Donc, j'ai suivi de près le secteur de l'extraction de bitcoin, et ce qui se passe en ce moment est honnêtement le changement le plus dramatique que j'aie vu dans l'industrie. Ces entreprises ne sont plus vraiment des mineurs — elles deviennent des opérateurs d'infrastructures d'IA qui se trouvent aussi à miner du bitcoin en parallèle. Et les chiffres racontent toute l'histoire.

Laissez-moi vous expliquer ce qui se passe. L'économie du minage de bitcoin pur a pratiquement explosé. Selon le dernier rapport de CoinShares, le coût moyen pondéré pour produire un BTC a atteint environ $80K au quatrième trimestre 2025. Pendant ce temps, le bitcoin se négociait entre 68 000 et 70 000 dollars. Faites le calcul — les mineurs perdent environ $19K sur chaque pièce qu'ils produisent. Ce n'est pas une pression temporaire. C'est insoutenable, et l'industrie le sait depuis un certain temps.

Voici où cela devient intéressant. Au lieu d'accepter simplement des marges plus faibles, les principaux mineurs cotés en bourse ont annoncé plus de $70 milliards de contrats cumulés d'IA et de calcul haute performance. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a verrouillé un bail de $7 milliard, sur 15 ans, pour une infrastructure d'IA. Ce ne sont pas de petits paris annexes — ce sont des restructurations fondamentales de modèles commerciaux entiers.

La répartition des revenus change déjà radicalement. Les revenus de colocation d'IA de Core Scientific représentent désormais 39 % de ses revenus totaux. TeraWulf est à 27 %. D'ici la fin 2026, certaines de ces entreprises d'extraction de bitcoin pourraient tirer jusqu'à 70 % de leurs revenus de l'IA, contre environ 30 % aujourd'hui. Ce n'est pas une transition progressive — c'est un pivot complet.

Pourquoi cette urgence ? Les chiffres sont brutaux. L'infrastructure de minage de bitcoin coûte environ $700K à $1 millions par mégawatt. L'infrastructure d'IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt — bien plus cher. Mais voici le point clé : l'IA offre des rendements structurellement plus élevés et plus stables. Le prix du hash de bitcoin a atteint un plus bas historique après le halving, autour de 28-30 dollars par petahash par jour, début mars. Les mineurs utilisant du matériel de génération intermédiaire ont besoin d'électricité à moins de 0,05 dollar par kilowattheure juste pour atteindre le seuil de rentabilité. Pendant ce temps, les contrats d'infrastructure d'IA promettent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité sur plusieurs années. Le choix est évident d'un point de vue purement économique.

Comment financent-ils cette transition massive ? Deux façons, et les deux sont visibles dans les données. D'abord, la dette. Et je ne parle pas de prêts à l'échelle du minage. IREN porte maintenant 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles réparties en cinq séries. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dette totale. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors en novembre, ce qui a fait passer ses charges d'intérêts trimestrielles de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement. Ce sont des paris à l'échelle de l'infrastructure, où les revenus de l'IA doivent rapidement se matérialiser pour couvrir ces coûts.

Deuxièmement, et c'est la partie qui devient compliquée — les ventes de bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont collectivement réduit leurs réserves de BTC de plus de 15 000 BTC par rapport aux pics. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC d'une valeur de $175 millions en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité de ses avoirs restants au premier trimestre 2026. Bitdeer a réduit ses réserves à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC d'une valeur de $162 millions en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu sa politique dans son rapport 10-K de mars pour autoriser la vente de l'ensemble de ses réserves. Le ratio prêt/valeur de Marathon sur sa facilité de crédit adossée au bitcoin a grimpé à 87 % alors que les prix chutaient.

Voici où la tension apparaît. Les mineurs qui vendent du bitcoin pour financer leurs développements en IA sont les mêmes entreprises dont les opérations minières sécurisent le réseau bitcoin. Quand le minage devient non rentable et que l'IA devient lucratif, la décision économique rationnelle est de réallouer le capital hors du minage de bitcoin. Mais si suffisamment de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau diminue. Et on voit déjà cela se produire. La puissance de hachage du réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis a diminué à environ 920 EH/s. Cela fait trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté — la première telle série depuis juillet 2022. Le marché l’a remarqué. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient maintenant à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les entreprises purement axées sur le minage de bitcoin se négocient à 5,9 fois. Les investisseurs paient plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à continuer le pivot.

La situation géographique évolue aussi. Les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % de la puissance de hachage mondiale, avec les États-Unis gagnant environ 2 points de pourcentage de part de marché au quatrième trimestre seulement. Mais de nouveaux marchés émergents entrent en scène — le Paraguay et l’Éthiopie ont rejoint le top 10 mondial des pays miniers, grâce à l’exploitation de HIVE de 300 mégawatts au Paraguay et à l’installation de Bitdeer de 40 mégawatts en Éthiopie.

Et après ? CoinShares prévoit que la puissance de hachage du réseau atteindra 1,8 zéta-hash d’ici la fin 2026 et 2 zéta-hash d’ici la fin mars 2027. Mais voici la mise en garde : cette prévision dépend du rebond du bitcoin à environ $100K d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 dollars, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. Une baisse soutenue en dessous de $70K pourrait déclencher une capitulation plus importante qui, paradoxalement, profiterait aux survivants par une difficulté plus faible.

Il y a une bouée de sauvetage potentielle dans le matériel de nouvelle génération. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer, tous deux fonctionnant en dessous de 10 joules par terahash, devraient être disponibles à grande échelle au cours du premier semestre 2026. Ces machines réduiraient d’environ moitié le coût énergétique par bitcoin par rapport aux flottes de génération intermédiaire actuelles. Mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des mineurs consacrent à l’IA à la place.

La question fondamentale est simple : quel va être le prix du bitcoin ? S’il revient à 100 000 dollars, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste à $70K ou en dessous — et pour l’instant on tourne autour de 74 000 dollars — la transition s’accélère et l’extraction de bitcoin telle qu’elle existait depuis une décennie continue de disparaître pour devenir quelque chose d’entièrement différent. Nous assistons à une transformation en temps réel de toute une industrie, et tout dépend de la capacité du bitcoin à retrouver ce niveau de $100K . Les 9 prochains mois seront cruciaux pour comprendre si cette évolution n’est qu’une réponse temporaire à une économie défavorable ou un changement structurel permanent dans la façon dont le minage de bitcoin fonctionne.