Je viens d'apprendre quelque chose de plutôt intéressant qui se passe dans le secteur industriel américain. Madison Air Solutions vient de conclure ce qu'on appelle la plus grande IPO industrielle depuis UPS en 1999 — on parle de 2,2 milliards de dollars levés à $27 par action. Le timing est révélateur. Au milieu du boom du refroidissement pour la puissance de calcul de l'IA, cette entreprise a réussi à atteindre le haut de sa fourchette de prix, ce qui signifie essentiellement que la demande institutionnelle lors des roadshows a dépassé les attentes. La liste des souscripteurs ressemble à un qui’s who de Wall Street : Goldman Sachs, Barclays, Jefferies, Wells Fargo, BofA, Citi, et beaucoup d’autres. Ce genre de puissance de feu n’apparaît généralement que pour des méga-opérations.

Ce qui est fascinant, c’est l’entreprise elle-même. La plupart des gens pensent probablement à « Madison Air » et imaginent des équipements HVAC traditionnels, mais c’est bien plus nuancé. Ils possèdent Nortek Air Solutions, AprilAire, Big Ass Fans — essentiellement un portefeuille allant des systèmes d’air frais résidentiels jusqu’au refroidissement de précision pour les centres de données hyperscale. Le fondateur Larry Gies et sa société Madison Industries Holdings ont en fait doublé la mise en s’engageant à investir un montant supplémentaire de $100 millions dans l’offre privée simultanée. C’est le genre de signal de l’engagement du fondateur qui résonne généralement auprès des investisseurs à long terme.

En regardant les chiffres financiers, 2025 a vu un chiffre d’affaires net de 3,34 milliards de dollars, en hausse de 27,3 % par rapport à l’année précédente. La vraie surprise ? Environ 60 % de leurs revenus proviennent du remplacement et de la mise à niveau des équipements — ils ne dépendent pas de la construction neuve. C’est un revenu défensif dans un environnement à taux élevé. Ajoutez-y 10 % supplémentaires provenant des pièces et du service, et vous obtenez un profil de flux de trésorerie assez résistant à la récession.

L’angle du refroidissement pour centres de données est là où ça devient vraiment intéressant. Alors que la densité de puissance des serveurs AI a grimpé du standard ancien de 10-20 kW à plus de 100 kW, le refroidissement par air traditionnel a atteint ses limites. La demande pour le refroidissement liquide et la gestion avancée de l’air explose. Les études de marché prévoient que le marché mondial du refroidissement pour centres de données passera d’environ $11 milliards aujourd’hui à près de $30 milliards d’ici 2032 — soit une croissance annuelle composée de 15 %. La gamme de refroidissement pour centres de données de Nortek, de Madison Air, est positionnée au cœur de cette croissance structurelle.

En termes de valorisation, ils se négocient à environ 14-15x EV/EBITDA au prix d’émission, ce qui est inférieur à des acteurs comparables comme Trane Technologies à plus de 20 fois. Étant donné que la marge EBITDA de Madison Air est en réalité plus élevée — autour de 26,7 % — il y a probablement une marge de hausse après l’introduction en bourse.

Cela dit, quelques points à surveiller. La concentration client est un vrai risque — les dix premiers clients représentent environ 32 % du chiffre d’affaires. De plus, Larry Gies détient des droits de vote super privilégiés via des actions de classe B, ce qui signifie une structure contrôlée, limitant l’influence des actionnaires minoritaires sur les décisions majeures. Mais dans le contexte actuel