Krisis Penentu 2025: Kolaps Keuangan Stream dan Depeg Elixir

Penilaian blunt Sentora tentang bencana DeFi terbesar tahun 2025 mencuat di media sosial dan mengkristal apa yang telah menjadi beberapa hari yang penuh ketidakpastian di Web3. Sentora mengirim tweet, “Kita tidak bisa melihat kembali tahun 2025 tanpa menyebut kerugian Stream Finance & Elixir. Stream Finance mengalami kerugian $93 juta akibat kegagalan manajer dana eksternal, memicu default katastrofik untuk token xUSD mereka.”

Ia lebih lanjut menambahkan, “Saat pasar bergegas untuk mengidentifikasi kurator dan protokol mana yang terpapar, Elixir mengumumkan bahwa mereka memiliki alokasi signifikan di Stream Finance dan tidak akan mampu menutup celah untuk mengembalikan stablecoin mereka ke peg. Peristiwa ini menyoroti perlunya transparansi lebih lanjut dalam vault DeFi dan kurasi aset karena banyak kurator dan strategis yang terpapar kerugian saat mereka mencari hasil yang lebih tinggi.”

Akibatnya Cepat

Sepanjang tahun 2025, Stream Finance, yang diam-diam menumbuhkan asetnya melalui kombinasi strategi hasil dan eksposur dana pihak ketiga, melihat garis birunya naik dari dasar yang modest ke puncak mendekati ratusan juta dolar dalam TVL sebelum runtuh hampir semalam di akhir November. Garis merah muda Elixir, sebaliknya, mengikuti penurunan yang stabil sepanjang tahun dan kemudian jatuh ke hampir nol bersamaan dengan wipeout Stream. Grafik pendukung menunjukkan cerita secara visual: apa yang tampak seperti periode pertumbuhan yang kuat dengan cepat berubah menjadi rangkaian likuidasi dan depegging.

Di pusat kekacauan adalah manajer dana eksternal. Menurut postingan Sentora, kegagalan pihak ketiga tersebut menciptakan kekurangan $93 juta yang cukup besar untuk memaksa default pada xUSD, stablecoin yang sebagian bergantung pada strategi Stream, cukup keras untuk memaksa default. Kejutan ini menyebar dengan cepat melalui ekosistem karena sejumlah kurator, strategis, dan protokol memiliki eksposur terkonsentrasi terhadap instrumen off-chain atau yang sedikit diaudit dalam pencarian hasil yang lebih baik. Ketika kerugian muncul, tidak ada pasar penyangga yang cukup besar untuk menyerapnya, dan upaya untuk menstabilkan xUSD gagal.

Pengakuan Elixir bahwa mereka memiliki alokasi signifikan di Stream Finance menambah drama tata kelola ke dalam krisis likuiditas. Protokol menyatakan bahwa mereka tidak dapat menjembatani celah yang dibutuhkan untuk mengembalikan peg stablecoin mereka, sebuah kegagalan yang menegaskan bagaimana komposabilitas, kekuatan DeFi yang memungkinkan protokol menggabungkan hasil, kustodi, dan mekanisme token, juga dapat menjadi saluran untuk penularan cepat. Investor yang percaya bahwa risiko tersebar justru menemukan bahwa banyak strategi hasil populer berbagi lawan yang sama, tidak transparan.

Peristiwa ini telah kembali memfokuskan perhatian pada kritik lama terhadap desain vault DeFi dan praktik kurasi. Seruan untuk pelaporan yang lebih transparan tentang hubungan off-chain, audit pihak ketiga wajib terhadap manajer dana, dan bukti cadangan on-chain yang lebih jelas semakin keras terdengar. Bagi banyak pengamat, peristiwa ini menegaskan pelajaran dasar: hasil yang lebih tinggi sering disertai dengan konsentrasi counterparty tersembunyi, dan pengungkapan tentang konsentrasi tersebut masih tidak konsisten paling tidak.

Kurator dan strategis, mereka yang bertanggung jawab memilih sumber hasil dan mengalokasikan modal, menerima kritik yang sangat keras. Dalam mengejar hasil, beberapa memilih manajer yang kompleks atau terpusat yang risikonya tidak sepenuhnya terlihat oleh pemegang token. Sekarang para aktor tersebut harus menjelaskan kepada komunitas mengapa model risiko gagal, berapa banyak yang hilang, dan apa, jika ada, yang akan mereka lakukan untuk mengembalikan pengguna ke keadaan semula. Kerusakan reputasi mungkin sama mahalnya dengan dolar di neraca keuangan.

Apa yang akan terjadi selanjutnya tidak pasti. Pelaku pasar akan mendorong perlindungan yang lebih kuat: tata kelola yang lebih jelas terkait hubungan pihak ketiga, pengujian stres yang lebih baik terhadap stablecoin yang terkait dengan strategi pooled, dan batasan yang lebih ketat tentang apa yang dapat disimpan vault. Regulasi pun kemungkinan akan menunjuk peristiwa ini sebagai bukti bahwa protokol kripto dengan eksposur off-chain membutuhkan pengawasan yang lebih ketat. Untuk saat ini, tugas paling mendesak bagi ekosistem adalah pengendalian kerusakan, mengidentifikasi setiap konsentrasi, menilai eksposur residual, dan mencari cara untuk membangun kembali kepercayaan setelah setahun di mana transparansi berulang kali membuktikan perbedaan antara ketahanan dan kehancuran.