Les mécanismes des teneurs de marché automatisés : comment les DEXs alimentent le trading décentralisé

Les échanges décentralisés ont révolutionné le trading de cryptomonnaies en introduisant un nouveau modèle qui élimine les intermédiaires. Au cœur de cette transformation se trouve un mécanisme sophistiqué appelé teneurs de marché automatisés (AMMs), qui permettent un trading peer-to-peer sans systèmes traditionnels de correspondance d’ordres. Depuis que Uniswap a lancé cette approche en 2018, les teneurs de marché automatisés sont devenus la technologie fondamentale alimentant la finance décentralisée moderne, permettant à quiconque de trader des actifs numériques de manière autonome via la découverte de prix algorithmique.

La négociation traditionnelle vs. Protocoles auto-exécutants

Avant de comprendre comment fonctionnent les AMMs, il est essentiel de saisir ce que faisaient traditionnellement les teneurs de marché dans les environnements centralisés. Sur les échanges classiques, les teneurs de marché — généralement des traders professionnels ou des institutions financières — facilitent la liquidité en plaçant en continu des ordres d’achat et de vente. Lorsqu’un trader souhaite acheter du Bitcoin à un prix précis, c’est à l’échange de trouver une contrepartie prête à vendre à ce tarif, agissant comme un intermédiaire pour assurer la fluidité de la transaction.

Le problème surgit lorsque la demande pour une paire de trading devient déséquilibrée. Si trop peu de vendeurs existent pour un nombre donné d’acheteurs, la liquidité s’épuise, provoquant un glissement de prix — c’est-à-dire un changement brutal du prix de l’actif entre le moment de la commande et son exécution. Ce problème est particulièrement aigu sur les marchés de cryptomonnaies, où la volatilité est extrême. Les échanges traditionnels nécessitaient une participation constante des teneurs de marché pour éviter ces écarts, limitant ainsi la participation à la création de liquidité.

Les AMMs ont fondamentalement repensé ce processus. Au lieu de s’appuyer sur des intermédiaires professionnels, ils ont remplacé les carnets d’ordres par des protocoles mathématiques intégrés dans des contrats intelligents. Ce changement permet aux échanges décentralisés de fonctionner sans infrastructure de garde tout en assurant un trading fluide. Toute personne ou entité peut désormais contribuer du capital aux pools de liquidité et participer au processus de market-making.

Pourquoi les AMMs ont changé la finance décentralisée

Les échanges décentralisés utilisant des AMMs ont abandonné totalement le modèle traditionnel de correspondance d’ordres. Plutôt que de faire correspondre acheteurs et vendeurs, ces plateformes regroupent du capital dans des contrats intelligents — des programmes numériques qui s’exécutent automatiquement selon des règles prédéfinies. Les utilisateurs échangent directement contre ces fonds regroupés, sans avoir besoin d’un carnet d’ordres ou d’intermédiaires centralisés.

L’innovation des AMMs réside dans leur accessibilité. Alors que les échanges traditionnels limitaient la fourniture de liquidité aux personnes fortunées ou aux institutions, les protocoles AMM ont démocratisé ce rôle. Toute personne remplissant les conditions du contrat intelligent peut déposer des actifs et devenir fournisseur de liquidité, recevant des jetons LP représentant sa part dans le pool. Cette ouverture du rôle de fournisseur de liquidité aux participants de détail a fondamentalement transformé le fonctionnement de la finance décentralisée.

Plusieurs protocoles majeurs ont émergé, chacun utilisant différentes approches mathématiques. Uniswap utilise une formule simple de produit constant, Balancer permet des pools multi-actifs complexes combinant jusqu’à huit tokens différents, et Curve se spécialise dans les paires de stablecoins via des formules mathématiques optimisées. Ces variations illustrent comment le concept central des AMMs a évolué pour répondre à différents besoins de trading.

La base mathématique derrière les AMMs

Le génie des AMMs réside dans leur simplicité mathématique élégante. La plupart des premiers AMMs, dont Uniswap, utilisent l’équation x*y=k, où x représente la quantité d’un actif, y celle d’un autre, et k une constante. Cette relation garantit que les pools de liquidité maintiennent leur équilibre indépendamment de l’activité de trading. L’équation ajuste automatiquement les prix chaque fois que des traders interagissent avec le pool.

Prenons un exemple pratique : un pool ETH/USDT initialement composé de 100 ETH et 300 000 USDT, établissant un k de 30 000 000. Lorsqu’un trader achète 10 ETH en déposant des USDT, il réduit la quantité d’ETH dans le pool à 90 unités. Pour maintenir le k constant, le protocole augmente la quantité de USDT dans le pool pour compenser, ce qui fait monter le prix de l’ETH dans le pool. Simultanément, la valeur du USDT diminue proportionnellement. Ce mécanisme d’auto-ajustement crée ce qu’on appelle la découverte de prix, sans nécessiter de flux de prix externes.

Fait intéressant, cette conception mathématique crée des opportunités pour les arbitragistes. Lorsque le prix dans un pool de liquidité diverge significativement du prix du marché global, des traders avisés peuvent exploiter cette différence. Si l’ETH se négocie à 3 000 $ sur les principales plateformes mais seulement à 2 850 $ dans un pool spécifique, les arbitragistes peuvent acheter de l’ETH à prix réduit dans le pool et le revendre sur d’autres plateformes, empochant la différence. Par ce processus, ils rétablissent inconsciemment l’alignement du prix du pool avec celui du marché, au bénéfice de tous.

Ce mécanisme d’auto-correction révèle une idée clé : les AMMs n’ont pas besoin d’oracles de prix externes pour fonctionner. Le marché lui-même — via les incitations des arbitragistes — maintient la précision des prix. Différents implémentations d’AMM ont affiné ce concept. Les formules plus complexes de Balancer permettent des combinaisons d’actifs variés, tandis que la conception spécialisée de Curve cible le trading de stablecoins où les fluctuations de prix sont minimes.

Les fournisseurs de liquidité : l’épine dorsale des AMMs

Pour que les AMMs fonctionnent efficacement, les pools de liquidité doivent rester suffisamment approvisionnés. Un capital insuffisant entraîne des glissements de prix et des conditions défavorables pour les traders. Pour encourager la participation, les protocoles AMM récompensent les fournisseurs de liquidité (LPs) en partageant une fraction des frais de transaction générés dans leur pool. Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale d’un pool, vous recevez des jetons LP vous donnant droit à 1 % des frais de trading accumulés.

La structure de récompense ne se limite pas aux frais de transaction. Beaucoup de protocoles émettent aussi des jetons de gouvernance aux fournisseurs de liquidité et aux traders, leur conférant des droits de vote sur le développement du protocole et ses paramètres. Cette approche aligne les intérêts de toutes les parties prenantes — ceux qui apportent du capital bénéficient des améliorations du protocole tout comme les traders.

Le processus est simple : déposer le ratio d’actifs requis dans un pool de liquidité (par exemple, des valeurs équivalentes en dollars d’ETH et de USDT pour une paire ETH/USDT), recevoir des jetons LP représentant votre part de propriété, et commencer à gagner sur les transactions effectuées dans ce pool. Lorsqu’on souhaite sortir, il suffit de racheter ses jetons LP pour récupérer sa part de liquidité plus les frais accumulés.

Maximiser ses gains dans les pools AMM

Au-delà de la simple collecte de frais de transaction, des participants plus sophistiqués ont développé des stratégies pour amplifier leurs rendements issus de la fourniture de liquidité dans les pools AMM. Le yield farming — pratique consistant à exploiter la composabilité des protocoles DeFi — permet aux LP de staker leurs jetons dans des protocoles secondaires et de gagner des intérêts additionnels.

Le principe est le suivant : après avoir déposé des actifs dans un pool AMM et reçu des jetons LP, vous pouvez les déposer dans un protocole de prêt offrant un rendement. Ainsi, vous empilez les gains — percevant à la fois les frais de transaction du pool initial et les intérêts du protocole de prêt. Cette composabilité, caractéristique clé de la finance décentralisée, permet aux participants d’optimiser l’utilisation du capital en enchaînant plusieurs protocoles.

Cependant, cette complexité comporte des risques supplémentaires. Les participants doivent gérer avec soin leurs jetons LP sous-jacents et comprendre le fonctionnement des protocoles secondaires. De plus, le risque de vulnérabilités dans les contrats intelligents augmente avec chaque couche ajoutée. Pourtant, pour les participants expérimentés, ces stratégies de yield farming offrent une façon de transformer une simple fourniture passive de liquidité en une stratégie plus active et à rendement supérieur.

Comprendre la perte impermanente dans l’investissement en AMM

Si les AMMs offrent des opportunités de gains attrayantes, les fournisseurs de liquidité doivent faire face à un risque majeur : la perte impermanente. Ce phénomène survient lorsque le ratio de prix des actifs dans le pool change de manière significative après le dépôt de fonds par un LP. Plus la divergence de prix est grande, plus la perte potentielle l’est aussi.

Voici comment cela se manifeste : supposons que vous déposez pour 1 000 $ d’ETH et 1 000 $ de USDT dans un pool ETH/USDT, maintenant un ratio 1:1. Si le prix de l’ETH double par rapport à USDT, le rééquilibrage automatique du pool vous amène à détenir plus de USDT et moins d’ETH qu’en simple détention indépendante. Cet écart entre votre portefeuille dans le pool et une stratégie « acheter et conserver » représente la perte impermanente.

La perte est dite « impermanente » car si les prix reviennent à leur ratio initial, la perte peut être annulée. Ce n’est que lors du retrait dans des conditions défavorables que la perte devient définitive. De plus, les gains issus des frais de transaction et des récompenses en jetons de gouvernance peuvent parfois compenser totalement la perte impermanente, rendant le rendement net positif malgré la volatilité des prix.

Les pools contenant des actifs très volatils présentent le plus grand risque de perte impermanente, tandis que ceux avec des stablecoins — où les ratios de prix restent relativement stables — subissent peu de pertes. Comprendre ce compromis risque-rendement est essentiel pour quiconque envisage de fournir de la liquidité dans un AMM. La diversification des risques, combinée à la démocratisation de la fourniture de liquidité permise par les AMMs, constitue à la fois l’attractivité et le défi de participer à l’infrastructure de trading décentralisée.