Revenus sur la chaîne DeFi en 2025 $80 milliards Vue d'ensemble : la moitié de la demande de prêt consiste à se prêter à soi-même

Auteur : Vadym

Traduction : Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introduction : Il s’agit de la décomposition la plus complète à ce jour des sources de revenus dans la DeFi — d’où proviennent 8 milliards de dollars, comment ils sont répartis entre différents protocoles, et combien sont en boucle.

La conclusion la plus notable est : environ la moitié de la demande de prêt est récursive, les utilisateurs utilisant l’argent emprunté pour exploiter une autre source de rendement ; en même temps, le rendement moyen sur 30 jours de l’USDC sur Aave n’est que de 2 %, et 58 % des TVL en stablecoins ont un rendement annuel inférieur à 3 %, en dessous des obligations américaines.

C’est la donnée la plus directe pour évaluer la durabilité actuelle des revenus dans la DeFi.

Voici le texte intégral :

Selon une analyse détaillée publiée par le chercheur Vadym, la DeFi a généré environ 8 milliards de dollars de rendement on-chain en 2025. Cette analyse trace la cartographie complète des véritables sources de revenus de la DeFi. Elle révèle que : le rendement n’est pas en manque total, mais sa distribution est très inégale, souvent en boucle, et dans de nombreux cas difficile à structurer en produits financiers.

Au moment de cette publication, les taux de rendement dans la DeFi ont fortement diminué. Les principaux plateformes de prêt ont des taux d’intérêt proches des taux directeurs de la Fed, et le rendement moyen des stablecoins “sûrs” est actuellement d’environ 3 % — inférieur aux obligations américaines et au taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Sur Aave, le rendement moyen sur 30 jours de l’USDC et de l’USDT est d’environ 2 %. Le rapport indique que, sur plus de 20 milliards de dollars de pools de stablecoins sur Ethereum et ses L2, 58 % du TVL ont un rendement annuel inférieur à 3 %.

D’où viennent ces 8 milliards de dollars ?

L’analyse identifie cinq principales sources de revenus, chacune avec ses propres caractéristiques de risque et contraintes de taille.

Les frais de transaction AMM constituent la plus grande catégorie unique, représentant environ 4,2 milliards de dollars, avec Uniswap, Meteora et Raydium représentant ensemble 62 %. Mais l’analyse met en garde : ces frais sont très difficiles à capturer via des produits structurés. Les fournisseurs de liquidités — en particulier ceux utilisant une liquidité concentrée — subissent fréquemment des pertes dues à des flux d’ordres toxiques, et les pools de gestion LP n’ont pas encore été largement reconnus sur le marché.

Les intérêts sur les prêts ont généré environ 1,76 milliard de dollars, impliquant Aave, Morpho, Spark, Maple et Fluid. Le marché monétaire représente plus de 60 % du TVL de la DeFi, faisant du prêt une pierre angulaire économique du secteur. Cependant, l’analyse montre qu’environ la moitié de la demande de prêt est récursive — les utilisateurs empruntent puis réinvestissent dans d’autres sources de rendement, comme des tokens de staking liquides ou des stablecoins à rendement. Sur Ethereum, environ 39 % de la demande de prêt sert à levier le staking ETH, et 11,6 % à faire circuler le sUSDe dans Ethena.

Les fonds de contrats à terme perpétuels sont principalement créés par Ethena, avec environ 300 millions de dollars. Le rendement du sUSDe d’Ethena provient des récompenses de staking et des frais de financement à découvert — un mécanisme salué lors de son lancement en 2024, mais aussi source d’alerte.

Les actifs du monde réel (RWA) ont généré une estimation de 600 à 900 millions de dollars de rendement, avec la dette américaine en tête, représentant environ 41 %, et le crédit privé environ 25 %.

Les récompenses de staking réseau et le MEV constituent le reste, Ethereum émettant environ 1 million d’ETH supplémentaire en 2025. La part du rendement de staking provenant du MEV diminue : les routes de flux d’ordres privés traitent actuellement environ 90 % des échanges, réduisant ainsi les opportunités de frontrunning.

Sources de revenus non encore exploitées

L’analyse met également en évidence plusieurs catégories où la capture de rendement reste marginale. La prime d’assurance ne génère que 5,5 millions de dollars en 2025, principalement via Nexus Mutual. Les options — bien que les contrats ouverts sur les échanges centralisés atteignent 30 à 50 milliards de dollars — les contrats ouverts on-chain ne représentent qu’environ 1,8 milliard de dollars, sans produits structurés révolutionnaires. La vente de volatilité et le transfert de risque de protocole sont peu développés, mais l’analyse voit là une opportunité potentielle à mesure que la concurrence en gestion des risques s’intensifie.

L’art de l’équilibre de Sky

En tant qu’étude de cas sur la façon dont un protocole peut intégrer ces sources de revenus dispersées, l’analyse examine Sky (anciennement MakerDAO). Dans un contexte de compression des rendements, son taux d’épargne USDS à 3,75 % a attiré beaucoup de capitaux. La TVL de Sky a augmenté de 38 % en mars, devenant le quatrième plus grand protocole DeFi, avec à lui seul environ 6,5 milliards de dollars de dépôts dans le pool d’épargne sUSDS.

L’analyse révèle que près de 70 % des revenus de Sky proviennent de sources hors chaîne — principalement via le PSM (Peg Stability Module) pour obtenir des récompenses USDC de Coinbase, et par l’exposition RWA via des produits comme BUIDL de BlackRock et Janus Henderson. Les 30 % restants proviennent de sources on-chain, avec Spark, principal gestionnaire de fonds de Sky, qui alloue des fonds à Sparklend, Maple, Anchorage et d’autres opportunités à rendement.

L’analyse en déduit que cette structure signifie que, même si les rendements traditionnels se déplacent de plus en plus via des canaux permissionnés, leur redistribution continue sur la chaîne, fournissant un plancher pour les taux de la DeFi, et créant potentiellement les conditions pour la prochaine génération de produits dérivés de rendement — y compris les produits à taux fixe, les swaps de taux et les produits structurés à couches.