1011 Pembantaian DeFi: Stream XUSD Kebenaran di Balik Kebangkitan: Operasi Berisiko Tinggi di Balik Ilusi Stablecoin

10/11 Peristiwa pembersihan besar disebut oleh komunitas Barat sebagai “Red Friday”, yang tidak hanya mengguncang pasar kripto, tetapi juga menyebabkan proyek DeFi yang mengklaim “stabil” Stream xUSD benar-benar hancur. Awalnya mengklaim menggunakan strategi hedging “delta netral” untuk menstabilkan harga, Stream kini terjebak dalam krisis insolvensi akibat operasi berisiko tinggi yang tidak transparan dan fluktuasi pasar yang tajam.

Dari sudut pandang Strategi Perdagangan, akan membawa Anda untuk secara menyeluruh membongkar latar belakang kejadian ini, serta dampaknya terhadap seluruh ekosistem Keuangan Desentralisasi.

(USDe badai flash crash: likuidasi terbesar dalam sehari dalam sejarah, menghancurkan pasar kripto, Binance mengalami gangguan di buku pesanan )

Apa itu Stream xUSD? Sebuah dana lindung nilai yang mengklaim sebagai stablecoin

Stream xUSD mengklaim sebagai “stablecoin terdesentralisasi”, tetapi sebenarnya lebih mirip dengan dana lindung nilai yang tertokenisasi, yang mengklaim menghasilkan pendapatan stabil melalui “strategi netral delta”. Strategi semacam ini seharusnya secara teoritis dapat mempertahankan nilai bersih dana tetap stabil baik saat pasar naik maupun turun, sehingga dianggap sebagai cara dukungan potensial untuk stablecoin.

Namun, dibandingkan dengan proyek DeFi terkenal lainnya seperti MakerDAO, Frax, Ohm, atau Ethena, Stream jelas kurang transparan. Meskipun pihak resmi mengklaim bahwa TVL (Total Value Locked) melebihi 500 juta USD, namun yang terlihat secara on-chain hanya sekitar 150 juta USD, sementara sisa dana diinvestasikan dalam strategi off-chain yang tidak terlihat.

Pemicu kejatuhan: Strategi penjualan fluktuasi di luar rantai meledak, rugi hampir satu miliar dolar

Menurut kabar, Stream menyerahkan sejumlah besar dana untuk dikelola oleh tim perdagangan eksklusif dan mengadopsi strategi “short volatility”. Strategi ini dapat menghasilkan pendapatan yang stabil saat volatilitas pasar rendah, tetapi dapat menyebabkan kerugian besar jika volatilitas tiba-tiba meningkat.

Sayangnya, inilah yang terjadi saat pembersihan besar-besaran. Saat itu, karena mantan Presiden AS Trump mengumumkan putaran baru tarif perdagangan, menyebabkan kepanikan di pasar global, pasar kripto juga terkena dampak. Likuidasi posisi leverage dalam jumlah besar mengakibatkan fluktuasi pasar yang dramatis, inilah situasi yang paling ditakuti oleh strategi “menjual fluktuasi”.

Diketahui bahwa beberapa trader di Stream mengalami kerugian hingga 100 juta USD dalam peristiwa ini, membuat seluruh protokol terjebak dalam krisis keuangan.

Mekanisme penghapusan leverage otomatis diaktifkan, pasar kripto mengalami ledakan berturut-turut

Gelombang ketidakstabilan pasar ini juga memicu mekanisme “pengurangan otomatis (ADL)” di pasar kontrak berkelanjutan. Karena terlalu banyak posisi leverage dan kedalaman pasar yang tidak memadai, likuidasi tidak dapat diselesaikan dengan lancar, ADL mulai memaksa pengurangan posisi, membagi kerugian kepada trader lain, yang menyebabkan lebih banyak distorsi pasar dan kepanikan.

Fluktuasi pada tingkat ini dianggap sebagai “sekali dalam sepuluh tahun” di pasar kripto, tetapi banyak model perdagangan algoritmik dirancang berdasarkan kondisi pasar yang stabil selama beberapa tahun terakhir, sehingga guncangan besar yang tiba-tiba ini langsung menghancurkan banyak strategi, bahkan penggunaan leverage 2 kali lipat pun tidak dapat terhindar.

Strategi netral Delta gagal, Stream terbongkar bukan “stablecoin”

Menurut definisi keuangan, strategi delta netral seharusnya “tidak merugi”. Namun, operasi nyata Stream justru menginvestasikan dana ke dalam perdagangan off-chain yang berisiko tinggi dan tidak transparan, yang sama sekali bertentangan dengan prinsip delta netral.

Dengan kata lain, Stream sama sekali tidak melakukan “Hedging” yang sebenarnya, melainkan berinvestasi berisiko tinggi dengan mengatasnamakan stablecoin. Saat ini, strategi-strategi ini telah gagal, menyebabkan kerugian modal yang parah, dan Stream menghadapi kebangkrutan yang substansial. Saat ini, harga Stream xUSD hanya tersisa sekitar 0,79 USD, jauh di bawah klaimnya yang mengaitkan pada 1 USD.

Leverage Hedging: “Rekursif Sirkulasi” dari Stream menggandakan risiko.

Lebih buruk lagi, Stream juga menggunakan strategi “recursive looping” — yaitu menggunakan aset yang dimiliki sebagai jaminan untuk meminjam lebih banyak dana, kemudian diinvestasikan kembali untuk dipinjamkan atau dioperasikan, membentuk pola leverage atas leverage.

Stream juga saling menyediakan dana dan jaminan dengan protokol stablecoin lainnya, Elixir. Elixir bahkan mengklaim memiliki “hak prioritas” dalam likuidasi aset Stream, yang mungkin berarti kerugian investor biasa akan semakin membesar.

(xUSD 2.8 miliar ledakan akan memicu likuidasi beruntun stablecoin? Elixir deUSD lebih dari setengah jaminan dipinjamkan ke Stream Finance)

Komunitas terbakar: Ketidaktransparanan, kerugian, dan alokasi prioritas membuat pengguna marah

Kejadian kejatuhan ini membuat Stream dan Elixir mendapat kecaman keras dari komunitas. Pengguna tidak hanya mengalami kerugian besar, tetapi juga menyadari bahwa mereka sama sekali tidak memiliki kesempatan yang adil, bahkan mencurigai bahwa Stream menggunakan oracle mereka untuk memanipulasi laporan keuangan, secara diam-diam mengalihkan keuntungan pengguna menjadi keuntungan manajemen.

Pelaku DeFi Rob menunjukkan: “Mereka yang mengira bahwa meminjam di Euler dengan jaminan itu aman, sebenarnya sedang melakukan pinjaman tanpa jaminan secara tidak langsung.”

Sekarang jangan sentuh: APY gudang terkait Stream sangat tinggi tetapi risikonya sangat besar

Setelah kebangkrutan Stream, lembaga peminjaman terkait menawarkan APY lebih dari 50% untuk menarik dana, namun lembaga tersebut saat ini berada dalam status “100% penggunaan”, yang berarti semua dana telah dipinjamkan dan tidak dapat ditarik secara normal, beberapa bahkan berada pada tingkat ketidakmampuan untuk membayar.

Singkatnya: masuk ke dalam brankas ini sekarang hampir sama dengan membakar uang.

Transparansi dan komposabilitas DeFi adalah pedang bermata dua.

Peneliti DeFi Taiwan, Yu Zhe'an, juga memberikan wawasan mendalam mengenai peristiwa Stream xUSD dan ekosistem DeFi secara keseluruhan. Dia menunjukkan bahwa karakteristik inti DeFi — transparansi dan dapat dikombinasikan — di pasar bullish dan bearish, masing-masing adalah berkah dan kutukan:

“Di pasar bullish, keunggulan DeFi adalah transparansi dan komposabilitas, yang dapat dengan cepat membangun ekosistem keuangan yang makmur dan beragam. Namun, di pasar bearish, fitur-fitur ini justru menjadi cacat fatal. Hambatan untuk komposabilitas terlalu rendah, dan jarak penyebaran risiko bisa sangat jauh.”

Produk keuangan tradisional ketika menghadapi risiko, mungkin hanya mempengaruhi dua hingga tiga lapisan hubungan aset; tetapi di Keuangan Desentralisasi, risiko dapat menular ke lima atau enam lapisan, bahkan melintasi protokol dan rantai. Yang lebih buruk, tidak semua alokasi aset dari protokol DeFi dapat terlihat di blockchain, misalnya Stream, yang baru diketahui setelah pengungkapan manual bahwa ternyata mereka “naik perahu berapi-api”.

Dia juga mengingatkan bahwa “transparansi berlebihan” dari DeFi menyebabkan kepanikan, yang merupakan semacam penarikan diri yang memenuhi dirinya sendiri (self-fulfilling panic): “Semua orang dapat melihat aliran dana di blockchain secara real-time, tidak ada yang ingin menjadi orang terakhir yang pergi. Kepanikan penarikan diri seperti ini lebih cepat dan lebih ganas dibandingkan penarikan bank di keuangan tradisional.”

Selain itu, ia juga memperingatkan untuk tidak salah paham bahwa tidak terlibat dalam kontrak berkelanjutan dan hanya berpartisipasi dalam hasil stablecoin adalah strategi konservatif. Faktanya, imbal hasil 10% di on-chain jauh lebih tinggi daripada dana moneter pemerintah, masalah sebenarnya adalah:

“Bisakah kamu menghitung dengan jelas selisih suku bunga 6% ini, dengan risiko apa yang harus dibayar untuk itu?”

Kebangkitan RWA dan Risiko di Luar Sistem: Krisis di Rantai Akan Membakar di Luar Rantai

Yuzhe An lebih lanjut menunjukkan bahwa integrasi mendalam antara DeFi dan aset riil (RWA) sedang memunculkan risiko sistemik baru:

“Semua orang sekarang berpikir untuk mengalihkan aset riil ke dalam rantai, tetapi likuiditas stablecoin di dalam rantai langka, dan tidak ada pemberi pinjaman terakhir. Ini berarti bahwa begitu protokol DeFi menghadapi risiko, sejumlah besar jaminan RWA akan dilikuidasi, dan pada saat itu hanya penerbit RWA yang memiliki kemampuan untuk menebus aset dasar dengan harga pasar primer.”

Mekanisme semacam ini dapat menyebabkan krisis di blockchain langsung tercermin pada pasar aset di luar blockchain, yaitu apa yang dia sebutkan di masa lalu:

“Risiko pasar luar sistem”.

Ini sangat mirip dengan kepanikan keuangan besar di Amerika Serikat pada tahun 1907, yang juga disebabkan oleh kurangnya “pemberi pinjaman terakhir” yang menyebabkan krisis likuiditas menyebar, dan akhirnya mendorong lahirnya Federal Reserve.

Namun, ekosistem on-chain saat ini tidak memiliki peran serupa dengan Federal Reserve yang dapat memberikan garis pertahanan terakhir bagi pasar. Yu Zhe'an memperingatkan:

“Kami sedang membangun lingkungan sistem yang cukup untuk mereproduksi kondisi panik keuangan tahun 1907. Kuncinya adalah, kali ini Federal Reserve tidak dapat menyelamatkan kita melalui penyedia stablecoin.”

Keuangan Desentralisasi adalah alat keuangan, bukan keyakinan

Red Friday bukan hanya tragedi Stream, tetapi juga merupakan peringatan bagi seluruh ekosistem DeFi. Ketika kamu tidak tahu ke mana uang pergi, dan tidak dapat memverifikasi apakah protokol itu jujur, maka tidak ada cara untuk menilai risiko dan imbalan.

Seperti yang ditunjukkan oleh Strategi Perdagangan, perkembangan masa depan DeFi sangat tergantung pada peningkatan transparansi risiko dan pendidikan pengguna; dan seperti yang diingatkan oleh Yu Zhe'an, kita juga harus waspada bahwa DeFi dan struktur keuangan nyata secara bertahap mulai terhubung, dan kurangnya mekanisme penyelamatan pasar.

Keuangan Desentralisasi dapat menjadi alat keuangan yang kuat, tetapi itu sama sekali bukan keyakinan. Baik itu bursa stablecoin dengan APY 50%, atau paket yang “delta netral”, jika di balik itu terdapat strategi yang tidak dapat diverifikasi dan penggunaan leverage yang berlebihan, pada akhirnya akan menunjukkan celah.

Akhirnya, yang dapat bertahan bukanlah yang paling pintar, bukan pula yang paling serakah, melainkan yang paling memahami risiko dan transparansi.

Artikel ini 1011 Pembantaian DeFi: Kebenaran di Balik Kejatuhan Stream xUSD: Operasi Berisiko Tinggi di Balik Ilusi Stablecoin Pertama Kali Muncul di Berita Blockchain ABMedia.