Hutang Publik Amerika yang sangat besar - siapa sebenarnya yang membelinya?

Penulis: Pena Penelitian; Sumber: Pembacaan Tuntas Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Ukuran utang pemerintah AS yang cepat meningkat telah menarik perhatian luas. Menurut perkiraan terbaru dari Bank of America, jika utang AS terus tumbuh dengan kecepatan 100 hari terakhir (meningkat sebesar 907 miliar dolar AS), total utang pemerintah AS akan melampaui 40 triliun dolar AS pada 6 Februari 2026. Angka ini sungguh mengagetkan - pertama kali AS mengumpulkan utang sebesar 10 triliun dolar AS membutuhkan waktu lebih dari 200 tahun sejak berdirinya negara ini, namun sekarang mungkin bisa menambahkan 10 triliun dolar AS hanya dalam 400 hari. Sementara itu, belanja pemerintah AS tumbuh 11% year-on-year mencapai 7 triliun dolar AS, dan tidak ada tanda-tanda perbaikan yang jelas dalam kecenderungan ekspansi fiskal ini dalam jangka pendek. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Dihadapkan dengan pasokan yang begitu besar, pasar secara alami khawatir: siapa yang akan membayar utang pemerintah ini? Terutama di tengah langkah-langkah kuantitatif tightening (QT) yang terus dilakukan oleh Federal Reserve AS, kekuatan beli dan keinginan investor institusional, yang secara tradisional dianggap sebagai pembeli utama, memiliki tingkat ketidakpastian yang besar. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan.

BAGIAN SATU Pembeli 1: Dana Pensiun dan Perusahaan Asuransi

Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Mari kita lihat dua lembaga investor utama ini, yaitu dana pensiun dan perusahaan asuransi. Meskipun mereka mengelola triliunan dolar aset, namun sebenarnya mereka tidak begitu antusias untuk membeli obligasi Amerika secara langsung. Misalnya, dana pensiun swasta hanya memiliki 3% dari total asetnya dalam bentuk obligasi Amerika, sementara dana pensiun pemerintah setempat hanya memiliki sekitar 5% dari total aset. Lembaga-lembaga ini cenderung menggunakan instrumen derivatif untuk mendapatkan paparan risiko suku bunga, dan menginvestasikan uang tunai mereka dalam aset seperti obligasi kredit yang memberikan tingkat pengembalian yang lebih tinggi dan produk struktural lainnya. Posisi obligasi Amerika dari perusahaan asuransi jiwa telah tetap stabil dalam 25 tahun terakhir, tanpa pertumbuhan yang signifikan. Bahkan perusahaan asuransi properti yang memiliki permintaan likuiditas yang meningkat baru-baru ini karena cuaca ekstrem, hanya meningkatkan proporsinya dari posisi obligasi Amerika yang sebelumnya rendah. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan.

BAGIAN DUA Pembeli Kedua: Bank

Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Situasi bank juga menarik. Pada permukaannya, proporsi obligasi AS yang dipegang bank dalam total asetnya telah meningkat dari kurang dari 2% sebelum krisis keuangan 2008 menjadi 6% saat ini, tetapi ini terutama karena persyaratan pengaturan. Faktanya, bank tidak akan menanggung terlalu banyak risiko suku bunga, obligasi AS jangka panjang yang dibeli oleh mereka sering diimbangi dengan risiko suku bunga melalui swap aset. Regulator juga tidak ingin bank menanggung terlalu banyak risiko suku bunga. Meskipun pengaturan masa depan menjadi lebih longgar, seperti mengeluarkan obligasi AS dari perhitungan rasio leverage tambahan (SLR), ini akan lebih memperbaiki likuiditas pasar repo obligasi AS daripada meningkatkan permintaan aktual bank atas obligasi AS. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan.

BAGIAN TIGA 买家三：对冲基金

Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Hedge fund baru-baru ini benar-benar meningkatkan jumlah obligasi AS yang mereka pegang, yang telah berperan penting dalam penyediaan likuiditas pasar. Namun, perlu diperhatikan bahwa posisi mereka sering didasarkan pada berbagai perdagangan arbitrase dan tidak mewakili permintaan jangka panjang terhadap obligasi AS. Berdasarkan pernyataan otoritas pengawas seperti Bank Penyelesaian Internasional (BIS), Bank Inggris, dan Bank Kanada, mereka justru mengkhawatirkan peran perantara hedge fund yang semakin meningkat di pasar obligasi AS. Ketika volatilitas pasar meningkat atau pengawasan ketat, hedge fund kemungkinan besar akan dipaksa untuk menjual obligasi AS. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan.

BAGIAN EMPAT : BANK SENTRAL ASING

Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Bank sentral asing dahulu merupakan salah satu pembeli obligasi paling penting. Pada awal tahun 2000-an, Jepang dan Tiongkok, untuk menjaga stabilitas nilai tukar, mengumpulkan sejumlah besar aset dolar dan menginvestasikannya dalam obligasi Amerika. Tetapi sekarang situasinya telah berubah secara mendasar - dalam lingkungan penguatan dolar, banyak bank sentral harus menjual obligasi Amerika untuk mendapatkan dolar guna menjaga nilai tukar mata uang lokal. Beberapa bank sentral bahkan telah mempersiapkan sejumlah besar dolar di alat repurchase reverse forex (RRP) Federal Reserve untuk menghadapi tekanan nilai tukar yang mungkin terjadi. Kecuali dolar mengalami pelemahan yang signifikan, permintaan dari lembaga resmi asing terhadap obligasi Amerika diperkirakan akan tetap lemah. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan.

BAGIAN LIMA Pembeli Lima: Investor Swasta Luar Negeri

Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Tentang apakah investor asing pribadi bersedia membeli obligasi AS, terutama tergantung pada dua faktor: daya tarik relatif tingkat pengembalian dan risiko nilai tukar. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Mari kita gunakan contoh sederhana untuk menjelaskannya. Misalkan seorang investor Jepang sedang mempertimbangkan apakah akan membeli obligasi Jepang atau obligasi Amerika Serikat. Jika tingkat pengembalian obligasi Jepang adalah 1%, dan tingkat pengembalian obligasi Amerika Serikat adalah 4%, tampaknya membeli obligasi AS lebih menguntungkan. Namun, masalahnya tidak semudah itu, karena investor ini menghadapi risiko kurs - jika selama periode kepemilikan nilai tukar dolar terhadap yen melemah 10%, maka tingkat pengembalian 4% bisa berubah menjadi kerugian aktual 6%. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Untuk menghindari risiko kurs ini, investor dapat melakukan lindung nilai kurs melalui derivatif keuangan. Namun, lindung nilai memiliki biaya, biaya ini terutama bergantung pada bentuk kurva tingkat bunga kedua negara. Secara sederhana, jika tingkat bunga jangka panjang Amerika lebih tinggi dari tingkat bunga jangka pendek (yaitu kurva imbal hasil yang curam), biaya lindung nilai relatif lebih rendah; sebaliknya, jika perbedaan tingkat bunga jangka panjang dan pendek Amerika hampir sama (yaitu kurva imbal hasil yang datar), biaya lindung nilai akan lebih tinggi. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Dalam beberapa tahun terakhir, kurva imbal hasil obligasi AS relatif lebih datar dibandingkan dengan pasar maju lainnya. Ini berarti bahwa bagi investor asing yang sepenuhnya melindungi risiko nilai tukar, mungkin lebih menguntungkan untuk membeli obligasi di negara mereka sendiri. Sebagai contoh konkret, diasumsikan seorang investor Eropa setelah melindungi risiko nilai tukar, membeli obligasi AS dengan jangka waktu 10 tahun dapat menghasilkan tingkat pengembalian sebenarnya hanya 2%, sedangkan tingkat pengembalian obligasi pemerintah Jerman pada periode yang sama adalah 2,5%, jelas bahwa membeli obligasi AS kurang menarik. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Tentu saja, jika investor yakin dengan prospek dolar, mereka mungkin memilih untuk tidak mengurangi risiko kurs atau hanya sebagian saja. Memang, dalam beberapa tahun terakhir, di tengah penguatan terus-menerus dolar, banyak investor asing melakukan hal ini. Namun, strategi ini juga memiliki risiko - jika dolar mulai melemah, para investor ini mungkin harus mulai mengurangi risiko kurs, dan begitu sudah mulai melakukan lindung nilai, keunggulan pendapatan dari obligasi AS bisa lenyap. Dalam situasi seperti itu, mereka kemungkinan besar akan memilih untuk menjual obligasi AS, dan beralih untuk menginvestasikan ke aset lain. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Singkatnya, bagi investor swasta luar negeri, pembelian obligasi AS tidak hanya mempertimbangkan tingkat pengembalian yang jelas, tetapi juga menimbang risiko kurs dan biaya lindung nilai. Dalam kondisi pasar saat ini, faktor-faktor ini secara keseluruhan mungkin menekan antusiasme mereka untuk membeli obligasi AS. Inilah juga mengapa pasar khawatir bahwa dalam situasi peningkatan pasokan yang besar, investor swasta luar negeri mungkin tidak menjadi pembeli yang stabil. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Secara keseluruhan, sementara pasokan meningkat secara signifikan, daya beli dan keinginan pembeli tradisional menghadapi tantangan. Ketidakseimbangan pasokan dan permintaan ini berarti pasar obligasi AS mungkin memerlukan tingkat imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik cukup permintaan. Tentu saja, jika pertumbuhan ekonomi melambat, permintaan perlindungan mungkin mendorong berbagai investor untuk menambah kepemilikan obligasi AS. Secara teoritis, reformasi regulasi juga dapat menciptakan beberapa permintaan baru, tetapi analisis UBS menunjukkan bahwa efeknya mungkin terbatas. Dalam lingkungan makro saat ini, pencapaian keseimbangan pasokan dan permintaan obligasi AS masih penuh ketidakpastian. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Yang lebih mengkhawatirkan bagi pasar adalah bahwa ukuran utang yang begitu besar juga membawa risiko gagal bayar potensial. Meskipun sebagai ekonomi terbesar di dunia dan penerbit dolar, kemungkinan adanya gagal bayar utang kedaulatan Amerika Serikat sangat rendah, tetapi bahkan gagal bayar teknis jangka pendek juga dapat menyebabkan goncangan pasar keuangan yang serius. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Hal ini karena obligasi pemerintah AS memainkan peran unik dan kunci dalam sistem keuangan global. Ini bukan hanya aset “aman” paling penting di dunia, tetapi juga menjadi patokan harga pasar keuangan, serta memainkan peran inti dalam agunan, perdagangan derivatif, dan sebagainya. Sebagai contoh, dalam pasar pembelian kembali, obligasi AS adalah agunan utama, mendukung pendanaan jangka pendek senilai triliunan dolar setiap hari. Jika obligasi AS mengalami wanprestasi, pasar ini mungkin segera lumpuh. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Selain itu, obligasi AS juga merupakan cadangan likuiditas paling penting bagi lembaga keuangan global. Bank, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan lembaga lainnya memegang sejumlah besar obligasi AS sebagai penyangga likuiditas. Jika harga obligasi AS mengalami fluktuasi yang tajam atau likuiditasnya habis, lembaga-lembaga ini mungkin terpaksa menjual aset, yang dapat memicu reaksi berantai. Terutama dalam situasi saat ini di mana tingkat utang global umumnya tinggi, fluktuasi pasar obligasi AS mungkin menyebar ke pasar lain melalui berbagai saluran, memicu krisis keuangan yang lebih luas. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Pada sejarahnya, pada tahun 1979 Amerika Serikat mengalami default utang dalam skala kecil yang singkat karena alasan teknis, dampaknya sangat signifikan - menyebabkan kenaikan 60 basis poin dalam tingkat imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek, biaya pendanaan pasar obligasi pemerintah terus tertekan dalam beberapa bulan berikutnya. Sementara itu, skala dan tingkat keterhubungan pasar obligasi AS saat ini jauh melampaui tahun itu, jika situasi serupa terjadi, dampaknya akan lebih jauh lebih dalam. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Oleh karena itu, memastikan kelancaran pasar obligasi AS tidak hanya berhubungan dengan kondisi keuangan Amerika sendiri, tetapi juga berhubungan dengan stabilitas keuangan global. Ini juga merupakan alasan penting mengapa semua pihak begitu peduli dengan ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi AS. Dalam konteks ini, pemerintah AS, Federal Reserve, dan pemangku kepentingan pasar utama perlu bertindak dengan hati-hati, tidak hanya mengendalikan pertumbuhan utang, tetapi juga menjaga kepercayaan pasar dan menghindari fluktuasi yang tajam. Pada saat yang sama, negara lain juga perlu bersiap-siap, mendiversifikasi aset cadangan dengan sewajarnya, dan meningkatkan ketahanan sistem keuangan. Silakan masukkan teks sumber untuk diterjemahkan. Permainan pasokan dan permintaan obligasi AS ini tidak hanya berkaitan dengan keberlanjutan keuangan Amerika, tetapi juga menyangkut stabilitas sistem keuangan global. Dengan terus berkembangnya skala obligasi AS, minat pasar terhadap masalah ini hanya akan semakin meningkat.