Projet de loi Clarity : le stock de Circle critiqué alors que le modèle de rendement des stablecoins essuie des critiques

Les nerfs des investisseurs ont été mis à rude épreuve sur le marché des crypto-actions alors que la dernière proposition américaine concernant les règles sur les stablecoins mettait en lumière l’action de Circle et son modèle de récompenses.

Circle et Coinbase frappés par la surprise de la loi Clarity

Les actions de Circle, cotées sous le symbole CRCL, ont chuté jusqu’à 18 % mardi après qu’un nouveau projet de loi sur la Clarity Act aux États-Unis a évoqué la possibilité de restrictions importantes sur le rendement des stablecoins. De plus, Coinbase (COIN), qui partage ses revenus issus de l’USDC, a perdu environ 8 % lors de la même séance matinale aux États-Unis.

Ce déclin a interrompu une forte progression de l’émetteur de l’USDC. L’action Circle avait augmenté d’environ 170 % depuis début février, et plus de 100 % ces dernières semaines, dépassant largement d’autres noms liés à la crypto. Cependant, cette hausse rapide rendait CRCL vulnérable à une prise de bénéfices brutale en cas de mauvaises nouvelles réglementaires.

Ce que le nouveau projet de loi Clarity changerait

Selon les analystes, le dernier projet de la Clarity Act est le principal moteur du mouvement de mardi. La proposition viserait à interdire les récompenses sur les soldes passifs en stablecoins et à prohiber les structures considérées comme « économiquement équivalentes à des intérêts ». En pratique, cela pourrait fortement limiter les programmes de rendement des stablecoins, qui sont devenus un élément central du modèle économique du secteur.

L’analyste de Mizuho, Dan Dolev, a averti que la Clarity Act pourrait « potentiellement interdire les paiements de rendement simplement pour la détention d’un stablecoin » et restreindre tout dispositif qui ferait ressembler ces programmes à un dépôt bancaire. Cependant, la portée exacte dépendra de l’interprétation et de la mise en œuvre finale par les régulateurs une fois le texte adopté par le Congrès.

Pourquoi le rendement est crucial pour le modèle économique de l’USDC

Le rendement, qu’il soit obtenu via des prêts en chaîne ou des incitations sur plateforme, a été un argument clé pour attirer les investisseurs dans les stablecoins. Supprimer cette source de revenu rendrait plus difficile pour des tokens comme l’USDC d’évoluer au-delà de simples paiements vers des outils d’épargne ou de réserve de valeur pour les particuliers comme pour les institutions.

« Cela affaiblit une partie essentielle du scénario haussier », a déclaré Shay Boloor, stratégiste en chef chez Futurum Equities. Il a soutenu que des limites plus strictes sur les récompenses restreignent la voie de l’USDC vers une véritable réserve de valeur liée aux réserves en dollars réglementés.

De la loi GENIUS à la loi Clarity : resserrement autour des récompenses pass-through

La loi GENIUS, qui portait sur les stablecoins, interdisait déjà aux émetteurs de verser directement des rendements aux utilisateurs. Cependant, les entreprises ont trouvé des solutions. Elles ont mis en place des structures « pass-through » pour faire transiter les revenus issus des réserves vers les utilisateurs finaux sans les qualifier explicitement d’intérêts.

Circle perçoit des intérêts sur des actifs soutenant l’USDC, tels que des Treasuries à court terme, et partage une partie avec Coinbase. De plus, Coinbase a utilisé cette source de revenus pour financer les récompenses USDC pour ses clients, transformant ainsi les détentions passives en un produit générateur de revenus tout en restant dans le cadre des règles précédentes.

Selon Amir Hajian, chercheur en actifs numériques chez Keyrock, le nouveau projet de la Clarity Act cible explicitement ce modèle pass-through. En interdisant tout ce qui est « économiquement équivalent à des intérêts », cela couperait effectivement une incitation majeure à l’adoption des stablecoins et à la demande pour le token de Circle.

« Cela met fin au modèle pass-through qui a permis l’adoption des stablecoins », a déclaré Hajian. Cependant, les acteurs du marché attendent encore le texte législatif final et toute mesure transitoire susceptible d’atténuer l’impact immédiat.

Pression concurrentielle suite à la démarche d’audit de Tether

Alors que Circle faisait face à des risques réglementaires, son concurrent Tether a pris une initiative stratégique. L’émetteur du stablecoin USDT a annoncé mardi avoir engagé l’un des Big Four pour réaliser un audit complet de ses réserves, comme promis depuis longtemps.

Si cet audit est réalisé comme prévu, il pourrait renforcer la crédibilité de USDT auprès des investisseurs institutionnels en montrant une gestion des risques plus rigoureuse et une meilleure transparence. De plus, un audit réussi pourrait éroder l’avantage concurrentiel de l’USDC en matière de sécurité perçue, ce qui pourrait réduire la part de marché de Circle à un moment où son modèle de récompenses est sous pression.

Réaction du marché et évaluation de la chute

La forte baisse de CRCL a suivi une période de surperformance exceptionnelle par rapport à d’autres actions crypto et au marché boursier plus large, plus lent. Ce type de dynamique amplifie souvent la baisse lorsque le sentiment change, surtout lorsque de nouvelles réglementations menacent un moteur de profit clé comme le rendement des stablecoins.

Cependant, certains analystes pensent que la réaction pourrait être excessive à court terme. Owen Lau, analyste chez Clear Street, a déclaré que « la situation réelle ne semble pas aussi grave que ce que laissent entendre les titres ». Selon lui, la réaction de mardi ressemble à une réaction typique de « tirer d’abord, poser des questions ensuite » face à une législation complexe.

Alors que les détails de la loi Clarity continuent de se préciser, les investisseurs suivront de près la manière dont toute restriction sur le rendement des stablecoins sera appliquée et si Circle pourra adapter son modèle économique. La réponse déterminera si la chute actuelle du cours de Circle n’est qu’un choc temporaire ou le début d’une réévaluation plus profonde de la valorisation de l’entreprise.

En résumé, la forte inversion du cours de Circle reflète l’incertitude réglementaire croissante autour des récompenses des stablecoins, la concurrence accrue de Tether, et une tendance haussière surchargée qui a laissé CRCL vulnérable à tout signe indiquant que sa croissance basée sur le rendement pourrait être limitée.