Setelah Bitcoin mengalami big dump, apakah kehidupan para penambang masih baik?

Ditulis oleh: Prathik Desai

Kompilasi: Chopper

Logika keuangan para penambang Bitcoin sangat sederhana: mereka bergantung pada pendapatan protokol tetap untuk bertahan hidup, namun harus menghadapi pengeluaran dunia nyata yang berfluktuasi. Ketika pasar bergejolak, mereka adalah kelompok pertama yang merasakan tekanan pada neraca. Pendapatan para penambang berasal dari penjualan Bitcoin yang ditambang, sementara biaya operasional utamanya adalah biaya listrik untuk menjalankan komputer berat yang diperlukan untuk penambangan.

Minggu ini, saya melacak beberapa data kunci dari penambang Bitcoin: imbalan yang dibayarkan jaringan kepada penambang, biaya untuk menghasilkan pendapatan ini, keuntungan bersih setelah pengeluaran tunai, dan laba bersih akhir setelah akuntansi.

Di bawah level harga Bitcoin saat ini yang berada di bawah 90.000 dolar AS, para penambang terjebak dalam kesulitan. Dalam dua bulan terakhir, pendapatan rata-rata 7 hari para penambang turun 35% dari 60 juta dolar AS menjadi 40 juta dolar AS.

Biarkan saya menjelaskan secara rinci logika kunci di dalamnya.

Mekanisme pendapatan Bitcoin adalah tetap dan dikodekan dalam protokol. Setiap hadiah penambangan blok adalah 3,125 Bitcoin, dengan waktu rata-rata pembuatan blok adalah 10 menit, menghasilkan sekitar 144 blok per hari, yang setara dengan sekitar 450 Bitcoin yang dihasilkan dari penambangan jaringan setiap hari. Dalam perhitungan 30 hari, penambang Bitcoin global telah menambang total 13,500 Bitcoin, yang jika dihitung dengan harga Bitcoin saat ini sekitar 88,000 dolar AS, total nilainya sekitar 1,2 miliar dolar AS. Namun, jika pendapatan ini dibagikan ke dalam rekor kekuatan hash 1,078 EH/s, akhirnya pendapatan per TH/s (terahash) per hari hanya 3,6 sen, inilah seluruh dasar ekonomi yang mendukung operasi keamanan jaringan senilai 1,7 triliun dolar AS ini. (Catatan: 1 EH/s=10(18)H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

Dalam hal biaya, biaya listrik adalah variabel yang paling penting, yang bergantung pada lokasi penambangan dan efisiensi mesin penambangan.

Jika menggunakan mesin penambangan modern level S21 (dengan konsumsi daya 17 joule per terahash), dan dapat memperoleh listrik murah, penambang masih dapat mencapai keuntungan tunai. Namun, jika mesin penambangan didominasi oleh perangkat lama, atau harus membayar biaya listrik yang tinggi, maka setiap perhitungan hash akan meningkatkan biaya. Pada harga hash saat ini (dipengaruhi oleh kesulitan jaringan, harga Bitcoin, subsidi blok, dan biaya transaksi), sebuah mesin penambangan S19 yang menggunakan listrik seharga 0,06 dolar per kWh hanya dapat mencapai titik impas. Begitu kesulitan jaringan meningkat, harga Bitcoin sedikit turun, atau biaya listrik melonjak, efisiensi ekonominya akan semakin memburuk.

Biarkan saya menganalisis dengan beberapa data konkret.

Pada Desember 2024, CoinShares memperkirakan bahwa biaya tunai untuk menambang satu Bitcoin oleh perusahaan pertambangan yang terdaftar pada kuartal ketiga 2024 sekitar 55.950 dolar AS. Saat ini, perkiraan biaya ini oleh Universitas Cambridge telah meningkat menjadi sekitar 58.500 dolar AS. Biaya penambangan aktual bervariasi antara penambang yang berbeda: perusahaan pertambangan Bitcoin terdaftar terbesar di dunia, Marathon Digital (kode saham MARA), memiliki biaya energi rata-rata sebesar 39.235 dolar AS untuk menambang satu Bitcoin pada kuartal ketiga 2025; sedangkan biaya untuk perusahaan pertambangan terdaftar kedua terbesar, Riot Platforms (kode saham RIOT), adalah 46.324 dolar AS. Meskipun harga Bitcoin telah turun 30% dari puncaknya, menjadi 86.000 dolar AS, perusahaan-perusahaan pertambangan ini masih menghasilkan keuntungan. Namun, ini bukanlah keseluruhan kebenaran.

Penambang juga perlu mempertimbangkan pengeluaran non-tunai, termasuk depresiasi, penurunan nilai, dan kompensasi opsi saham, yang secara bersama-sama membuat penambangan menjadi industri yang padat modal. Setelah memperhitungkan biaya ini, total biaya untuk menambang 1 Bitcoin dengan mudah dapat melebihi 100.000 dolar.

Biaya penambangan perusahaan tambang teratas Marathon dan Riot

MARA menggunakan mesin tambang milik sendiri dan juga menambang melalui perangkat yang dikelola pihak ketiga. MARA perlu membayar biaya listrik, biaya penyusutan, dan biaya pengelolaan. Perhitungan kasar menunjukkan bahwa total biaya penambangan untuk setiap Bitcoin melebihi 110.000 dolar AS. Bahkan, estimasi total biaya penambangan oleh CoinShares pada Desember 2024 juga sekitar 106.000 dolar AS.

Secara superficial, industri penambangan Bitcoin tampak stabil. Margin keuntungan kas yang melimpah, diharapkan dapat mencapai keuntungan akuntansi, dan skala operasi yang cukup besar, mampu mengumpulkan dana dengan mudah. Namun, jika dianalisis lebih dalam, Anda akan memahami mengapa semakin banyak penambang memilih untuk menyimpan Bitcoin yang mereka tambang, bahkan menambah kepemilikan Bitcoin dari pasar, daripada segera menjualnya.

Cadangan Bitcoin dari perusahaan pertambangan terkemuka

Perusahaan pertambangan yang kuat seperti MARA dapat menutupi biaya karena mereka memiliki bisnis tambahan dan dapat mengakses pasar modal. Namun, banyak perusahaan pertambangan lainnya mungkin akan mengalami kerugian jika tingkat kesulitan jaringan meningkat sekali lagi.

Secara keseluruhan, industri pertambangan memiliki dua skenario titik impas yang bersamaan:

Jenis pertama adalah perusahaan pertambangan industri besar, yang memiliki mesin penambangan yang efisien, listrik murah, dan neraca aset yang ringan. Bagi mereka, harga Bitcoin yang turun dari 86.000 dolar menjadi 50.000 dolar hanya akan membuat arus kas harian mereka negatif. Saat ini, mereka menghasilkan keuntungan kas lebih dari 40.000 dolar untuk setiap Bitcoin yang ditambang, tetapi apakah mereka dapat mencapai profitabilitas akuntansi pada tingkat harga saat ini bervariasi tergantung pada perusahaan pertambangan.

Jenis kedua adalah kelompok penambang lainnya, begitu biaya penyusutan, penurunan nilai, dan pengeluaran opsi saham diperhitungkan, mereka akan kesulitan untuk mempertahankan titik impas.

Meskipun secara konservatif diperkirakan bahwa biaya total per Bitcoin berada di antara 90.000 - 110.000 dolar AS, ini berarti banyak penambang telah jatuh di bawah titik impas ekonomi. Alasan mereka bisa terus menambang adalah karena biaya tunai belum terlampaui, tetapi biaya akuntansi telah melebihi. Ini mungkin mendorong lebih banyak penambang untuk memilih menyimpan Bitcoin, daripada menjualnya sekarang.

Selama arus kas tetap positif, para penambang akan terus menambang. Pada level harga $88.000, seluruh sistem tampak stabil, tetapi premis ini bergantung pada para penambang yang tidak menjual Bitcoin. Begitu harga Bitcoin turun lebih lanjut, atau para penambang terpaksa likuidasi posisi mereka, mereka akan mendekati titik impas.

Oleh karena itu, meskipun penurunan harga yang tajam akan terus mempengaruhi para ritel dan kelompok perdagangan, saat ini tidak mungkin akan merugikan para penambang. Namun, jika saluran pendanaan para penambang menjadi semakin terbatas, situasinya bisa memburuk, dan pada saat itu, roda pertumbuhan akan terputus, dan para penambang harus meningkatkan investasi mereka pada bisnis pendukung untuk mempertahankan operasi.