Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant concernant la façon dont Wall Street a récemment réévalué les grandes entreprises technologiques. Au début de 2024, les analystes étaient assez partagés sur les actions des méga-cap tech, mais il y en a une qui a attiré l'attention de tous - Amazon continuait d’être choisie comme la meilleure option pour l’année.

Ce qui est fou, c’est que cinq grandes sociétés de courtage - Piper Sandler, Bank of America, D.A. Davidson, Wolfe, et Wells Fargo - ont toutes désigné Amazon comme leur coup de cœur le même jour. Et ce n’était pas seulement ces acteurs. JPMorgan, Evercore ISI, Citi, TD Cowen, et Bernstein étaient aussi très optimistes. Sur les 43 analystes couvrant l’action, 39 l’ont notée comme un Achat Fort, avec seulement 3 qui ont conseillé un Achat Modéré et 1 qui a mis en Hold. Le prix cible consensuel était d’environ 177,97 $, ce qui représentait environ 20 % de plus que le prix de marché à ce moment-là.

Comparez cela à leur position sur Apple - qui était en train d’être dégradée de partout. Le contraste était assez frappant. En regardant tout le groupe FAANG, la dynamique du prix de l’action Amazon avait reçu le plus de soutien des analystes à l’approche de 2024, tandis que Netflix recevait le traitement le plus baissier.

Alors, pourquoi étaient-ils si convaincus d’Amazon ? La raison était en fait assez diversifiée, ce qui la rendait plus crédible que de simples appels haussiers isolés.

Justin Post de Bank of America a souligné le secteur de la publicité comme un catalyseur majeur. Il pensait que la croissance des revenus publicitaires pourrait ajouter 370 points de base aux marges en Amérique du Nord d’Amazon. Amazon lançait cette année-là une offre Prime soutenue par la publicité, suivant Netflix et Disney dans ce domaine. De plus, le cycle électoral américain et les Jeux Olympiques de Paris étaient attendus pour stimuler les dépenses en publicité numérique dans l’ensemble.

Du côté de l’entreprise, Gil Luria de D.A. Davidson se concentrait sur AWS. Son analyse était intéressante - alors que Microsoft Azure pourrait croître plus rapidement en pourcentage, AWS pourrait offrir des gains en dollars absolus similaires. Cela importe car nous parlons d’une base de revenus beaucoup plus grande pour AWS.

Ken Gawrelski de Wells Fargo était particulièrement enthousiaste à propos du positionnement d’Amazon dans l’IA. Il estimait que l’IA d’entreprise pourrait représenter 7 % des revenus AWS en 2024, avec des contributions encore plus importantes attendues en 2025 et 2026. Il prévoyait aussi que les revenus AWS se réaccéléreraient pour atteindre une croissance de 17 % en glissement annuel, ce qui aurait constitué une hausse significative par rapport au ralentissement que le segment avait connu.

Deepak Mathivanan de Wolfe et Piper Sandler ont tous deux souligné l’expansion des marges comme un aspect sous-estimé. Piper pensait que les estimations de bénéfices pour 2024 étaient en réalité trop conservatrices. Et il y avait de véritables preuves à l’appui - les marges opérationnelles d’Amazon s’étaient étendues à 7,8 % au troisième trimestre 2023, leur plus haut niveau depuis 2021. Les marges d’AWS en particulier avaient atteint 30,3 %, un sommet en sept trimestres à cette époque.

Ce qui rendait le récit sur le prix de l’action Amazon en 2024 convaincant, c’était la combinaison de plusieurs vecteurs de croissance. Le secteur de la publicité tournait à un taux annualisé de $50 milliards et accélérant. Amazon Business, leur plateforme B2B, avait dépassé $35 milliards en revenus bruts annualisés. Ce n’étaient pas de petites activités annexes - ce étaient de véritables moteurs de croissance.

Peut-être le plus important, c’est que l’entreprise était enfin devenue sérieuse sur l’efficacité après avoir trop investi dans la capacité ces dernières années. Le PDG Andy Jassy était assez explicite sur le fait qu’il restait « encore beaucoup à faire pour améliorer les coûts et la rapidité ». Cela signifiait que l’expansion des marges pourrait continuer même si la croissance des revenus restait modérée.

L’aspect valorisation était aussi intéressant. Oui, le PER forward d’Amazon à 43,8x était le plus élevé parmi les pairs FAANG, mais les analystes pensaient toujours qu’il y avait de la marge pour continuer. Une partie de cela venait du fait que le marché sous-estimait le potentiel d’expansion des marges et les vents favorables séculaires dans la publicité et l’IA d’entreprise.

En regardant en arrière, Amazon avait été la deuxième action FAANG la plus performante en 2023 avec une hausse de 81 %, juste derrière Meta. La question était alors de savoir si cette dynamique pouvait continuer. La majorité de Wall Street pensait que oui, étant donné les catalyseurs qui s’alignaient.

Le cas baissier était essentiellement que les valorisations étaient déjà devenues tendues et que les gains faciles étaient faits. Mais le scénario haussier - que l’expansion des marges plus plusieurs initiatives de croissance pouvaient accélérer à la fois les bénéfices et la génération de flux de trésorerie plus vite que la croissance du chiffre d’affaires - semblait davantage faire écho à la communauté d’analystes à cette époque.

C’est l’une de ces situations où il y avait des raisons fondamentales légitimes d’être optimiste, pas seulement une course à la momentum. Plusieurs analystes, de façon indépendante, arrivaient à des conclusions similaires sur le potentiel du prix de l’action Amazon, ce qui suggérait qu’il y avait quelque chose de réel derrière, au-delà des simples oscillations de sentiment.