Trump mencalonkan Kevin Walsh sebagai ketua Fed, emas anjlok 8,35%, penurunan terbesar dalam 40 tahun, dan indeks dolar AS naik lebih dari 1%. Walsh menganjurkan kombinasi kontradiktif dari “pemotongan suku bunga dan pengurangan neraca”, percaya bahwa AI adalah kekuatan deflasi dan menolak untuk menjadi pembeli besar obligasi AS. Nomura dan Barclays memiliki perbedaan serius dalam posisi mereka pada merpati elang mereka.
Pemotongan suku bunga ditambah tabel kontraksi: Pompa air sambil melepaskan air
Pencalonan Kevin Walsh secara luas dianggap oleh pasar sebagai “melebihi ekspektasi” karena favorit sebelumnya adalah tokoh-tokoh yang murni dovish, dan proposal kebijakan mereka lebih berfokus pada pemotongan suku bunga yang agresif untuk memenuhi tuntutan politik Trump. Meskipun Walsh juga mendukung pemotongan suku bunga, dia juga seorang “kritikus setia pelonggaran kuantitatif (QE) yang berlebihan” dan telah lama menganjurkan pengurangan neraca besar Fed.
Pemotongan suku bunga, sebagai sarana inti untuk melonggarkan kebijakan moneter, bertujuan untuk mengurangi biaya pinjaman dan menyuntikkan likuiditas ke pasar untuk merangsang aktivitas ekonomi. Pengurangan neraca (pengetatan kuantitatif, QT) bertujuan untuk memulihkan likuiditas pasar dengan mengurangi kepemilikan aset bank sentral, menaikkan suku bunga jangka panjang, dan mendinginkan ekonomi yang terlalu panas. Proposisi inti Kevin Walsh adalah menerapkan kombinasi kebijakan “pemotongan suku bunga + pengurangan neraca”, yang sama saja dengan meminta Fed untuk “memompa air sambil melepaskan air”.
Mark Dowding, chief investment officer Royal Bank of Canada BlueBay Asset Management, menganalisis, “Dari perspektif kerangka kebijakan moneter tradisional, memang kontradiktif untuk memangkas suku bunga sambil mengecilkan neraca. Tapi Walsh sendiri tidak memahaminya seperti itu. Dia telah lama percaya bahwa ukuran neraca Fed terlalu besar dan harus dikontraksi.” Dia percaya bahwa di bawah logika ini, jika Anda ingin mempromosikan pengurangan neraca tanpa memperketat kondisi keuangan secara signifikan, Anda perlu menghindari risiko melalui suku bunga Fed yang lebih rendah.
Kontradiksi kombinasi “pemotongan suku bunga dan pengurangan neraca”
Target penurunan suku bunga: Mengurangi biaya pinjaman dan menyuntikkan likuiditas
Target pengurangan neraca: Memulihkan likuiditas dan menaikkan suku bunga jangka panjang
Konvensi sejarah: Pengurangan neraca biasanya disertai dengan kenaikan suku bunga daripada pemotongan suku bunga
Logika Cuci: Gunakan suku bunga rendah untuk melindungi efek pengetatan pengurangan neraca
Kekhawatiran pasar: Sinyal kebijakan membingungkan dan sulit untuk memprediksi efeknya
Dua siklus pengurangan neraca dalam sejarah Federal Reserve menunjukkan bahwa pengurangan neraca dan kenaikan suku bunga adalah “standar”, dan pemotongan suku bunga tidak pernah dikaitkan dengan pengurangan neraca berkelanjutan untuk waktu yang lama. Pada Oktober 2017, The Fed meluncurkan siklus pengurangan neraca pertamanya, dan untuk sebagian besar tahun 2017 dan 2018, itu disertai dengan kenaikan suku bunga yang berkelanjutan. Baru pada Juli 2019 penurunan suku bunga pertama dimulai, dan pada saat pemotongan ini, The Fed telah dengan jelas mengumumkan bahwa rencana pengurangan neraca akan segera berakhir.
Siklus pengurangan neraca kedua dimulai pada Juni 2022, ketika aset Fed mendekati $9 triliun, terhitung lebih dari 30% dari PDB AS. Untuk mengekang inflasi, The Fed telah mengadopsi kombinasi pengetatan yang kuat dari kenaikan suku bunga yang signifikan dan pengurangan neraca yang cepat (hingga sekitar $950 miliar per bulan). Baru pada September 2024 siklus penurunan suku bunga dimulai.
Revolusi AI adalah tulang punggung teoretis dari penurunan suku bunga
Landasan logika Kevin Walsh adalah “revolusi produktivitas” yang sedang terjadi. Dalam sebuah opini pada November 2025, Walsh menunjukkan bahwa The Fed “harus meninggalkan dogma bahwa pertumbuhan ekonomi yang terlalu cepat dan upah tinggi untuk pekerja akan menyebabkan inflasi.” Dia percaya bahwa teknologi seperti AI akan mendorong tingkat produktivitas dan mengurangi tekanan inflasi.
Walsh menulis: “AI akan menjadi kekuatan deflasi yang signifikan yang tidak hanya akan meningkatkan efisiensi produksi, tetapi juga meningkatkan daya saing Amerika Serikat.” Dalam pandangan Walsh, karena produktivitas telah direvolusi, tujuan pemotongan suku bunga bukan lagi untuk merangsang permintaan agregat, tetapi untuk beradaptasi dengan ekspansi sisi penawaran dan menyediakan dana berbiaya lebih rendah untuk ekonomi riil.
Logika “memotong suku bunga untuk sisi penawaran” ini dengan cerdik sejalan dengan daya tarik politik Trump untuk menurunkan suku bunga untuk merangsang pertumbuhan ekonomi, dan juga menjelaskan mengapa dia secara historis hawkish tetapi saat ini mendukung pemotongan suku bunga. Mark Dowding percaya bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa oleh AI yang diusulkan oleh Walsh akan mengurangi tingkat inflasi dalam jangka menengah hingga panjang dan juga akan memberikan dukungan teoretis tambahan untuk kebijakan suku bunga rendahnya.
Namun, ada ketidakpastian yang signifikan dalam dasar teoritis ini. Dapatkah peningkatan produktivitas AI benar-benar mengimbangi tekanan inflasi yang disebabkan oleh penurunan suku bunga? Saat ini tidak ada jawaban untuk pertanyaan ini. Belum pernah sebelumnya AI diterapkan dalam skala besar dalam sejarah, dan dampaknya terhadap ekonomi adalah eksperimen yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jika efek deflasi AI tidak seperti yang diharapkan, kerangka kebijakan Kevin Walsh dapat dengan cepat runtuh.
Bank investasi sangat terbagi: hawkish atau dovish?
Akankah Kevin Walsh menjadi kekuatan pendorong di balik kebijakan moneter yang longgar, atau akankah dia kembali ke sifat pengetatannya? Nomura dan Barclays Bank, dua analis institusional utama, memberikan interpretasi yang berlawanan secara diametris.
David Seif, kepala ekonom di Nomura Developed Markets, percaya bahwa Walsh akan mengambil sikap dovish dalam jangka pendek setelah menjadi ketua Fed. Sejak kemenangan Trump, Walsh jelas telah bergeser untuk mengadvokasi kebijakan moneter yang longgar. Perubahan ini terkait langsung dengan tuntutan nominasi Trump: Trump selalu mencantumkan “kesediaan untuk memangkas suku bunga” sebagai syarat inti selama proses seleksi ketua Federal Reserve.
Terlepas dari pernyataan hawkish Walsh di masa lalu, David Seif percaya dia tidak akan menyusutkan fokusnya pada pekerjaannya. Ini karena pengetatan lingkungan pembiayaan yang berlebihan di pasar kemungkinan akan menyebabkan memburuknya lingkungan keuangan secara keseluruhan, penurunan pasar saham, dan dorongan biaya pinjaman komprehensif sektor swasta. Ini bertentangan dengan tujuan kebijakan Trump dan Menteri Keuangan AS Besant untuk menurunkan suku bunga hipotek dan meningkatkan investasi domestik. Berdasarkan hal ini, Nomura mempertahankan penilaiannya bahwa di bawah kepemimpinan Walsh, Federal Reserve akan memangkas suku bunga masing-masing sekali pada bulan Juni dan September tahun ini.
Analis Barclays Marc Giannoni memiliki pandangan yang berlawanan, memperjelas bahwa “Walsh masih bersifat hawkish.” Tidak seperti kandidat populer lainnya yang secara eksplisit menyerukan penurunan suku bunga yang signifikan, pernyataan Kevin Walsh tentang pemotongan suku bunga sangat terbatas, hanya secara terbuka menyerukan pemotongan suku bunga ketika FOMC memutuskan untuk menjaga suku bunga tidak berubah pada Juli tahun lalu, dan pernyataan yang relevan lainnya “sesuai secara kontekstual dan dengan kondisi terbatas.”
Selain itu, Walsh selalu menganjurkan bahwa AI adalah “kekuatan deflasi penting” yang mendorong peningkatan produktivitas, yang telah menjadi dasar inti untuk menstabilkan ekonomi tanpa mengandalkan pelonggaran agresif, dan jauh dari proposal Trump untuk pemotongan suku bunga yang cepat. Pada saat yang sama, Walsh sangat menyadari pentingnya independensi kebijakan moneter - pada tahun 2010 ia memberikan pidato berjudul “Ode to Independence”, memperjelas bahwa kebijakan moneter harus independen dari tekanan politik, yang merupakan fitur penting dari sikap hawkish.
Menolak untuk menjadi pembeli besar obligasi AS akan berdampak pada likuiditas global
Kevin Walsh berpendapat bahwa dampak inti dari pengurangan neraca akan secara langsung ditujukan pada “garis hidup” pasar obligasi AS: begitu The Fed mengecilkan neracanya, itu berarti bahwa “pembeli terbesar” yang memegang sejumlah besar obligasi AS akan meninggalkan pasar dan melemparkan sejumlah besar obligasi ke pasar. Namun, data pasar baru-baru ini menunjukkan bahwa kemampuan obligasi AS untuk “mengambil alih”, terutama permintaan dari luar negeri, sudah cukup rapuh.
Dalam lelang obligasi Treasury AS 2025, rasio “penawar tidak langsung”, indikator inti permintaan luar negeri, turun menjadi 59,3%, terendah baru dalam hampir empat tahun, dan dealer utama terpaksa menutupi 15,3%, rekor tertinggi dalam lebih dari setahun. Dalam lelang Treasury AS lima tahun pada bulan Juli, rasio langganan luar negeri tergelincir menjadi 58,3%, terendah dalam tiga tahun; Lelang Treasury AS selama 30 tahun pada bulan Agustus bahkan lebih menyedihkan, dengan proporsi dealer utama yang mengambil pinjaman melonjak menjadi 17,46%, tertinggi dalam hampir setahun.
Serangkaian data lelang yang lemah ini menunjukkan bahwa antusiasme investor luar negeri, termasuk bank sentral di seluruh dunia, terhadap obligasi AS terus mendingin. Jika Fed, pembeli terbesar, mundur, siapa yang akan mengambil alih? Pasar khawatir bahwa imbal hasil obligasi AS dapat naik tajam, mendorong suku bunga hipotek dan biaya pembiayaan jangka menengah dan panjang perusahaan.
Jika Kevin Wash melanjutkan pengurangan neraca, itu akan memperlebar kesenjangan antara penawaran dan permintaan obligasi AS, memaksa premi jatuh tempo obligasi AS naik, dan mendorong suku bunga hipotek dan biaya pembiayaan jangka menengah dan panjang perusahaan; Obligasi AS jangka pendek didukung oleh ekspektasi pemotongan suku bunga, dan dampaknya terhadap imbal hasil terbatas.
Untuk dolar AS, akan ada dukungan bertahap dalam jangka pendek, karena pasar untuk sementara menganggap proposal Walsh untuk pengurangan neraca sebagai sinyal untuk “mempertahankan kredit dolar”. Namun, dolar AS diperkirakan akan sulit untuk mengubah kelemahannya dalam jangka menengah dan panjang, di satu sisi, defisit fiskal AS tinggi, dan di sisi lain, tren marjinal “de-dolarisasi” global tetap tidak berubah.
Analis di Industrial Securities percaya bahwa dalam jangka panjang, kredit dolar AS masih mudah turun dan sulit naik. Pendekatan Trump untuk merusak tatanan global dan mencari dolar dan kebijakan Fed untuk berubah sesuai dengan kehendaknya masih akan merusak kredit dolar dan menyebabkan kemunduran kredit negara. Penurunan daya tarik dolar AS dan kenaikan nilai alokasi emas tetap pasti.
Kevin Walsh menghadapi perlawanan internal FOMC
Cetak biru reformasi Kevin Walsh juga harus menghadapi perlawanan dari dalam Fed. Meskipun ketua Fed memiliki kendali atas penetapan agenda dan komunikasi eksternal, ia masih perlu mengikuti proses pemungutan suara kolektif FOMC ketika membuat keputusan tentang kebijakan moneter inti.
Pertama, Walsh akan menghadapi FOMC dengan pendapat yang tidak setuju dan sikap keseluruhan yang berpotensi lebih keras daripada yang dia perkirakan. Menurut peraturan tersebut, penyesuaian kebijakan moneter seperti suku bunga mengikuti prinsip suara mayoritas dari 12 komite pemungutan suara. Dilihat dari komposisi FOMC ini, ada penolakan yang signifikan untuk mendorong pemotongan suku bunga tambahan yang signifikan. Dari empat presiden Fed lokal yang akan menerima hak suara pada tahun 2026, tiga jelas hawkish dan satu netral dan dovish.
Kedua, tentang kebijakan neraca, Kevin Walsh akan menantang konsensus kolektif yang jelas dan konsisten yang telah dibentuk FOMC. FOMC telah memutuskan untuk secara resmi mengakhiri QT yang dimulai pada tahun 2022 pada 1 Desember 2025, dan meluncurkan “Program Pembelian Manajemen Cadangan (RMP)”, yang berfokus pada pembelian obligasi Treasury jangka pendek.
Lebih penting lagi, artikel penelitian The Fed “The Triple Dilemma of Central Bank Balance Sheets” yang baru saja dirilis pada Januari 2026 menunjukkan bahwa bank sentral menghadapi “segitiga yang mustahil” saat menetapkan ukuran neraca mereka, dan mereka harus melakukan trade-off dalam praktiknya. Peluncuran program RMP saat ini untuk mempertahankan neraca yang lebih besar pada dasarnya merupakan prioritas bagi The Fed untuk memastikan stabilitas suku bunga jangka pendek dan mengurangi intervensi dalam operasi pasar terbuka sehari-hari. Kembalinya Kevin Walsh ke “mekanisme cadangan langka” dari neraca skala kecil secara langsung menantang kerangka teoritis ini.
Mengenai hubungan antara Trump dan Kevin Walsh, pasar percaya bahwa ada kemungkinan besar keduanya akan mengalami masa bulan madu, tetapi kemungkinan konflik dalam jangka menengah hingga panjang tidak dapat dikesampingkan. Periode bulan madu terbentuk karena penyelarasan tujuan jangka pendek, tetapi ketika inflasi rebound atau dolar terdepresiasi secara berlebihan, Walsh mungkin memilih untuk memperlambat pemotongan suku bunga, yang akan menyebabkan ketidakpuasan di Gedung Putih. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa ketua Fed sering menunjukkan independensi kebijakan berdasarkan kepentingan kelembagaan setelah menjabat, dan tekanan dari Gedung Putih dalam proses ini sering menyebabkan konflik antara kedua belah pihak.
