Undang-Undang CLARITY mengakhiri ketidakpastian pengaturan antara SEC dan CFTC

Washington bergerak lebih dekat ke upaya paling serius untuk memecahkan dilema kripto: siapa otoritas pengatur ketika token yang diperdagangkan sebagai komoditas dan dijual sebagai sekuritas beroperasi pada perangkat lunak yang tidak membawa bentuk bisnis. Undang-Undang Klarifikasi Struktur Pasar Aset Digital 2025 (Undang-Undang CLARITY) telah disahkan oleh Dewan Perwakilan Rakyat AS dan sedang menunggu amandemen Senat pada bulan Januari – langkah yang menentukan apakah RUU tersebut menjadi kerangka hukum permanen atau hanya rancangan ambisius lainnya.

Fokus dari Undang-Undang CLARITY terletak pada dua ketentuan. Yang pertama adalah pengecualian untuk DeFi, yang menyatakan bahwa operasi terdesentralisasi yang tidak bertindak sebagai perantara tidak akan diatur sebagai perantara hanya karena pengoperasian kode sumber, node, dompet, antarmuka, atau kumpulan likuiditas. Yang kedua adalah klausul preseden hukum federal, di mana “barang digital” dianggap sebagai “sekuritas yang diatur”, untuk mengakhiri tumpang tindih peraturan antar negara bagian.

Tujuan dari RUU ini jelas: untuk mengakhiri pertempuran yurisdiksi antara SEC dan CFTC, memperjelas batasan antara perdagangan sekunder dan penawaran sekuritas, dan membuka jalur pendaftaran hukum untuk platform pemrosesan likuiditas kripto. Namun, risiko terbesar bukan terletak pada teori tetapi pada praktiknya: apa itu DeFi dalam ekosistem yang penuh dengan front-end, kunci tata kelola, dan dominasi orang dalam; dan apa yang akan menjadi tingkat perlindungan investor ketika peran regulator negara berkurang.

Dengan DeFi, CLARITY Act mengirimkan pesan yang jelas: infrastruktur tidak identik dengan pertukaran. Kompilasi transaksi, operasi node, penerbitan protokol, penyediaan dompet, atau partisipasi kumpulan likuiditas, dengan sendirinya, tidak cukup untuk dianggap sebagai perantara. Ini adalah upaya untuk membalikkan pendekatan lama regulator, yang sering menargetkan entitas yang “mudah diidentifikasi” seperti tim pengembangan atau unit yang mengoperasikan antarmuka.

Namun, pengecualian ini tidak berlaku untuk hak anti-penipuan dan manipulasi. SEC dan CFTC masih dapat mengejar penipuan, bahkan jika objek tersebut mengklaim hanya “perangkat lunak” atau “antarmuka”. Pemisahan ini membantu DeFi menghindari kewajiban pendaftaran seperti bursa tradisional, tetapi pada saat yang sama membuka perselisihan baru: di mana batas antara antarmuka tampilan data dan lokasi transaksi berada; Atau ketika kumpulan likuiditas dimanipulasi, siapa yang bertanggung jawab?

Di sisi lain, ketentuan preseden hukum dari Undang-Undang CLARITY bertujuan untuk menciptakan pasar terpadu di tingkat federal, bukan 50 set aturan yang berbeda dari satu negara bagian ke negara bagian lainnya. Ini membantu mengurangi ketidakpastian hukum untuk bursa, kustodian, dan bahkan proyek token yang beralih ke model terdesentralisasi. Namun, harganya untuk mempersempit peran regulator negara bagian, yang dipandang sebagai garis pertahanan yang merespons cepat penipuan yang menargetkan investor ritel.

Kunci klausul ini terletak pada konsep “barang digital”. Undang-Undang CLARITY mencoba untuk memisahkan kontrak investasi yang digunakan untuk menjual token awal dari token itu sendiri saat diperdagangkan di pasar sekunder. Jika struktur ini diterima oleh pengadilan dan regulator, RUU tersebut benar-benar akan menciptakan kejelasan. Sebaliknya, jika token masih dianggap sebagai sekuritas dalam segala keadaan, Undang-Undang CLARITY hanya menambahkan garis kontroversi baru.

Oleh karena itu, sesi revisi di Senat pada bulan Januari sangat penting. Ini adalah saat anggota parlemen memutuskan apakah akan memperketat definisi DeFi, mempersempit zona aman, menambahkan perlindungan investor, atau menyesuaikan ruang lingkup preseden hukum. Pada saat yang sama, bahkan jika RUU tersebut disahkan, pasar masih harus menunggu setidaknya satu tahun untuk peraturan terperinci dikeluarkan – periode ketika risiko penegakan biasanya tertinggi.

Pada intinya, Undang-Undang CLARITY adalah upaya oleh Kongres AS untuk mengganti satu dekade improvisasi dengan peta peraturan yang lebih jelas: tidak memperlakukan infrastruktur sebagai perantara, tidak membiarkan pasar terbagi oleh hukum negara bagian. Apakah peta itu menjadi pedoman atau membuka lebih banyak celah hukum akan tergantung pada amandemen akhir di Senat - dan bagaimana mereka diterapkan dalam praktiknya.