Perp DEX Persaingan Baru dan Lama: Hyperliquid Menghadapi Tekanan Pembukaan Senilai Ratusan Miliar

Pada 22 September, di acara seputar KBW 2025 di Korea, sebuah “pertandingan esports” khusus digelar, di mana para pemain kontrak menunjukkan penggunaan platform kontrak desentralisasi untuk bertaruh dengan leverage seratus kali selama 10 menit secara langsung, dengan Lighter, edgeX, GRV, dan beberapa platform baru lainnya berkompetisi bersama. Pada 23 September, pendiri Hyperliquid muncul di lokasi KBW, sebelumnya ia jarang tampil di publik, banyak penggemar Hype yang mengerumuninya.

Saat ini, persaingan di jalur Perp DEX sedang memanas.

Hyperliquid menghadapi potensi tekanan negatif akibat penguncian token dalam jumlah besar, sementara produk pesaing baru seperti Aster, Lighter, dan edgeX dengan cepat menarik pengguna melalui mekanisme insentif dan efek kekayaan, mengguncang kembali pola pasar. Dalam permainan multipihak antara teknologi, modal, dan perhatian, ruang pertumbuhan di jalur ini semakin terbuka.

Tekanan jual level puluhan miliar akan segera datang, proposal pengurangan pasokan memicu perdebatan hangat di komunitas

Kebangkitan Hyperliquid, selain berkat pengalaman transaksi on-chain yang efisien dan keuntungan biaya rendah, juga tidak terlepas dari strategi awalnya yang memanfaatkan kinerja harga untuk menarik pengguna dan modal. Pendekatan ini tidak hanya membuat Hyperliquid mendominasi jalur Perps DEX dalam jangka panjang, tetapi juga membuatnya jauh unggul dalam hal volume transaksi on-chain dan keterikatan pengguna, sehingga membuat pesaingnya tertinggal.

Namun, pembukaan token dalam jumlah besar yang akan datang telah memicu kekhawatiran di pasar. Lebih dari sebulan yang lalu, salah satu pendiri BitMEX, Arthur Hayes, secara terbuka bersikap optimis terhadap HYPE, menyatakan bahwa token tersebut berpotensi mengalami pertumbuhan 126 kali lipat, dengan pendapatan tahunan pada tahun 2028 mungkin mencapai 25,8 miliar dolar AS, sementara pada saat itu pendapatan Hyperliquid diperkirakan sebesar 5,1 miliar dolar AS. Namun, Hayes memilih untuk mencairkan semua posisinya pada 22 September, dengan alasan bahwa HYPE akan menghadapi tekanan pembukaan yang signifikan. Meskipun demikian, ia tetap bersikeras bahwa peluang 126 kali lipat itu ada, karena 2028 masih jauh.

Faktanya, berdasarkan data yang dilacak oleh Tokenomist, sejak 29 November, sebanyak 238 juta Hype dari kontributor inti akan dibuka secara linier dalam 24 bulan ke depan, dengan nilai yang saat ini telah dibuka mencapai 10,8 miliar USD, dan mungkin menghadapi tekanan jual potensial sekitar 450 juta USD setiap bulan. Namun, berdasarkan skala pembelian kembali HYPE sebesar sekitar 11 juta USD pada bulan Agustus, itu jauh dari cukup untuk menutupi potensi tekanan jual.

Kantor keluarga Hayes, Maelstrom, mengungkapkan bahwa ini adalah “ujian nyata pertama” bagi Hyperliquid, dan pelepasan bulanan ini memberikan risiko signifikan terhadap stabilitas harga HYPE. “Bayangkan Anda adalah seorang pengembang Hyperliquid. Anda telah bekerja keras selama bertahun-tahun, dan sekarang jumlah token yang akan diberikan cukup untuk mengubah hidup, hanya dengan sekali klik dapat diuangkan.”

Dana tersebut juga menunjukkan bahwa bahkan strategi DAT (perusahaan treasury kripto) masih jauh dari skala pembukaan koin HYPE di masa depan. Misalnya, perusahaan bioteknologi yang terdaftar di Nasdaq, Sonnet BioTherapeutics, akan menggunakan 305 juta dolar yang dimilikinya untuk mengakuisisi lebih banyak koin HYPE.

Menghadapi kekhawatiran pasar, DBA 联创 Jon Charbonneau dan kepala strategi Flashbots Hasu mengusulkan untuk mengurangi total pasokan HYPE sebesar 45%. Proposal tersebut menunjukkan bahwa Hyperliquid saat ini memiliki sejumlah besar token yang diotorisasi tetapi tidak beredar, yang dimiliki oleh dana bantuan (AF, sekitar 31 juta HYPE) dan emisi di masa depan serta hadiah komunitas (FECR, sekitar 4,21 juta HYPE). Disarankan untuk mengubah model ekonomi Hyperliquid, termasuk mencabut semua otorisasi HYPE yang belum dicetak yang saat ini dialokasikan untuk emisi di masa depan dan hadiah komunitas (FECR), menghancurkan semua HYPE yang saat ini dipegang oleh dana bantuan (AF) dan yang akan diperoleh di masa depan, serta menghapus batas pasokan maksimum HYPE sebanyak 1 miliar, untuk mengoptimalkan struktur keuangan protokol tanpa mempengaruhi kepentingan pemegang yang ada atau kemampuan dukungan dana protokol.

Diketahui bahwa dana yang dikelola oleh DBA dan dua pengusul memiliki posisi penting dalam HYPE. Jika proposal ini dilakukan pemungutan suara tata kelola secara resmi, pihak-pihak terkait berencana untuk memberikan suara dukungan. Saat ini, proposal ini telah memicu diskusi dan perhatian luas di komunitas.

Pasar memasuki periode diferensiasi yang dipercepat, insentif menarik gelombang arus pendek.

Dalam beberapa hari terakhir, Aster berhasil menarik perhatian pengguna ke lebih banyak platform baru dengan efek menciptakan kekayaan. Dengan pertarungan Perp DEX yang kembali dimulai, pengguna berbondong-bondong untuk memperebutkan airdrop, sementara platform saling bersaing dengan cara-cara unik untuk merebut likuiditas.

Saat ini, Perp DEX menunjukkan pola pasar yang sangat terpusat namun dengan percepatan diferensiasi, di mana pertumbuhan pemimpin pasar telah menunjukkan tanda perlambatan, dan platform baru dengan cepat muncul berkat ekspektasi insentif.

Menurut data Dune, hingga 23 September, Hyperliquid menduduki peringkat pertama dengan pangsa pasar 38,1% di antara 10 besar pasar kontrak berjangka; diikuti oleh Lighter (16,8%), Aster (14,9%), dan edgeX (12,3%). Namun, lebih lanjut, data Dune menunjukkan bahwa pangsa pasar Hyperliquid turun dari 49,3% 90 hari yang lalu menjadi 38%, menunjukkan tren penurunan pangsa dalam jangka pendek. Sebaliknya, momentum pertumbuhan platform baru sangat signifikan, misalnya Paradex mengalami lonjakan volume perdagangan sebesar 235,8% dalam 7 hari terakhir; Aster meningkat 146% dalam 7 hari terakhir; Lighter tumbuh sekitar 166,7% dalam 90 hari terakhir; dan edgeX mengalami pertumbuhan volume perdagangan hingga 544,2% dalam 90 hari terakhir. Ini menunjukkan bahwa peningkatan pasar baru-baru ini lebih banyak ditangkap oleh platform-platform baru.

Dari segi volume perdagangan harian, data dari PerpetualPulse menunjukkan bahwa total volume perdagangan DEX Perpetual mainstream dalam 24 jam terakhir sekitar 42,9 miliar USD, di mana Hyperliquid menyumbang 15,2 miliar USD, Aster, Lighter, dan edgeX masing-masing sebesar 8,6 miliar USD, 6,3 miliar USD, dan 5,9 miliar USD. Keempat platform ini secara kumulatif menyumbang hingga 84,1%, yang semakin mengonfirmasi bahwa konsentrasi pasar masih sangat tinggi, tetapi diferensiasi pangsa pasar sedang mempercepat.

Hanya mengandalkan volume perdagangan sulit untuk mencerminkan kondisi pasar yang sebenarnya secara menyeluruh, rasio kontrak terbuka/volume perdagangan (OI/Volume) dianggap lebih mampu mengukur tingkat aktivitas pengguna dan kesehatan pasar. Menurut data statistik dari Haseeb Qureshi, mitra pengelola Dragonfly (22 September), proporsi tinggi (>100%) menunjukkan bahwa platform memiliki banyak pengguna dengan posisi nyata, penggunaan leverage yang aktif, dan kesehatan pasar yang tinggi, seperti Hyperliquid dengan proporsi setinggi 287% dan Jupiter mencapai 395%; proporsi sedang hingga rendah (10–65%) menunjukkan bahwa perdagangan sebagian besar merupakan operasi jangka pendek atau arbitrase, dengan tingkat aktivitas pengguna yang terbatas, seperti Lighter dan Orderly masing-masing 29%; proporsi yang sangat rendah (<20%) mengindikasikan volume perdagangan yang dipompa atau didorong oleh insentif, kurangnya retensi jangka panjang, seperti Aster 12% dan paradex 13%.

Faktanya, volume transaksi dan ukuran posisi pada platform-platform ini baru-baru ini mengalami lonjakan, yang memang sangat terkait dengan mekanisme insentif dan ekspektasi pasar. Misalnya, Aster yang didorong oleh efek penciptaan kekayaan dan airdrop tahap kedua, mengalami lonjakan volume transaksi dalam jangka pendek; Lighter, edgeX dan lainnya terpengaruh oleh ekspektasi penerbitan token di Q4, pengguna terfokus pada pengumpulan poin.

Namun, ukuran pasar keseluruhan Perp DEX sedang memasuki tahap baru. Data DeFillama menunjukkan bahwa hingga 23 September, volume perdagangan harian Perp DEX telah melampaui 43,21 miliar dolar, meningkat sekitar 530,7% dibandingkan awal tahun.

Secara keseluruhan, inti dari persaingan Perp DEX saat ini adalah sebuah pertarungan yang berfokus pada perhatian dan insentif. Dalam jangka pendek, airdrop dan ekspektasi penerbitan koin mungkin akan terus mendominasi perebutan lalu lintas, mendorong transaksi yang meledak secara periodik dan migrasi pengguna. Namun, kunci yang sebenarnya adalah apakah platform dapat mengubah lalu lintas yang masuk dalam jangka pendek ini menjadi retensi yang nyata dan tingkat aktivitas transaksi jangka panjang.