Keterpurukan likuiditas Binance: Apa yang sebenarnya terjadi?

Penulis: Benson Sun

Pendahuluan

Beberapa hari yang lalu, pasar cryptocurrency mengalami gelombang likuidasi terbesar dalam sejarah. Banyak analis, termasuk saya, pertama kali memperhatikan bahwa stablecoin USDe terlepas secara signifikan di Binance.

Saat itu, kami memperkirakan bahwa ini disebabkan oleh likuidasi pinjaman berputar akibat promosi USDe dengan imbal hasil tahunan 12% dari Binance.

Setelah melihat kembali, teori ini salah. Decoupling bukanlah penyebab, melainkan hasil. Sebelum USDe berfluktuasi, pasar sudah runtuh.

Dua Menit Garis Patah

Selama periode waktu UTC 21:18 hingga 21:20, Binance mengalami penarikan likuiditas sinkron yang tidak normal. Buku pesanan hampir kosong, dan pasar sementara terjebak dalam keadaan kekosongan total.

Ketika peristiwa risiko datang, adalah hal yang normal bagi pembuat pasar untuk memperlebar spread dan sementara menarik investasi. Namun, ini bukan hanya kehati-hatian biasa, tetapi benar-benar menghilang.

Dari pengumuman tarif oleh Trump pada pukul 20:00 UTC hingga satu jam setelahnya ketika pasar runtuh, sedikit pengetatan likuiditas adalah hal yang bisa diperkirakan. Namun, skala peristiwa yang terjadi dalam dua menit ini jauh melampaui apa yang dapat dijelaskan oleh “manajemen risiko”.

Latar Belakang Kejatuhan

Apakah pengumuman tarif Trump pada saat terakhir merugikan cryptocurrency?

Tentu saja tidak menguntungkan.

Namun, dibandingkan dengan krisis di masa lalu—kecelakaan COVID-19 pada Maret 2020, kejatuhan LUNA, atau kejatuhan FTX—krisis tersebut jauh lebih parah daripada yang ini, tetapi tidak ada satu pun yang memicu penarikan likuiditas yang begitu ekstrem dalam jangka waktu yang begitu singkat.

Aset BTC dan ETH yang berada di dua peringkat teratas tetap relatif stabil karena diuntungkan oleh likuiditas luar yang mendalam. Namun, altcoin yang sepenuhnya bergantung pada pembuat pasar di dalam bursa menjadi korban terbesar dari kekosongan likuiditas kali ini.

Binance, yang terkenal dengan likuiditas spotnya yang kuat selama ini, telah mengalami ketidaksesuaian harga yang belum pernah terjadi sebelumnya pada beberapa token. Sebagai bursa offshore terbesar di dunia, pengaruh besarnya menyebabkan tempat perdagangan berbasis USDT juga mengalami kejatuhan yang sama, sementara dolar tetap relatif stabil terhadap platform perdagangan.

Sebagai contoh: $XRP

• Harga terendah Binance: 1.2543 dolar
• Harga terendah Coinbase: 1.7710 dolar
• Selisih antara keduanya sekitar 41,2%—perbedaan yang hampir tidak dapat dibayangkan dalam kondisi pasar normal.

$ATOM adalah contoh lain yang lebih ekstrem:

• Harga minimum Binance: 0.001 dolar AS
• Harga terendah Coinbase: 2,872 dolar
• Untuk token yang menduduki peringkat 54 berdasarkan kapitalisasi pasar, perbedaan harganya mencapai 2.871 kali.

Masalah yang tidak ada yang peduli

Tiga hari setelah kejadian, komunitas kripto (CT) masih terjebak dalam narasi permukaan:

• Perdebatan apakah pemutusan USDe adalah tanggung jawab tim proyek;
• Apakah kompensasi 280 juta dolar AS dari Binance patut dipuji atau memicu kemarahan?
• Spekulasi gila tentang apakah paus anonim yang melakukan short selling di Hyperliquid terkait dengan keluarga Trump.

Namun, hampir tidak ada yang mengajukan satu-satunya pertanyaan yang benar-benar penting — apa yang sebenarnya terjadi di dalam sistem perdagangan Binance antara pukul 21:18 hingga 21:20 UTC?

Ini bukan reaksi berantai likuidasi yang khas yang disebabkan oleh kepanikan.

Kehancuran likuiditas Binance dalam dua menit ini lebih sinkron daripada krisis pasar sebelumnya.

Jika ini hanya merupakan penarikan likuiditas secara kolektif oleh para pembuat pasar untuk melakukan hedging, bursa lain juga seharusnya menunjukkan tanda-tanda serupa.

Tetapi kenyataannya tidak demikian—tidak ada bursa lain yang mengalami kekosongan sebesar ini di pasar spot.

Peran Binance di bidang cryptocurrency mirip dengan peran CME di pasar komoditas global—ia merupakan pusat penemuan harga dan juga pilar penyelesaian dari seluruh ekosistem.

Peran Binance di bidang cryptocurrency mirip dengan peran Chicago Mercantile Exchange (CME) di bidang komoditas global - itu adalah pusat penemuan harga dan juga pilar penyelesaian seluruh ekosistem.

Bayangkan ini: jika suatu hari harga minyak mentah atau emas di Chicago Mercantile Exchange tiba-tiba anjlok ke level yang jauh di bawah harga yang ditawarkan di pasar lainnya, memicu likuidasi besar-besaran dan permintaan margin tambahan di seluruh pasar, regulator di seluruh dunia akan meminta dilakukan penyelidikan yang menyeluruh dan transparan.

Namun di bidang cryptocurrency, peristiwa dengan skala serupa justru diabaikan.

Bursa terbesar di dunia mengalami keruntuhan sistematis harga spot dalam waktu hanya dua menit, dan hingga hari ini, belum ada analisis pasca kejadian atau penjelasan teknis yang konkret yang dirilis.

Tanggapan Binance—yang hanya menyebutkan secara samar “gangguan sementara pada beberapa modul perdagangan”—hampir tidak menjelaskan apa yang terjadi.

Ini bukanlah sebuah kejatuhan biasa.

Ini adalah gelombang likuidasi terbesar dalam sejarah cryptocurrency — peristiwa ini mengguncang dasar struktur pasar:

1. Likuidasi besar-besaran - ratusan ribu trader dihancurkan dalam beberapa menit, ratusan miliar dolar menguap dari sistem.
2. Kerugian pembuat pasar - Menurut laporan, beberapa penyedia likuiditas utama mengalami kerugian miliaran dolar akibat penurunan buku pesanan dan pelebaran spread.
3. Keruntuhan dana netral Delta - posisi short dari banyak dana netral Delta dipaksa untuk otomatis dikurangi (ADL), yang mengakibatkan posisi long mereka sepenuhnya terekspos, memicu kerugian berantai di seluruh pasar.

Jika peristiwa yang begitu signifikan dapat diabaikan dengan begitu enteng, bagaimana para pelaku pasar dapat terus mempercayai industri ini?

Saya pribadi tidak mengalami kerugian yang besar dalam kejadian ini.

Binance telah lama menjadi bursa utama saya. Sebelum kejadian itu, sekitar 15% dari portofolio saya disimpan di sana - tetapi kemudian saya memindahkan aset tersebut ke tempat lain.

Masalahnya bukan pada kerugian itu sendiri, tetapi pada kurangnya rasa tanggung jawab.

Beberapa indikator inti CoinKarma bergantung pada data yang diperoleh langsung dari titik akhir API pasar Binance.

Bagi peneliti, pengembang, dan tim kuantitatif seperti kami, data perdagangan Binance bukan hanya informasi pasar—itu adalah infrastruktur yang mendukung seluruh kerangka penelitian dan proses verifikasi strategi kami.

Namun, ketika anomali sistemik yang belum pernah terjadi sebelumnya terjadi, masyarakat bahkan tidak dapat memberikan penjelasan teknis yang paling mendasar.

Tidak ada laporan analisis, tidak ada transparansi data, dan tidak ada wawasan tentang mengapa bursa terbesar di dunia mengalami kekosongan pasar dalam waktu singkat dua menit.

Saya bukan seorang konspirator, dan saya tidak percaya bahwa Binance memiliki manipulasi pasar, merugikan pengguna mereka demi keuntungan, atau memiliki niat untuk menyerang pembuat pasar.

Jika itu benar, Binance tidak mungkin pernah mencapai posisi saat ini—apalagi menjadi bursa terbesar di dunia.

Alasan Binance dapat berkembang hingga skala saat ini adalah karena telah membuat pilihan yang bijak dan tegas pada momen-momen kunci selama bertahun-tahun.

Oleh karena itu, saya dengan tulus berharap Binance dapat secara proaktif memberikan penjelasan menyeluruh setelah kejadian tersebut:

Status sistem perdagangan internal antara pukul 21:18–21:20 UTC,

bagaimana modul pencocokan dan pengendalian risiko beroperasi, dan

dan mengapa harganya begitu berbeda dari pesaing?

Ini bukan hanya masalah risiko perdagangan; ini adalah tentang transparansi dan kepercayaan sistemik.

Jika bursa terbesar di dunia mengalami penurunan harga spot terburuk dalam sejarah cryptocurrency, dan memilih untuk meremehkan fakta bahwa harganya jauh di bawah pesaing, maka ini akan membuat setiap peserta di industri cryptocurrency menghadapi risiko sistemik yang tak terhindarkan.