana dapat dikerahkan.
Dalam investasi ventura, kecepatan pertumbuhan modal lebih cepat daripada kecepatan pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat merekrut 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda mulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak ada perekrutan tambahan, Anda akan termotivasi untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak proyek besar mendapatkan pendanaan tahap akhir, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana masa depan investasi risiko kripto?
Selama enam tahun, saya telah mengikuti data-data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pembiayaan berisiko akan menjadi semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya mudah menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa segalanya akan semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi “blockchain” sudah cukup untuk mendapatkan pembiayaan, tetapi pada tahun 2025, kita mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kecocokan produk dengan pasar.
Kekurangan jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti investor ventura harus mengevaluasi kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari di mana investor mengharapkan kesempatan keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, sementara valuasi token tersebut juga menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri kripto, itu hanya berarti bahwa, seperti dalam ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar output ekonomi dari industri ini.
Jika investor modal ventura dapat membuat modal ventura menjadi hebat lagi, yaitu dengan memahami sifat pendiri, bukan hanya melihat token yang dapat mereka terbitkan, maka industri investasi crypto masih dapat maju. Saat ini, strategi untuk mengeluarkan sinyal di pasar token, lalu terburu-buru menerbitkan token dan berharap orang-orang membelinya di bursa tidak lagi dapat diterima.
Dalam batasan seperti itu, para pengatur modal didorong untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja sama dengan para pendiri yang dapat mengambil bagian yang lebih besar di pasar yang terus berkembang. Dari tahun 2018, perusahaan modal ventura hanya bertanya “kapan token akan diterbitkan” hingga ingin tahu seberapa jauh pasar dapat berkembang adalah pendidikan yang harus dilalui oleh sebagian besar pengatur modal di web3.
Namun masalahnya adalah, seberapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban untuk masalah ini?
