Glassnode: Memahami arah pasar kripto masa depan dan ambang nilai bull dan bear

Sumber: Glassnode; Diterjemahkan oleh: Wuzhu, Jinse Caijing

Ringkasan

• Setelah Bitcoin kedua kalinya mencapai di atas $10.5 ribu pada akhir Januari, pasar memasuki tahap kontraksi, dengan momentum harga aset utama menurun tajam dalam bulanan.
• Bitcoin tetap relatif stabil, sementara Ethereum, Solana, dan Memecoins menghadapi penyesuaian yang lebih dalam, mencerminkan perubahan preferensi risiko.
• Solana telah menjadi pemimpin pasar aliran modal dalam dua tahun terakhir, sementara Ethereum relatif sulit untuk menarik permintaan yang berkelanjutan.
• Namun, minggu ini, aliran modal semua aset digital selain Bitcoin secara tajam menurun, dan ekosistem memecoin terkait Solana mengalami dampak yang relatif besar.
• Kontrak berjangka perpetuity untuk Bitcoin (-11,1%), Ethereum (-23,8%), Solana (-6,2%), dan Indeks Memecoins (-52,1%) semuanya mengalami penurunan, mencerminkan penurunan minat spekulasi leverage.

Pasar sedang mengambil napas sejenak

Pada akhir Januari 2025, pasar Bitcoin mencoba untuk menembus harga tertinggi sepanjang sejarah, kembali ke tahap penemuan harga. Namun, lonjakan kali ini gagal untuk mendapatkan momentum yang diperlukan, dan pasar kemudian memasuki periode kontraksi dan konsolidasi, dengan penurunan tajam dalam harga aset utama.

• Bitcoin: +48.4% (November 2024) → -5.9% (February 2025)
• Ethereum: +60.3% (Desember 2024) → -16.9% (Februari 2025)
• Solana: +53.2% (November 2024) → -33.1% (February 2025)
• Indeks Koin Meme: +90.2% (Desember 2024) → -37.4% (Februari 2025)

Perlu diperhatikan bahwa Memecoins dan Solana berkembang pesat dalam kondisi pasar yang kuat, namun juga sering mengalami penurunan yang signifikan saat pasar sedang lesu. Ethereum telah menjadi salah satu mata uang yang paling lemah dalam seluruh siklus, meskipun kinerjanya minggu ini lebih baik dari Solana, namun tren melampaui yang kuat belum terbentuk.

Menilai Kinerja Hingga Saat Ini

Pemperlambatan baru-baru ini terjadi setelah aset digital utama mengalami pertumbuhan yang kuat selama periode waktu yang cukup lama. Jika kita melihat kinerja sejak awal tahun 2023, kita dapat melihat perbedaan yang signifikan dalam kinerja setiap aset hingga saat ini dalam siklus tersebut:

• Rentang perdagangan Bitcoin naik sekitar 3,4 kali lipat dari bulan April 2023, memberikan gambaran pengembalian yang mendasar.
• Dibandingkan dengan rekan sejawat, Ethereum mengalami kesulitan, dengan pengembalian antara 1,3 hingga 2,0 kali lipat dibandingkan April 2023.
• Tingkat pengembalian Solana sejak tahun 2023 mencapai puncak 11,8 kali lipat pada awal Januari 2025, namun kemudian turun tajam menjadi sekitar 7,6 kali lipat dengan penerapan koreksi saat ini.
• Indeks Memecoins: Harga pada pertengahan tahun 2024 mengalami lonjakan yang sangat besar, hampir sama dengan performa Solana, mencapai puncak 5.2 kali lipat sejak 2023. Namun, dalam beberapa minggu terakhir, industri ini mengalami tekanan yang cukup berat, dan saat ini menunjukkan performa yang paling buruk di antara empat aset.

Ini mencerminkan sifat beta tinggi Solana, yang telah mengalami kenaikan terbesar dan penurunan paling tajam. Tren yang lebih stabil dari Bitcoin menyoroti ketahanannya sebagai benchmark kembali dalam domain aset digital. Terutama Memecoins, permintaan investor baru-baru ini telah menurun secara signifikan, menunjukkan perubahan dalam preferensi risiko.

Arus Modal Mendorong Pasar

Solana dalam dua tahun terakhir telah menunjukkan performa yang kuat dan konsisten dengan arus modal yang terus-menerus dari para investor. Dari perubahan nilai pasar yang telah terwujud setiap bulannya, kita dapat melihat pola aliran modal dari berbagai aset kripto dengan jelas:

• Solana： selalu menarik aliran modal relatif tinggi, mendukung kenaikan harga yang kuat.
• Ethereum: Dalam mata uang utama, arus kas bersih paling lemah, yang menjelaskan alasan kinerjanya yang relatif buruk.
• Memecoins： Mengalami beberapa lonjakan modal yang tiba-tiba namun tidak berkelanjutan, mencerminkan ledakan spekulatif, namun tidak memiliki momentum yang berkelanjutan.

Namun, dalam beberapa minggu terakhir, arus masuk modal untuk semua aset digital telah menurun. Perlu diperhatikan bahwa Ethereum dan Memecoins papan atas kini telah beralih ke nilai negatif (arus keluar modal), dengan nilai arus keluar modal Ethereum sebesar -0,1%, sementara arus keluar modal indeks Memecoins jauh lebih drastis, yaitu -5,9%.

Ini menunjukkan pendinginan yang jelas dari selera spekulatif dan menunjukkan bahwa modal dapat mengalir keluar dari aset berisiko di masa depan. **

Pasar Berjangka Lemah

Dengan melemahnya momentum pasar spot, kami juga dapat melihat penurunan arus modal masuk pasar berjangka permanen. Penurunan permintaan spot menyebabkan kontrak terbuka permanen untuk semua aset utama turun tajam, menunjukkan penurunan aktivitas spekulatif, dan penurunan yield spot dan arbitrase.

Dalam 30 hari terakhir, laju perubahan kontrak berjangka terbuka mencerminkan penarikan modal secara umum:

• Bitcoin OI: -11.1%
• Ethereum OI: -23.8%
• Solana OI：-6.2%
• Memecoins OI：-52.1%

Tren penurunan kontrak berjangka yang belum ditutup sepenuhnya menunjukkan bahwa para spekulan sedang mengurangi paparan leverage, yang mungkin disebabkan oleh melemahnya momentum pasar dan peningkatan ketidakpastian pasar. Memecoin mengalami penurunan terbesar, yang sering menarik lebih banyak taruhan leverage jangka pendek, tetapi begitu sentimen pasar melemah, daya tariknya akan segera hilang.

Sentimen bearish terhadap tingkat suku bunga pinjaman

Penurunan tingkat pembiayaan berjangka perpetuus lebih lanjut memperparah kontrak terbuka yang lemah. Ini mencerminkan perubahan sentimen bearish dan penutupan posisi leverage, terutama di aset berisiko tinggi.

• Tingkat pendanaan Bitcoin dan Ethereum masih sedikit positif, dan kondisi likuiditas yang lebih dalam seringkali akan menunjukkan tingkat pendanaan positif, kecuali selama periode penurunan leverage yang signifikan.
• Tingkat bunga pendanaan Solana telah sedikit turun dalam beberapa minggu terakhir dan menjadi negatif, menunjukkan permintaan posisi spekulatif long sedang mereda.
• Tingkat pendanaan Memecoins telah turun ke level sangat negatif, menunjukkan bahwa para penjual saham sekarang mendominasi aset spekulatif ini, banyak pedagang sedang menutup posisi (atau dilikuidasi).

Suku bunga negatif Solana dan Memecoins menunjukkan sentimen bearish aset berisiko tinggi telah berbalik bersih, dan leverage long yang berlebihan telah dilikuidasi.

Arus Dana ETF dan Dampak Pasar

Dengan pasar berada dalam tahap kontraksi, minat institusi terhadap Bitcoin dan Ethereum melambat berdasarkan aliran ETF spot saat ini. Dengan menormalkan jumlah aliran bersih dengan jumlah spot asli setiap aset, kita dapat mengukur bobot dan dampak ETF terhadap dinamika pasar.

• Minggu lalu, aliran keluar ETF Bitcoin melebihi 2 miliar dolar AS per hari, namun aktivitas pembelian yang kuat muncul kemudian, melebihi 8% dari volume perdagangan spot global, menyoroti kebutuhan institusi (mirip dengan perilaku “membeli saat harga turun”). Permintaan ETF Ethereum telah menurun secara signifikan, dan jauh lebih kecil dibandingkan dengan Bitcoin. Aktivitas ETF ETH bergerak mendekati level nol dalam hal arus masuk dan keluar, menunjukkan kurangnya permintaan dan partisipasi investor tradisional yang kuat.

Sejauh ini, perbedaan ini telah menjadi tema utama siklus pasar saat ini dan mengkonsolidasikan posisi dominan Bitcoin dalam portofolio aset institusi. Ethereum masih sulit untuk menarik aliran dana yang besar dan berkelanjutan, yang lebih menjelaskan alasan kinerjanya yang relatif buruk dalam beberapa tahun terakhir.

Ambang Nilai Penting untuk Bull dan Bear

Harga perdagangan Bitcoin saat ini lebih tinggi $1,000-5,000 dari biaya dasar pemegang jangka pendek (STH), berada di $92,500. Historis, level ini selalu menjadi titik poros kunci antara fase pasar bullish lokal dan bearish, menjadi titik poros perpindahan pembeli rata-rata baru-baru ini antara keuntungan belum direalisasikan dan kerugian.

Melihat kembali situasi sebelumnya di mana Bitcoin mencapai level tertinggi dan kemudian mengalami koreksi ke bawah, kita bisa melihat pola serupa pada bulan Mei 2021, November 2021, April 2024, dan Februari 2024.

Dalam setiap kasus, tren turun berlanjut hingga batas bawah model biaya STH, khususnya di bawah -1 deviasi standar σ(. ** Saat ini, batas bawah ini berada di $71,600, membantu memprediksi risiko turun yang mungkin terjadi jika pola sejarah ini terulang. **

![UO0Xj0mB6eQ7SZEDFFq0BBsQhPz98dOPNDxG4S3X.jpeg])https://img.gateio.im/social/moments-7c797aacff69f10b2176c1bed013f4ac “7350485”(

Konsolidasi Setelah Mencapai Rekor Tertinggi

Dalam contoh sebelumnya di mana Bitcoin mencapai rekor tertinggi, kami melihat pola rebound yang konsisten, di mana lonjakan suplai aktual terjadi dalam kisaran harga spot ±15%. Ini disebabkan pasar berubah dari tren naik agresif menjadi konsolidasi harga, karena pasar diperdagangkan dalam kisaran yang relatif sempit.

Tindakan ini sangat jelas terjadi di puncak siklus sebelumnya, di mana:

• Dengan pasar rebound di dalam kisaran penemuan harga, kepadatan pasokan aktual turun secara signifikan ke puncak harga.
• Kemudian, ketika pasar memasuki tahap penyesuaian atau konsolidasi, para peserta pasar mulai mengalokasikan ulang token.
• Ini biasanya terjadi ketika mendekati dasar biaya STH, karena keyakinan dan kebutuhan investor baru akan diuji.

Kepadatan pasokan aktual saat ini konsisten dengan tahap konsolidasi setelah ATH yang khas, di mana pembeli dan penjual berusaha untuk menciptakan keseimbangan baru sebelum tren utama berikutnya dimulai.

![NNopCCYPGJ2Z7EaTnVZdJR2uKGOxkJ3y2VWFeAPj.jpeg])https://img.gateio.im/social/moments-c0ba45441040662478290ab40a757cdb “7350486”(

Saat Pasar Mendekati Titik Keputusan

Untuk lebih memahami seberapa sensitif pasar terhadap kepadatan pasokan ini, kita dapat menganalisis jumlah pasokan yang dipegang pemegang jangka pendek selama fase alokasi setelah ATH baru-baru ini )STH(. Ini membantu dalam mengukur pola akumulasi investor baru dan apakah situasi saat ini mirip dengan puncak siklus sebelumnya.

Ketika membandingkan perubahan pasokan STH, kami melihat:

• Tahap akumulasi terbaru sangat mirip dengan bulan Mei 2021, menunjukkan pasokan yang sama-sama besar, investor akan sangat sensitif terhadap harga jatuh di bawah 92.5 ribu dolar.
• Pada bulan April 2024, investor baru juga mengakumulasi besar-besaran, namun tingkat kenaikan pasokan STH dalam siklus saat ini secara struktural lebih mirip dengan bulan Mei 2021 daripada tahun 2024.

Dengan adanya persamaan ini, kita sekarang sangat dekat dengan saat-saat penting di pasar - tahap persiapan aksi harga akan dimulai. Jika permintaan tetap kuat, Bitcoin mungkin akan membangun kisaran baru di atas ATH. Namun, kurangnya tekanan beli yang berkelanjutan mungkin mengakibatkan penyesuaian distribusi yang lebih dalam, mirip dengan tahap setelah ATH sebelumnya. Ini mungkin disebabkan oleh kepanikan pembeli baru-baru ini, yang melihat token yang mereka beli baru-baru ini beralih dari keuntungan menjadi kerugian yang belum direalisasikan.

Kesimpulan

Bitcoin telah berada dalam kisaran sekitar 95.000 USD selama beberapa minggu terakhir, dengan kisaran perdagangan relatif stabil. Namun, di lapangan aset digital yang lebih luas, Ethereum, Solana, dan Memecoins semuanya mengalami penurunan tajam dari puncak siklus. Terutama permintaan Memecoins jelas mengalami penurunan, dengan bukti yang jelas dari aliran modal keluar, penurunan harga yang signifikan, dan sentimen pasar berjangka yang cenderung bearish.

Untuk Bitcoin, level kunci yang perlu diperhatikan adalah biaya dasar pemegang jangka pendek sekitar 92.5 ribu dolar. Ini adalah titik kunci di mana sebagian besar pemegang saham baru-baru ini akan mengalami kerugian belum direalisasi. Dengan munculnya sentimen panik, ini mungkin menyebabkan penurunan lebih lanjut. Dalam kedua kasus, fase konsolidasi saat ini tampaknya sudah mendekati akhir, dan pasar nampaknya siap untuk bergerak ke arah tertentu lagi.