作者：Tom Lee，编译：吴说区块链
Dalam Blockchain Week 2025 yang diadakan di Dubai pada 3 hingga 4 Desember, co-founder Fundstrat dan Chairman BitMine, Tom Lee, menyampaikan pidato berjudul «Supercycle Kripto Masih Kokoh», secara sistematis menguraikan pandangannya yang optimis jangka panjang terhadap pasar kripto, yang meliputi: mengapa tema utama tahun 2025 adalah “tokenisasi”, mengapa harga Bitcoin dan Ethereum telah mencapai dasar, mengapa siklus empat tahunan tradisional sedang dihancurkan, peran Ethereum sebagai infrastruktur dalam sistem keuangan global, serta posisi kunci perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) dalam gelombang finansialisasi kripto berikutnya. Ia juga menjelaskan strategi BitMine, logika bisnis model treasury Ethereum, serta prediksi inovasi keuangan tahap berikutnya yang dihasilkan dari kombinasi pasar dan tokenisasi.
Berikut adalah isi pidato Tom Lee:
Pembukaan Pidato
Tom Lee: Halo semuanya. Senang bisa berbagi dengan kalian di momen ini. Seperti yang kalian ketahui, sejak Oktober pasar kripto mengalami masa sulit, suasana pesimis semakin meningkat. Banyak orang yang sudah siap menyerah. Oleh karena itu, saya justru berpendapat bahwa saat ini adalah waktu yang sangat tepat untuk membahas pasar kripto, dan mengapa saya sangat optimis terhadap Ethereum.
Jadi, judul pidato hari ini adalah “Supercycle Kripto Masih Kokoh”. Izinkan saya memperkenalkan latar belakang saya secara singkat. Saat ini saya memegang tiga posisi: pertama, saya adalah kepala riset Fundstrat Global, yang fokus pada riset makro dan kripto; kedua, saya adalah Chief Investment Officer di Fundstrat Capital, yang mengelola tiga ETF, termasuk Granny Shots—ETF saham aktif tercepat yang mencapai 3 miliar dolar AS dalam sejarah; ketiga, saya adalah Chairman BitMine Immersion Technologies, yang saat ini merupakan institusi dengan jumlah Ethereum terbanyak di dunia. Jika kalian ingin mengikuti kami di media sosial, akun Fundstrat adalah “@fundstrat”, dan akun BitMine adalah “@bitMNR”.
Dalam sekitar 25 menit ke depan, saya akan membahas beberapa bagian utama. Pertama, mengapa kami tetap sangat optimis terhadap pasar kripto—inti dari semuanya adalah tokenisasi. Kedua, mengapa saya percaya harga aset kripto telah mencapai dasar, dan mengapa dalam delapan minggu ke depan, kita mungkin benar-benar mematahkan siklus empat tahunan Bitcoin yang tradisional, kali ini saya tidak yakin pasar akan terus mengikuti siklus tersebut. Ketiga, Ethereum adalah fondasi dari sistem keuangan masa depan, ini sangat penting karena dalam gelombang tokenisasi, Ethereum akan berada di posisi sentral. Keempat, nilai dari tokenisasi jauh lebih dalam dari yang dipahami kebanyakan orang saat ini, dan ini merupakan pembebasan struktural besar bagi Wall Street. Kelima, mengapa perusahaan treasury aset digital (digital asset treasury companies)—seperti MicroStrategy atau BitMine—akan memainkan peran kunci dalam proses ini. Faktanya, memegang saham perusahaan-perusahaan ini kemungkinan akan menunjukkan performa yang lebih baik di masa depan dibandingkan langsung memegang aset kripto.
Wall Street Tetap Terlibat: Tokenisasi Mengubah Sistem Keuangan
Baik, tema utama tahun 2025 adalah tokenisasi. Tapi sebelum kita masuk ke detail, mari kita tinjau kembali dekade terakhir. Pada Desember 2016, jika Anda membeli indeks S&P 500, dana Anda akan meningkat tiga kali lipat, performa yang cukup baik. Jika Anda pendukung emas dan membeli emas, Anda akan mendapatkan keuntungan empat kali lipat. Dan jika Anda cukup cerdas dan membeli Nvidia, keuntungan Anda mencapai 65 kali lipat. Tapi jika Anda membeli Bitcoin sepuluh tahun lalu—yaitu saat pertama kali kami merekomendasikan Bitcoin ke klien Fundstrat—dana Anda akan meningkat 112 kali lipat. Lebih luar biasa lagi, Ethereum hampir 500 kali lipat, bahkan melampaui Bitcoin.
Sekarang kita berada di tahun 2025, meskipun secara fundamental tahun ini muncul banyak berita positif besar, harga pasar justru sangat buruk. Berikut beberapa poin kunci. Pertama, pemerintah AS secara jelas beralih mendukung aset kripto, dan ini memberi sinyal bagi seluruh dunia Barat. Kedua, beberapa negara bagian dan pemerintah federal AS telah merencanakan atau melaksanakan cadangan Bitcoin strategis—ini adalah peristiwa yang sangat penting. Ketiga, ETF Bitcoin BlackRock saat ini menjadi salah satu dari lima produk pendapatan terbesar mereka—perlu diketahui, produk ini baru berumur satu setengah tahun sejak peluncurannya, ini sangat patut diperhatikan. Sementara itu, JP Morgan—yang selama ini cukup kritis terhadap kripto—mulai mengeluarkan JPM Coin berbasis Ethereum. Mereka bukan satu-satunya yang bergabung, tokenisasi kini menjadi salah satu strategi utama institusi keuangan besar.
Selain itu, ada beberapa produk native kripto yang diam-diam mengubah cara pengambilan keputusan di keuangan tradisional. Salah satunya adalah Polymarket, pasar prediksi yang menghasilkan informasi bernilai tinggi—di Fundstrat, kami bahkan menyebutnya sebagai “yang paling mendekati bola kristal”. Contoh lain adalah Tether—meskipun hanya satu produk, perusahaan native kripto ini kini menjadi salah satu dari sepuluh “bank” paling menguntungkan di dunia.
Tapi, garis utama tahun 2025 adalah tokenisasi. Semuanya berawal dari stablecoin, yang merupakan “momen ChatGPT” Ethereum. Wall Street tiba-tiba menyadari: hanya dengan tokenisasi dolar AS, mereka bisa menghasilkan pendapatan besar. Sekarang, institusi keuangan secara umum percaya bahwa tokenisasi akan membentuk ulang seluruh sistem keuangan.
Larry Fink bahkan menyebutnya sebagai “inovasi keuangan paling menarik sejak penemuan buku besar otomatis”. Saya tidak yakin seberapa “menarik” pencatatan itu, tapi jelas ini adalah sesuatu yang sangat penting. Dan di DealBook, muncul gambar Brian Armstrong dan Larry Fink berdampingan, yang bisa dianggap sangat simbolis.
Jika Anda menjadi pesimis karena performa sepuluh tahun terakhir, atau berpikir bahwa masa keemasan kripto telah berlalu, saya tidak setuju. Saat ini, hanya 4,4 juta dompet Bitcoin yang saldo-nya lebih dari 10.000 dolar; sementara itu, hampir 900 juta orang di seluruh dunia memiliki rekening pensiun dengan saldo lebih dari jumlah tersebut. Jika tingkat penetrasi kepemilikan Bitcoin di masa depan mendekati skala rekening pensiun ini, itu berarti adopsi meningkat 200 kali lipat—masih dalam tingkat pertumbuhan eksponensial, bahkan super cepat. Menurut survei manajer dana Bank of America, masih ada 67% manajer dana yang sama sekali belum mengalokasikan Bitcoin.
Wall Street ingin meng-tokenisasi semua aset—jika termasuk properti dan berbagai aset keuangan, nilainya mendekati 10 triliun dolar AS. Di era agen cerdas (agent) yang mendominasi, kepercayaan dan keamanan terdesentralisasi akan menjadi sangat penting—dan inilah nilai inti yang bisa diberikan blockchain.
Oleh karena itu, bagi saya, masa terbaik industri kripto masih ada di depan.
Pasar Sudah Membentuk Dasar? Saksikan Pemutusan Siklus Empat Tahun
Izinkan saya jelaskan mengapa saya percaya harga aset kripto sudah mencapai dasar. Meskipun tahun ini emas naik 61%, indeks S&P naik hampir 20%, pasar kripto justru seperti dalam musim dingin yang dalam; Bitcoin dan Ethereum masih negatif hingga tahun ini. Jeff Dorman dari Arca menulis artikel bagus berjudul «The Selling That Nobody Can Explain» (Penjualan yang Tidak Bisa Dijelaskan). Banyak teori beredar tentang penurunan pasar kripto, tapi tidak ada yang benar-benar mampu menjelaskan gelombang penurunan ini.
Saya ingin menekankan bahwa Bitcoin tetap kuat hingga 10 Oktober. Tapi setelah itu, banyak yang mulai mencoba menjelaskan penurunan berikutnya: risiko dari komputasi kuantum, siklus empat tahunan tradisional, kejadian margin call terbesar dalam sejarah pada 10 Oktober, perhatian pasar yang tersedot oleh saham AI, MicroStrategy yang mengisyaratkan kemungkinan menjual sebagian Bitcoin, MSCI yang mempertimbangkan mengeluarkan perusahaan treasury aset digital dari indeks, peringkat Tether yang diturunkan, dan lain-lain. Faktor-faktor ini bisa mempengaruhi, tapi inti dari semuanya adalah—sebelum 10 Oktober, pasar kripto naik 36%, tapi setelahnya langsung turun tajam. Menurut saya, penyebab utama penurunan ini adalah proses de-leveraging.
Setelah keruntuhan FTX, market maker membutuhkan waktu delapan minggu untuk pulih, dan proses penemuan harga pun kembali berjalan. Sekarang, sekitar tujuh setengah minggu setelah gelombang likuiditas serupa terjadi. Sekitar lima minggu lalu, kami mulai bekerja sama dengan Tom DeMark—seorang analis timing pasar legendaris. Saya pernah menggunakan indikatornya di dua titik dasar penting: satu di titik terendah pasar Maret 2020, dan satu lagi saat panic selling April akibat ketegangan tarif. Saat ini, dia hanya melayani dua klien, dan kami salah satunya.
Tom DeMark menyarankan kami untuk memperlambat pembelian Ethereum secara signifikan. Dari data internal kami, terlihat bahwa volume pembelian ETH mingguan kami berkurang setengahnya, menjadi sekitar 50.000 ETH per minggu. Tapi sekarang kami kembali aktif membeli. Minggu lalu, kami membeli hampir 100.000 ETH—dua kali lipat dari dua minggu lalu. Dan saya beri tahu kalian, minggu ini kami membeli lebih banyak lagi. Alasannya sederhana: kami yakin harga Ethereum sudah mencapai dasar. Kami sangat optimis terhadap tren masa depannya.
Sekarang, mari kita bahas siklus harga Bitcoin empat tahunan—secara historis, siklus ini (lebih tepatnya 3,91 tahun) hampir selalu menggambarkan puncak dan dasar utama. Tapi mengapa Bitcoin menunjukkan siklus seperti ini? Tim aset digital kami menawarkan lima penjelasan yang masuk akal: siklus halving, kebijakan moneter, struktur leverage/ margin debt, serta dua faktor lainnya—rasio copper-to-gold dan ISM (Indeks Aktivitas Bisnis AS). Masalahnya, beberapa variabel ini sekarang tidak lagi mengikuti pola empat tahunan.
Contohnya, rasio copper-to-gold biasanya mengikuti siklus empat tahunan yang dapat diprediksi—dan sangat cocok dengan pergerakan Bitcoin. Tapi kali ini tidak, rasio ini seharusnya mencapai puncaknya tahun ini, tapi tidak menunjukkan titik balik. Begitu juga dengan indeks ISM, yang secara historis mengikuti siklus empat tahunan, tapi dalam tiga setengah tahun terakhir tetap di bawah 50. Ketika kita sejajarkan ISM dengan pergerakan Bitcoin, bahkan bisa menjelaskan siklus historis lebih baik dari hal-hal lain… tapi kali ini, ISM tidak mengikuti siklus tersebut.
Jadi, pertanyaan saya: jika siklus industri dan variabel kunci seperti rasio copper-to-gold dan ISM sudah tidak lagi mengikuti pola empat tahunan, mengapa Bitcoin tetap mengikuti? Saya tidak percaya Bitcoin sudah mencapai puncaknya. Titik validasi utama akan muncul Januari tahun depan—jika Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru di Januari, maka siklus empat tahunan akan secara resmi dipatahkan.
Ethereum sebagai Fondasi Keuangan Masa Depan
Sekarang, mari saya jelaskan mengapa Ethereum adalah fondasi keuangan masa depan. Tahun ini, Ethereum mengalami “momen 1971” sendiri. Pada 1971, dolar AS keluar dari standar emas, dan peristiwa ini memaksa Wall Street menciptakan produk keuangan baru agar dolar tetap menjadi mata uang cadangan global. Pada 2025, hal yang sama sedang terjadi dalam dunia tokenisasi—yang berbeda adalah, kali ini, bukan hanya dolar yang direkonstruksi, tetapi semua kelas aset—saham, obligasi, properti—semuanya dibangun kembali di atas platform kontrak pintar, yaitu Ethereum.
Saat ini, setiap institusi keuangan utama sedang membangun produk berbasis blockchain, dan sebagian besar tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dilakukan di Ethereum. Ethereum sendiri juga terus melakukan upgrade—misalnya, upgrade Fusaka yang baru saja selesai hari ini, yang meningkatkan kapasitas jaringan. Bahkan, Eric Voorhees, salah satu pengembang awal Bitcoin, baru-baru ini menyatakan: “Ethereum telah memenangkan perang kontrak pintar.”
Dari segi harga, Ethereum selama lima tahun terakhir cenderung bergerak dalam kisaran, tapi kini mulai menunjukkan tanda-tanda breakout. Inilah salah satu alasan kami mengubah BitMine menjadi perusahaan treasury Ethereum (Ethereum treasury company)—kami sudah melihat tren ini dari awal. Lebih penting lagi, kami percaya rasio ETH/BTC juga akan mengalami lonjakan penting. Jika 2025 benar-benar menjadi tahun ledakan tokenisasi, nilai praktis Ethereum akan meningkat secara signifikan.
Apa arti semua ini bagi harga? Saya memperkirakan Bitcoin akan naik ke sekitar 250.000 dolar dalam beberapa bulan ke depan. Jika rasio ETH/BTC kembali ke rata-rata delapan tahun terakhir, harga Ethereum akan mencapai sekitar 12.000 dolar; jika kembali ke puncak 2021, sekitar 22.000 dolar. Dan jika Ethereum benar-benar menjadi fondasi infrastruktur keuangan global—yang kami yakini akan terjadi—dan rasio ETH/BTC naik ke 0,25, maka harga Ethereum akan sekitar 62.000 dolar. Dengan harga saat ini sekitar 3.000 dolar, Ethereum jelas sangat undervalued.
Nilai Jangka Panjang Tokenisasi
Dalam beberapa menit terakhir, mari kita bahas mengapa pembebasan nilai dari tokenisasi jauh lebih besar dari yang diperkirakan banyak orang. Larry Fink berpendapat bahwa kita berada di awal “semua aset mulai di-tokenisasi”. Keuntungan tokenisasi meliputi: memungkinkan kepemilikan aset secara pecahan, biaya lebih rendah, transaksi global 24/7, transparansi lebih tinggi, dan potensi likuiditas yang lebih besar. Tapi ini hanyalah fondasi. Transformasi nyata terjadi saat tokenisasi digabungkan dengan pasar prediksi (prediction markets).
Kebanyakan orang saat membahas tokenisasi, yang mereka bayangkan hanyalah membagi sebuah karya seni menjadi beberapa bagian yang dapat diperdagangkan. Tapi sebenarnya, Anda juga bisa melakukan “dekomposisi” sebuah perusahaan. Misalnya, memecah aliran pendapatan Tesla dan men-tokenisasi masing-masing; bahkan, Anda bisa men-tokenisasi nilai sekarang dari pendapatan Tesla tahun 2036—jika Anda percaya bahwa rencana kompensasi Elon Musk akan membuat tahun itu sangat penting, ini akan sangat bermakna. Anda juga bisa men-tokenisasi lini produk, pendapatan dari berbagai wilayah, pendapatan dari layanan berlangganan, bahkan nilai tersembunyi Elon Musk di pasar—semua bisa di-tokenisasi. Ini akan memberi Wall Street alat penemuan harga dan manajemen risiko yang benar-benar baru.
BitMine aktif mencari proyek yang membangun sistem tokenisasi generasi berikutnya.
DAT: Menghubungkan Keuangan Tradisional dan DeFi
Terakhir, mari kita bahas tentang perusahaan treasury aset digital (Digital Asset Treasuries). Perusahaan treasury Ethereum yang sesungguhnya adalah perusahaan infrastruktur kripto. Ethereum menggunakan mekanisme proof-of-stake, staking tidak hanya memberikan keamanan jaringan, tetapi juga menghasilkan pendapatan—yang akan menjadi sumber pendapatan perusahaan treasury. Perusahaan treasury ini berfungsi sebagai jembatan antara keuangan tradisional (TradFi) dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan penerbit stablecoin akhirnya juga akan men-stake ETH, karena ETH akan menjadi mata uang dasar dari seluruh sistem.
Tapi, indikator utama untuk menilai pengaruh perusahaan treasury kripto di pasar adalah likuiditas perdagangan sahamnya. Saat ini, MicroStrategy adalah saham nomor 17 dengan volume perdagangan tertinggi di AS—volume perdagangannya bahkan melebihi JPMorgan. Sementara itu, BitMine, yang baru didirikan beberapa bulan lalu, sudah menjadi salah satu dari 39 saham paling aktif di AS—volume perdagangannya melebihi General Electric, hampir menyamai Salesforce.
Dari sekitar 80 perusahaan treasury kripto, MicroStrategy dan BitMine menguasai 92% volume perdagangan. MicroStrategy membangun “kendaraan kredit digital” dengan mengkapitalisasi aset dan liabilitasnya, sementara BitMine fokus menghubungkan Wall Street, Ethereum, dan ekosistem DeFi.
BitMine kini menjadi institusi dengan jumlah Ethereum terbanyak di dunia—yang cukup mengesankan, mengingat lima bulan lalu kami bahkan belum memiliki satu ETH pun. Setelah peluncuran penuh, program staking Maven kami diperkirakan akan memberikan sekitar 2,9% hasil staking—yang berarti pendapatan sekitar 400 juta dolar per tahun, sekitar 1,3 juta dolar per hari. Lebih penting lagi, semua ini dilakukan di atas neraca yang benar-benar bersih: lebih dari 12 miliar dolar ETH, sejumlah kecil Bitcoin, serangkaian investasi high-risk high-reward (moonshot), dan sekitar 900 juta dolar tunai.
Strategi kami mencakup berbagai arah—termasuk investasi moonshot seperti proyek Proof-of-Human yang menggunakan token ERC-20 seperti Worldcoin; pembangunan infrastruktur staking; kerjasama mendalam dengan Ethereum Foundation; investasi di bidang DeFi; dan pembentukan BitMine Labs. Berkat volume perdagangan saham BitMine dan koneksi kuat kami dengan Wall Street, kami yakin mampu membangun jembatan nyata antara keuangan tradisional dan dunia kripto.
BitMine juga sedang berkembang menjadi merek yang dikenal pengguna, didukung komunitas besar dan investasi riset teknologi mandiri. Peta jalan kami meliputi: pembangunan jaringan validator Maven, investasi komunitas besar-besaran, proyek riset tingkat moonshot, dan target utama memperoleh setidaknya 5% pangsa pasar Ethereum di masa depan.
Demikian pidato saya. Terima kasih semuanya.
