Dragonfly Partner Haseeb Qureshi baru-baru ini menerbitkan sebuah artikel panjang berjudul “Membela Pertumbuhan Eksponensial”, mengkritik suasana pasar yang takut, dan menekankan bahwa enkripsi masih berada di awal ekspansi eksponensial, dan nilai jangka panjang L1 masih sangat undervalued. Ia menggunakan contoh awal Amazon: “Ketika Anda berada di bagian depan kurva eksponensial, rasio harga terhadap laba dan data pendapatan jangka pendek bukanlah hal yang penting.”
Sementara itu, pendiri Alliance DAO Qiao Wang mengemukakan pandangan berbeda dari sudut “parit pertahanan”, yang berpendapat bahwa lapisan aplikasi akan lebih mampu menangkap nilai dibandingkan L1.
Mengapa rantai baru selalu dinilai rendah? Haseeb: Dari nihilisme finansial menuju “sikap sinis finansial”
Haseeb menunjukkan bahwa rantai baru sebelum tahun 2023 tidak populer atau diabaikan, tetapi rantai baru dari tahun 2024 hingga 2025, termasuk Monad, MegaETH, atau Tempo, telah menerima banyak cemoohan meskipun belum meluncurkan mainnet.
Dia percaya bahwa komunitas enkripsi telah beralih dari “nihilisme finansial” yang dulu menjadi “sindrom sinis keuangan (financial cynicism)” yang baru, tidak lagi percaya bahwa penilaian proyek itu wajar atau dapat tumbuh dalam jangka panjang, tetapi yakin bahwa segala sesuatu sangat overvalued, dan pada akhirnya pasti akan runtuh.
Namun, proyek enkripsi memang memiliki nilai, hanya saja pasar selalu menetapkan harga terlalu tinggi, sehingga membuat komunitas menyerah mengejar peluang pertumbuhan eksplosif selanjutnya:
Emosi ini membuat para investor mengabaikan hal yang paling penting, yaitu pertumbuhan eksponensial dapat menutupi semua ketidakpastian jangka pendek.
Dia menekankan: “Saya percaya pada pertumbuhan eksponensial, karena saya telah mengalaminya secara langsung, saya telah menyaksikannya berulang kali.”
(Menolak pesimisme, merangkul pertumbuhan eksponensial dari kisah sukses: Mengapa enkripsi selalu memiliki “rasa kiamat”?)
Jangan biarkan pandangan jangka pendek salah memperkirakan pertumbuhan jangka panjang: Amazon 20 tahun tidak menghasilkan keuntungan tetapi tetap menjadi raksasa, L1 juga akan.
Haseeb mengklaim bahwa cara penilaian L1 tidak boleh menggunakan kerangka pertumbuhan linier, termasuk rasio harga terhadap laba (P/E), pendapatan transaksi, atau pendapatan bersih di blockchain (REV), dengan alasan bahwa enkripsi masih berada di awal kurva eksponensial, seperti yang terjadi pada Amazon antara 1995 hingga 2010.
Pergerakan saham Amazon setelah 10 tahun上市
Dia menggunakan e-commerce ini dan raksasa cloud sebagai contoh, menekankan bahwa Amazon hampir tidak memiliki laba bersih selama 22 tahun sebelum go public, harga sahamnya terjebak selama sepuluh tahun dan bahkan dianggap remeh oleh Wall Street, sampai akhirnya kurva indeks meledak ke atas dan terlihat.
Haseeb percaya bahwa ETH dan SOL juga berada pada tahap yang serupa, dengan pertumbuhan eksponensial dalam TVL on-chain, volume perdagangan, dan penerbitan stablecoin, meskipun saat ini belum tercermin dalam pendapatan, tidak akan mempengaruhi penangkapan nilai di masa depan:
Mengkritik L1 dengan rasio harga terhadap laba atau kerangka pertumbuhan linier lainnya, seperti mengkritik Amazon pada tahun 2005 karena tidak menghasilkan uang, adalah tidak tepat karena indikator ini tidak berlaku untuk industri yang tumbuh eksponensial; mereka hanya akan terus membesar.
Dia menyatakan: “Silicon Valley lebih memahami ini dibandingkan Wall Street, yang pertama tumbuh di lingkungan pertumbuhan eksponensial, sedangkan yang kedua tumbuh di lingkungan pertumbuhan linier. Seiring pergeseran fokus cryptocurrency dalam beberapa tahun terakhir dari Silicon Valley ke Wall Street, Anda juga akan melihat lebih banyak perubahan.”
Jika Anda percaya pada pertumbuhan eksponensial, jika Anda melihat cukup jauh, maka semuanya masih murah sekarang.
(ETH berapa harga yang wajar? 8 model valuasi ventura menunjukkan 4800 dolar, masih dianggap undervalued sebesar enam puluh persen )
Qiao: L1 kekurangan moat, akan dikomersialkan, harus berinvestasi di lapisan aplikasi
Bertolak belakang dengan Haseeb, Qiao mengambil sudut pandang yang lebih pragmatis, ia setuju bahwa enkripsi akan tumbuh secara eksponensial, tetapi tidak percaya bahwa L1 dapat menangkap sebagian besar nilai.
Alasan termasuk semakin mudahnya lintas rantai, biaya migrasi pengembang yang rendah, infrastruktur dasar yang dapat dengan cepat disalin, serta kurangnya moat berbasis data seperti AWS di L1: “Berbagai alasan ini membuat L1 akan bergerak menuju komoditisasi dalam jangka panjang.”
Qiao percaya bahwa satu-satunya cara untuk membangun moat di blockchain adalah dengan integrasi vertikal, seperti ekosistem aplikasi bawaan Solana dan infrastruktur yang luar biasa, ikatan mendalam antara Base dan pengguna besar Coinbase, integrasi satu atap Hyperliquid dari L1 hingga bursa, atau ekosistem tertutup yang berorientasi bisnis dari Tempo:
Percaya bahwa pertumbuhan eksponensial adalah hal yang wajar, tetapi perwujudan terbaik dari pandangan ini adalah investasi dalam lapisan yang memiliki kekuatan produk dan efek jaringan.
(Tidak ada yang peduli dengan rantai Anda: Setelah integrasi vertikal L1 kelas enterprise, apakah masih ada tempat untuk Ethereum dan L2?)
Optimis atau realistis? Perdebatan inti tentang estimasi enkripsi untuk dekade berikutnya
Haseeb dan Qiao memiliki pandangan yang berbeda yang mewakili dua aliran pemikiran saat ini di bidang enkripsi, satu berpandangan optimis dan yang lainnya pragmatis, satu pihak memandang nilai jangka panjang dan adopsi besar-besaran L1, sementara pihak lainnya berargumen bahwa lapisan aplikasi adalah yang paling diuntungkan.
Tidak sulit untuk melihat bahwa perdebatan tentang kerangka valuasi L1 tidak akan berakhir, tetapi sikap investasi dan kerangka waktu hanya akan menjadi semakin penting dalam dekade mendatang.
Artikel ini Jangan lagi gunakan rasio P/E untuk melihat L1! Haseeb menggunakan data on-chain untuk menilai ulang: enkripsi sedang menuju pertumbuhan eksponensial. Pertama kali muncul di Berita Chain ABMedia.
