Logika Pasar AS + Perdagangan 72 Jam di Blockchain: Mekanisme dan Data Pasar secara Rinci

Penulis: 137Labs

Baru-baru ini, bidang tokenisasi saham AS (Tokenized Stocks) mengalami beberapa kemajuan substantif:

• Kraken meluncurkan platform tokenisasi saham on-chain xStocks
• Coinbase sedang mencari izin regulasi
• Solana mengajukan kerangka kerja sekuritas tokenisasi berbasis blockchain
• Robinhood meluncurkan produk saham tokenisasi di pasar Eropa

Sementara itu, data pasar global menunjukkan bahwa skala saham tokenisasi sedang berkembang pesat, memberikan latar belakang penting untuk memahami tren ini.

Satu, Mekanisme Perdagangan 72 Jam di Blockchain

1. Mekanisme Perdagangan Saham AS Tradisional

Pasar saham AS tradisional memiliki fitur inti berikut:

• Jam perdagangan tetap

Jam perdagangan reguler di hari kerja waktu Eastern AS menjadi utama, dengan likuiditas pra-pasar dan pasca-pasar yang relatif lemah, dan likuiditas terkonsentrasi selama jam utama pasar.

• Sistem penyelesaian T+1

Setelah transaksi, biasanya penyelesaian dana dan sekuritas dilakukan pada hari perdagangan berikutnya (sejarahnya T+2).

• Sistem kliring matang

Melalui broker berizin dan lembaga kliring, transaksi dan penyelesaian dilakukan, sistemnya matang dan kepastian pengiriman tinggi.

Keunggulan: Sistem stabil, hukum jelas, pengendalian risiko matang.

Keterbatasan: Waktu perdagangan terbatas, investor global menghadapi friksi zona waktu.

2. Mekanisme Perpanjangan Jam Perdagangan di Blockchain

Fitur mencolok dari saham tokenisasi adalah perpanjangan waktu perdagangan:

• xStocks menyediakan perdagangan 5×24 jam
• Versi Eropa Robinhood menawarkan akses 24 jam×5 hari
• Beberapa solusi di blockchain mencoba mendekati perdagangan 7×24 jam

Pihak yang terlibat secara representatif meliputi:

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

Perbedaan utama:

Token di blockchain dapat dipindahkan secara real-time, tetapi ini tidak sama dengan pengiriman akhir saham secara hukum yang bersifat langsung dan instan.

Dalam banyak struktur:

• Saham nyata tetap dimiliki oleh broker atau lembaga kustodian
• Perdagangan di blockchain tercermin sebagai peredaran bukti kepemilikan
• Pengiriman hukum akhir bergantung pada sistem kliring tradisional

Oleh karena itu:

Transfer real-time di blockchain ≠ Pengiriman akhir secara waktu nyata

Dua, Klasifikasi Platform Pendukung Tokenisasi Saham di Blockchain

Pasar saat ini secara kasar dapat dibagi menjadi empat kategori:

1. Bursa terpusat (CEX)
2. Penerbit tokenisasi yang patuh regulasi
3. Blockchain publik + pemain kerangka ekosistem
4. Protokol derivatif (bukan tokenisasi saham nyata)

1. Bursa terpusat (CEX)

(1) Kraken – xStocks

• Waktu peluncuran: Juni 2025
• Mitra: Backed Finance, Solana
• Instrumen yang didukung: lebih dari 200 saham AS
• Waktu perdagangan: 5×24 jam

Kerja sama ekosistem meliputi:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

Karakteristik:

• Mendukung perdagangan CEX dan on-chain secara bersamaan
• Dapat digunakan sebagai jaminan dalam protokol pinjaman
• Memperkenalkan sistem market maker
• Struktur relatif lengkap

(2) Coinbase

• Sedang mencari izin SEC tanpa tindakan atau pengecualian
• Berencana membuka akses saham tokenisasi untuk pengguna AS
• Pada 2020, pernah mengusulkan konsep penerbitan COIN secara on-chain

Jika disetujui, akan menjadi platform saham tokenisasi besar pertama yang ditujukan untuk pengguna domestik AS.

(3) Robinhood (versi Eropa)

• Berbasis Arbitrum
• Mendukung pembayaran dividen
• Akses 5×24 jam
• Tidak mengizinkan transfer bebas di blockchain

Inti dari struktur ini adalah pelacakan harga, bukan saham on-chain yang sepenuhnya dapat diperdagangkan secara bebas.

(4) Bybit

• Berpartisipasi dalam ekosistem xStocks
• Pernah meluncurkan perdagangan indeks saham AS berbasis MT5
• Utamanya menggunakan logika derivatif

2. Penerbit tokenisasi yang patuh regulasi

(1) Dinari (Terdaftar di AS)

• Didirikan: 2021
• Meluncurkan saham tokenisasi pada 2023
• Mitra broker: Alpaca, Interactive Brokers
• Jaringan yang didukung: Ethereum, Arbitrum, Base
• KYC wajib
• Hanya diperdagangkan selama jam perdagangan saham AS
• Tidak mendukung peredaran bebas di blockchain

Skala:

• Skala saham jutaan dolar
• TVL utama terkonsentrasi pada produk obligasi pemerintah

Karakteristik: Beroperasi sepenuhnya di bawah kerangka SEC.

(2) Backed Finance (Terdaftar di Swiss)

• Didirikan: 2021
• Diluncurkan awal 2023
• Mengeluarkan ERC-20 bSTOCK
• Mendukung perdagangan bebas di blockchain
• Tidak memaksa KYC pengguna akhir

Data publik:

• Skala saham tokenisasi sekitar 20 juta USD
• Pool likuiditas TVL sekitar 8 juta USD
• Rata-rata pengembalian LP sekitar 30%+

Jaringan yang didukung:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• Terdaftar di Eropa
• Model mirip Backed
• Skala lebih kecil
• Mendukung perdagangan di blockchain

(4) Exodus (NYSE: EXOD)

• Perusahaan yang terdaftar di AS
• Mengizinkan pemindahan saham mereka ke Algorand
• Tidak mendukung perdagangan di blockchain
• Tidak memiliki hak pemegang saham lengkap

Termasuk dalam kategori tokenisasi “pendaftaran digital”.

3. Blockchain publik + pemain kerangka ekosistem

(1) Solana – Project Open

• Didukung oleh Solana Policy Institute
• Mengajukan kerangka kerja penerbitan sekuritas tokenisasi
• Penerbit harus terdaftar
• Investor harus KYC
• Mengizinkan pencatatan transfer di blockchain melalui perantara

Sedang mengajukan permohonan pengecualian selama 18 bulan untuk mendukung perdagangan di blockchain.

(2) Ondo – Global Markets

• Pemain penting di bidang obligasi RWA (Real World Assets)
• Berencana meluncurkan saham tokenisasi AS
• Perdagangan 24×7
• Pembuatan dan pembakaran instan
• Dapat digunakan sebagai jaminan
• Ditujukan untuk pengguna non-AS

(3) Superstate

• Terkait kerangka Solana
• Fokus pada struktur kepatuhan RWA
• Belum meluncurkan tokenisasi saham secara besar-besaran

4. Protokol derivatif (bukan tokenisasi saham nyata)

Platform semacam ini tidak membeli saham nyata, melainkan menyediakan produk pelacakan harga.

(1) Gains Network

• Berbasis di Arbitrum / Polygon
• Mirip kontrak perpetual
• Menggunakan Chainlink untuk harga
• KYC tidak diperlukan
• Volume perdagangan harian < 2 juta USD

(2) Helix (Injective)

• Mendukung saham AS dan forex
• Volume perdagangan harian < 10 juta USD
• KYC tidak diperlukan

(3) Synthetix / Mirror

• Diluncurkan pada 2020
• Model aset sintetis
• Volume perdagangan belum mencapai skala besar

(4) Shift

• Menggunakan struktur token aset referensi
• Saham AS disimpan oleh broker
• KYC tidak diperlukan
• Tidak memiliki hak pemegang saham

5. Eksplorasi ETF di blockchain

Aset indeks lebih cocok untuk di-tokenisasi di blockchain, seperti:

• Di bawah Invesco
• Invesco QQQ Trust

Karakteristik:

• Eksposur indeks
• Diversifikasi risiko
• Lebih cocok sebagai jaminan atau objek LP

Saat ini, skala ETF di blockchain masih kecil, tetapi dianggap lebih mudah untuk distandarisasi.

Tiga, Perbedaan Penyelesaian T+1 / T+2

Saham AS tradisional

• Saat ini menggunakan penyelesaian T+1
• Setelah transaksi, perlu dilakukan kliring dan penyelesaian
• Secara historis menggunakan T+2

Struktur tokenisasi di blockchain

• Token dapat dipindahkan secara real-time
• Saham dasar tetap disimpan oleh broker
• Pengiriman hukum bergantung pada sistem kliring tradisional

Oleh karena itu, terbentuk struktur “dua lapis”:

1. Likuiditas di blockchain cepat
2. Aset dasar diselesaikan sesuai aturan tradisional

Dampaknya mungkin:

• Perbedaan harga jangka pendek
• Likuiditas di blockchain yang terbatas menyebabkan slippage meningkat
• Risiko pembayaran tergantung pada struktur penerbitan

Kesimpulan

Skala pasar saham tokenisasi saat ini masih kecil dan sangat kecil dibandingkan pasar saham AS secara keseluruhan, tetapi pelaku yang terlibat semakin beragam.

Karakteristik strukturalnya meliputi:

• Waktu perdagangan yang diperpanjang secara signifikan
• Kemampuan peredaran di blockchain meningkat
• Jalur penyelesaian berjalan paralel dengan pasar tradisional
• Tipe platform yang berbeda jelas terlihat

Meskipun masih dalam tahap awal, perpanjangan waktu perdagangan + kemampuan komposabilitas di blockchain sedang mengubah cara peredaran aset, menyediakan jalur teknologi baru untuk transaksi lintas pasar.

Disclaimer:

Artikel ini hanya merangkum dan menganalisis mekanisme pasar terkait dan informasi publik, tidak merupakan saran investasi atau undangan investasi dalam bentuk apapun. Pasar memiliki risiko, pengambilan keputusan harus dilakukan dengan hati-hati.