Je viens de regarder le dernier rapport sur l’exploitation minière de CoinShares et honnêtement, ce qui se passe dans le secteur des mines de crypto en ce moment est fou. Nous assistons à un pivot complet de l’industrie que personne n’avait vraiment prévu, et les chiffres en disent long.

Voici la situation : les mineurs de Bitcoin sont complètement écrasés. Le coût moyen en cash pondéré pour produire un BTC a atteint environ $80K au quatrième trimestre 2025, mais le bitcoin se négociait autour de 72-73K $. C’est une $19K perte par pièce. Oui, vous avez bien lu. Ces opérations saignent de l’argent, et elles savent que cela ne peut pas continuer.

Alors, que faites-vous lorsque votre activité principale cesse de fonctionner ? Vous devenez quelque chose d’entièrement différent. Les sociétés minières pivotent agressivement vers l’infrastructure IA et le calcul haute performance. Nous parlons de plus de $70 milliards de contrats annoncés dans le secteur minier public. Core Scientific a seul verrouillé 10,2 milliards de dollars sur 12 ans avec CoreWeave. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC en ligne de mire. Hut 8 a signé un contrat d’1 milliard de dollars, sur 15 ans, pour une infrastructure IA.

Les chiffres sont en fait assez simples. L’infrastructure minière de Bitcoin coûte environ 700 000 $ à $7 par mégawatt, mais l’infrastructure IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt. Mais voici le point clé : l’IA offre des marges structurellement plus élevées, on parle de plus de 85 % avec des contrats pluriannuels verrouillés. Pendant ce temps, le prix du hash a atteint un plus bas historique après le halving, autour de 28-30 $ par petahash par jour en mars. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $/kWh juste pour atteindre le seuil de rentabilité à ce tarif.

D’ici la fin 2026, certaines de ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’infrastructure IA au lieu des opérations minières de crypto. Core Scientific en est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. TeraWulf est à 27 %. Elles deviennent essentiellement des opérateurs de centres de données qui continuent à miner du bitcoin en parallèle.

Mais voici où cela devient intéressant du point de vue du réseau. Comment financent-ils cette transition massive ? De deux manières. Premièrement, des dettes massives. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d’intérêt trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au quatrième trimestre seulement.

Deuxièmement, ils liquidant leurs trésoreries de Bitcoin. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses avoirs restants au premier trimestre. Bitdeer est passé à zéro. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec plus de 53 000 BTC, a élargi sa politique pour autoriser la vente de l’ensemble de son bilan.

Voici maintenant la tension : ce sont les mêmes entreprises qui sécurisent le réseau Bitcoin. Quand l’exploitation minière devient non rentable et que l’IA devient lucrative, la décision économique rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau diminue.

Les données sur le hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a chuté à environ 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de la difficulté. C’est la première fois depuis juillet 2022.

Le marché anticipe déjà cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats IA sécurisés se négocient à 12,3 fois les ventes des douze prochains mois. Les sociétés purement minières se négocient à 5,9 fois. Les investisseurs paient plus du double pour l’exposition à l’IA, ce qui renforce l’incitation à accélérer le pivot.

CoinShares prévoit que le hashrate pourrait atteindre 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027, mais cela suppose que le bitcoin se redresse à environ $1M d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, ils s’attendent à ce que le prix du hash continue de baisser et que davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $100K , cela pourrait déclencher une capitulation réelle.

Le matériel de nouvelle génération comme la série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer pourrait réduire d’environ la moitié les coûts énergétiques par bitcoin lorsqu’ils seront déployés en H1 2026, mais leur mise en service nécessite un capital que les mineurs préfèrent investir dans l’IA.

La question fondamentale est donc la suivante : s’agit-il d’une réponse temporaire à une économie mauvaise, ou d’un changement permanent ? Tout dépend d’une variable. Si le bitcoin revient à 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et le pivot vers l’IA ralentit. S’il reste en dessous de $70K , la transition s’accélère et l’industrie minière telle que nous la connaissions disparaît complètement. Quoi qu’il en soit, le secteur des mines de crypto tel qu’il existait depuis la dernière décennie est pratiquement disparu.