Grayscale mars : résilience du marché en période de guerre

Source : Grayscale Research, traduction : Jinse Caijing

Points clés

• En mars, la valorisation des actifs crypto est restée solide, et a même enregistré une légère hausse malgré la baisse de la plupart des autres principaux actifs, à l’exception du pétrole brut. Bien que nous estimions que les niveaux de prix actuels restent un moment d’entrée attrayant pour les investisseurs à long terme, la reprise de la valorisation nécessite encore un apaisement des incertitudes géopolitiques.

• À la mi-mars, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a clarifié la manière dont plusieurs lois américaines sur les valeurs mobilières, restées longtemps en suspens, s’appliquent aux actifs crypto. Parallèlement, l’avenir de la loi « CLARITY » reste incertain, et les parties continuent de débattre sans relâche de questions liées aux revenus des stablecoins.

• Les actifs ayant le mieux performé en mars sont Hyperliquid (porté par la hausse des volumes des contrats à terme sur matières premières) et Bittensor (tiré par des percées techniques majeures dans le domaine de l’IA décentralisée).

Le conflit en Iran a presque éclipsé toutes les autres dynamiques de marché en mars. Pour l’économie mondiale, son impact le plus important est le choc significatif sur le prix du pétrole : le prix du pétrole au comptant augmente actuellement d’environ 46 dollars le baril (hausse de 63 %) ; et, étant donné que les traders s’attendent à une interruption de l’approvisionnement qui durerait plus longtemps, les prix des contrats à terme à terme montent aussi en parallèle. Les inquiétudes inflationnistes ainsi déclenchées font monter les anticipations de taux d’intérêt des principales économies. Les indices actions diversifiés, les bons du Trésor et les métaux précieux reculent tous.

Malgré les turbulences du marché, les actifs crypto enregistrent tout de même une légère hausse (voir la figure 1). Nous pensons que la résilience observée sur le marché crypto provient, dans une certaine mesure, de la libération importante du risque qui a été fortement dénoué ces derniers mois. Même si la volatilité globale du marché s’est accrue en mars, les ETP spot sur crypto affichent encore des entrées nettes de capitaux légèrement positives, et le volume des positions ouvertes sur les contrats perpétuels augmente aussi légèrement. Le Bitcoin bénéficie notamment du soutien de Strategy : grâce à une forte demande pour ses actions privilégiées STRC, l’entreprise a acheté environ 44 400 bitcoins (d’une valeur d’environ 3,1 milliards de dollars).

Figure 1 : Les crypto-monnaies ont légèrement progressé en mars

Le marché crypto pourrait aussi bénéficier de l’amélioration de la clarté réglementaire, notamment grâce aux dernières directives explicatives publiées par la Securities and Exchange Commission (SEC) sur la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent aux actifs crypto. Cette déclaration, établie conjointement avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), traite d’un ensemble de questions restées longtemps sans réponse et ayant longtemps préoccupé les entrepreneurs de l’industrie crypto (ainsi que leurs conseillers juridiques). Les directives comprennent principalement trois éléments spécifiques :

• Cadre de classification des actifs crypto. La SEC classe les actifs crypto en cinq grandes catégories (voir la figure 2).

• Les titres numériques sont des valeurs mobilières (ce point est évident).

• Les stablecoins peuvent être reconnus comme des valeurs mobilières (s’ils ne satisfont pas aux exigences de la loi « GENIUS » et s’ils présentent des caractéristiques de type valeurs mobilières).

• Tous les autres actifs crypto ne sont pas des valeurs mobilières.

• Distinction de la définition des tokens. La plupart des tokens ne sont pas des valeurs mobilières, mais même les tokens qui ne sont pas des valeurs mobilières peuvent constituer un « contrat d’investissement », et nécessiter donc un enregistrement auprès de la SEC. La SEC reprend ici la norme classique du test de Howey : si les investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à obtenir des profits sur la base des activités de l’émetteur, alors l’activité d’émission concernée pourrait être considérée comme une émission de valeurs mobilières.

• Définition réglementaire de la gestion de minage, du staking, de l’encapsulation d’actifs et des airdrops. Dans l’ensemble, ce type d’activités n’est pas considéré comme un échange de valeurs mobilières.

Alors, qu’est-ce que cela signifie concrètement dans la pratique ? La blockchain offre de nouvelles voies de financement, mais les émetteurs potentiels souhaitent s’assurer qu’ils sont entièrement conformes aux lois en vigueur. Ces toutes nouvelles directives conjointes réduisent l’incertitude, ce qui pourrait, à son tour, stimuler de nouvelles activités d’investissement. Pour les investisseurs dans les actifs crypto, l’impact direct se traduit par :

La réduction du risque réglementaire en bout de chaîne ;

davantage d’émissions de tokens pourraient avoir lieu, et les activités on-chain pourraient devenir plus actives.

À la fin, cette hausse de l’activité pourrait soutenir la valeur de la couche de blockchain sous-jacente et de ses actifs natifs (comme ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figure 2 : La SEC clarifie : la plupart des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières

Parallèlement, l’avenir de la loi « CLARITY » au Sénat américain reste incertain ; les contrats de prédiction de Polymarket indiquent une probabilité d’adoption d’environ 50 %. Les récompenses en stablecoins sont devenues le cœur du débat — très probablement parce que ce modèle menace les revenus de certaines banques (voir la figure 3).

Le 20 mars, les sénateurs ont annoncé être parvenus à un accord de principe, afin de faire avancer le projet de loi pour qu’il soit adopté au sein de la commission bancaire du Sénat. Le 24 mars, un nouveau cadre a été publié : il est interdit de payer des intérêts sur les stablecoins détenus uniquement de manière purement passive, mais des récompenses d’activité limitées autorisées sont permises, à condition qu’elles soient liées à un paiement ou à l’utilisation d’une plateforme. Cette proposition vise à atténuer les inquiétudes des banques concernant la fuite des dépôts, tout en préservant une marge pour l’innovation.

À cet égard, les acteurs de l’industrie ont commencé à formuler ensemble des contre-propositions, afin d’obtenir une approche réglementaire plus flexible pour les récompenses de rendement. Les négociations se poursuivent : l’objectif est de terminer les révisions des dispositions de la commission en avril, et la loi pourrait au plus tôt être adoptée en mai.

Figure 3 : Le projet de loi « CLARITY » pourrait influencer la concurrence sur les revenus de paiement

Hyperliquid et Bittensor se distinguent

En mars, c’est le secteur crypto lié à la finance qui a le mieux performé, avec Hyperliquid en tête. La croissance de cette plateforme est principalement tirée par HIP-3 (voir la figure 4), qui prend en charge des échanges 24 h/24 pour des actifs traditionnels tels que les actions et les matières premières — un avantage particulièrement marqué dans des environnements de marché volatils où les bourses traditionnelles restent fermées.

De plus, TradeXYZ (le déployeur de HIP-3) s’est associé à S&P Dow Jones Indices pour lancer sur la plateforme Hyperliquid le premier contrat perpétuel sur l’indice S&P 500 ayant reçu une autorisation officielle, renforçant ainsi davantage l’intégration avec les marchés financiers traditionnels.

Enfin, à mesure que l’intérêt du marché pour les marchés de prédiction continue de monter, l’attendue mise à niveau HIP-4 a aussi trouvé l’occasion d’avancer.

Figure 4 : En mars, le volume d’open interest des contrats perpétuels HIP-3 à forte liquidité atteint de nouveau un record historique

Parallèlement, les narratifs liés à l’intelligence artificielle continuent de prendre de l’ampleur. Bittensor est l’un des bénéficiaires les plus visibles de cette tendance : le token TAO a progressé de 71 % en mars, parce que les investisseurs s’intéressent de plus en plus à la convergence entre la blockchain et les technologies d’IA.

Le 10 mars, un sous-réseau de Bittensor a annoncé avoir entraîné un grand modèle de langage (LLM) avec 72 milliards de paramètres à l’aide d’un réseau de nœuds sans permission, ce qui montre que l’infrastructure décentralisée a le potentiel de soutenir à grande échelle la recherche et le développement en intelligence artificielle.

Le même mois, lors d’une interview d’All-In Podcast avec le PDG de NVIDIA, Huang Renxun, Bittensor a été mentionné, ce qui a suscité un vif intérêt du marché.

Ces avancées mettent ensemble en évidence la position unique de Bittensor à l’intersection de deux grandes tendances structurelles clés : l’intelligence artificielle et la décentralisation.

Figure 5 : Les rendements du marché crypto présentent une dispersion significative

Attendre que le brouillard se dissipe

Les conflits militaires persistants au Moyen-Orient continuent d’assombrir les perspectives des actifs crypto. Avant la guerre, la performance de l’économie mondiale était solide, voire en phase d’accélération, et les banques centrales de chaque pays ont tendance à engager des baisses de taux. Si le cycle de conflit se termine rapidement et que les prix du pétrole retombent, le marché pourrait alors revaloriser l’environnement macroéconomique favorable. À l’inverse, si les prix du pétrole continuent d’augmenter, cela pourrait freiner la croissance économique et retarder la reprise du marché. À l’heure actuelle, notre point de vue est que, tant que les risques géopolitiques ne seront pas clarifiés, de nombreux investisseurs continueront d’observer la situation en attente.

Malgré de nombreuses incertitudes, nous estimons qu’il s’agit encore d’un bon moment pour que les investisseurs crypto à long terme prennent position. Depuis le déclenchement du conflit, les valorisations des actifs sont restées solides, ce qui signifie que le marché a peut-être déjà constitué une base plus solide. En outre, la grande tendance fondamentale qui pousse les applications de la blockchain — notamment l’adoption croissante des stablecoins et des actifs tokenisés — n’a pas changé. Pour que les prix des tokens rebondissent fortement, il faudra peut-être que l’incertitude macroéconomique diminue davantage. Mais en regardant en arrière, ces phases se révèlent souvent être, une fois confirmées, des moments d’entrée particulièrement attrayants.