Principaux enseignements du rapport de la Réserve fédérale :

"@Kalshi et la montée des marchés macroéconomiques"
La Fed a publié un rapport de travail de 41 pages évaluant Kalshi comme outil de prévision macroéconomique.
Ils comparent les marchés de prédiction à :
- Les contrats à terme sur les fonds fédéraux
- Les options sur le taux de financement overnight sécurisé (SOFR)
- Le consensus Bloomberg
- Les enquêtes Blue Chip
- L’enquête sur les attentes du marché (SME)
- L’enquête auprès des prévisionnistes professionnels (SPF)
1. Distributions en temps réel et complètes
Les enquêtes donnent des prévisions ponctuelles. Peu fréquentes. Souvent obsolètes.
Les marchés de prédiction offrent :
- Des mises à jour continues
- Des distributions de probabilité complètes
- Des réactions intrajournalières aux nouvelles
- Des prévisions de densité pour des variables sans marchés d’options
Les contrats sont simples $1 binaires(. En les combinant, on obtient la distribution implicite complète.
Aucun modèle lourd requis.
2. La précision des prévisions se maintient
Ils testent l’erreur absolue moyenne )MAE( et l’erreur quadratique moyenne )RMSE(.
Taux des fonds fédéraux :
- La médiane et le mode de Kalshi ont eu une erreur absolue moyenne nulle la veille de la réunion du Comité fédéral de marché ouvert )FOMC(
- Légère amélioration par rapport aux contrats à terme sur les fonds fédéraux à 60 jours
- Performance similaire à l’enquête sur les attentes du marché
Indice des prix à la consommation )CPI$1 :
- La médiane et le mode de Kalshi ont eu une MAE statistiquement plus faible que Bloomberg
- Dans certains cas, une RMSE plus faible
IPC de base et chômage :
- Approximativement similaires à Bloomberg
- Jamais significativement pires
Ce sont des tests Diebold-Mariano.
3. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux sous-estiment l’incertitude
Les contrats à terme sur les fonds fédéraux imposent généralement une structure à deux résultats. Kalshi ne le fait pas.
Pour plusieurs réunions du FOMC en 2025 :
- La probabilité était concentrée dans 1 à 2 intervalles
- Kalshi répartissait la pondération sur 5 à 7 résultats
Les marchés étaient plus incertains que ce que laissaient entendre les contrats à terme.
4. Les options SOFR introduisent des distorsions
SOFR :
- Se règle sur le taux de repo overnight
- Présente une base par rapport au taux effectif des fonds fédéraux
- Moyenne sur plusieurs réunions
- Très influencé par la couverture institutionnelle
Kalshi :
- Se règle directement sur les fonds fédéraux
- Spécifique à chaque réunion
- Pas de problème de base
Au T4 2025, l’implication d’aucune baisse n’était la modalité.
Kalshi et les enquêtes montraient une plus grande pondération sur les baisses.
L’écart reflète probablement les effets de base et les primes de couverture.
5. Les distributions du PIB et du chômage sont nouvelles
Il n’existe pas de marchés liquides pour :
- La croissance du PIB réel
- Les publications sur le chômage
- L’indice des prix à la consommation de base d’un mois à l’autre
Kalshi fournit des distributions complètes pour ces variables.
À un moment en 2025, les marchés estimaient environ 40 % de probabilité d’une croissance du PIB inférieure à 1 %.
On ne peut pas obtenir cela avec Blue Chip.
On ne peut pas obtenir cela avec Bloomberg.
6. Les moments d’ordre supérieur évoluent après les nouvelles
Parce que Kalshi fournit des fonctions de densité de probabilité complètes, les auteurs étudient :
- La moyenne
- La variance
- L’asymétrie
Résultats :
- La variance chute fortement après les journées CPI et FOMC
- Les publications CPI sans surprise réduisent la variance le plus
- Les surprises positives du CPI déplacent la moyenne environ quatre fois plus que les négatives
- Les déclarations du FOMC augmentent les moments d’ordre supérieur
- Les conférences de presse réduisent l’asymétrie
On ne peut pas étudier cela avec des enquêtes.
7. La calibration est correcte
Ils effectuent des tests de transformation intégrale de probabilité.
Résultats :
- Généralement proches de l’uniforme
- Légère surestimation des queues de forte inflation et de fort chômage
- Globalement, une calibration raisonnable
Les primes de risque existent.
Elles ne dominent pas le signal.
8. La liquidité n’est plus triviale
Récentes réunions :
- Souvent au-dessus de $100 million par strike
- Certaines réunions approchent million de volume total
Ce n’est pas un marché de jouets.
Vue d’ensemble :
Pendant des décennies, les attentes macroéconomiques provenaient de :
- Enquêtes
- Contrats à terme
- Options
- Modèles structurels
Aujourd’hui, nous avons :
- Des marchés macro régulés
- Réels
- Haute fréquence
- Distributionnels
La Réserve fédérale vient de les valider comme référence sérieuse.