Comprendre les coupe-circuits et les arrêts de trading sur le marché boursier

Lorsque la volatilité atteint des niveaux extrêmes sur le marché boursier, les mécanismes réglementaires s’activent automatiquement pour prévenir la panique et les krachs. Les mécanismes de limiteur de circuit sont une sauvegarde essentielle qui suspend temporairement la négociation lorsque les prix chutent rapidement. Ces sauvegardes à l’échelle du système ont été introduites après le dévastateur krach boursier de 1987 et ont été affinées au fil des décennies pour protéger les investisseurs lors de périodes de stress important du marché.

La volatilité accrue d’aujourd’hui, entourant les tensions commerciales et l’incertitude économique, a soulevé des questions sur ces mesures de protection. L’indice de volatilité Cboe (VIX) a récemment atteint des niveaux élevés, jamais vus depuis les premiers stades de la pandémie de COVID-19, soulignant l’importance de comprendre ces mécanismes de limiteur de circuit pour tous les participants au marché.

Niveaux de limiteur de circuit à l’échelle du marché : comment les baisses de prix déclenchent des arrêts de négociation

Le marché boursier met en œuvre un système hiérarchisé de limiteurs de circuit conçus pour intervenir automatiquement à différents niveaux de gravité. Les déclencheurs sont basés sur des baisses en pourcentage de l’indice S&P 500 (SPX) et sont recalculés quotidiennement en utilisant le prix de clôture de la veille comme point de référence.

Activation de Niveau 1 : Lorsqu’une baisse intraday de 7 % du S&P 500 se produit, la bourse met en place la première étape de protection par limiteur de circuit. Si cela se produit avant 15h25 (heure de l’Est), la négociation est suspendue pendant exactement 15 minutes, permettant aux acteurs du marché de réévaluer leurs positions et de réduire les ventes paniques. Si ce seuil de 7 % est franchi après 15h25, la négociation reprend sans interruption, sauf si une condition de limiteur de circuit plus sévère est atteinte.

Seuil de Niveau 2 : Une chute intraday de 13 % du SPX déclenche la réponse du limiteur de circuit de niveau 2. Comme pour le Niveau 1, une suspension de 15 minutes s’applique si la baisse survient avant 15h25. Après cette heure, la négociation reprend sauf si les conditions du Niveau 3 sont remplies.

Limiteur de circuit de Niveau 3 : Le déclencheur le plus sévère survient lorsque le S&P 500 chute de 20 % intraday. À ce niveau extrême, le marché suspend toute négociation pour le reste de la journée, fermant effectivement le marché jusqu’à la session suivante. Il s’agit de la protection ultime par limiteur de circuit, conçue pour éviter un effondrement systémique du marché.

Ces seuils en pourcentage garantissent que les sauvegardes de limiteur de circuit s’activent proportionnellement au stress du marché. L’approche à trois niveaux offre aux traders des pauses de plus en plus longues à mesure que les conditions se détériorent, le mécanisme ultime de limiteur de circuit pouvant arrêter totalement la négociation si nécessaire.

Limitateurs de circuit pour actions individuelles : le mécanisme LULD expliqué

Au-delà des arrêts de négociation à l’échelle du marché, les titres individuels disposent de leur propre protection par limiteur de circuit appelé Limit Up-Limit Down (LULD). Ce système empêche des fluctuations extrêmes de prix dans une seule action en suspendant la négociation lorsque les prix des titres individuels dépassent des bandes de prix prédéfinies.

Les bandes de limiteur de circuit LULD ne s’activent que pendant les heures de négociation régulières (de 9h30 à 16h00, heure de l’Est). Les bandes s’élargissent durant les 25 dernières minutes de négociation pour certains titres, offrant plus de flexibilité à l’approche de la clôture. Des largeurs de bandes différentes s’appliquent selon que le titre est classé comme Tier 1 ou Tier 2.

Titres Tier 1 incluent les composants du S&P 500, les actions du Russell 1000, et certains fonds négociés en bourse (ETF). Ces titres très liquides et largement détenus bénéficient de bandes de limiteur de circuit plus serrées en conditions normales.

Titres Tier 2 regroupent tous les autres titres cotés en bourse, à l’exception des droits et warrants. Ces titres ont des bandes de limiteur de circuit plus larges, reflétant leur moindre liquidité et leur volatilité plus élevée.

La largeur des bandes de prix varie considérablement. Pour les titres Tier 1 et Tier 2 à prix inférieur ou égal à 3 $, les bandes peuvent atteindre ±20 %. Pour les titres dont le prix de clôture précédent est inférieur à 0,75 $, la limite inférieure est la moindre entre ±0,15 $ ou ±75 %. Les titres à prix plus élevé ont généralement des bandes plus serrées, entre ±5 % et ±10 %. Pendant les 25 dernières minutes de négociation, toutes ces bandes de limiteur de circuit doublent, offrant une marge supplémentaire à l’approche de la clôture.

Lorsqu’un titre individuel voit son prix dépasser sa bande de limiteur de circuit pendant plus de 15 secondes consécutives, la négociation de ce titre est automatiquement suspendue. Ce mécanisme permet au marché de se recalibrer et évite que des mouvements de prix impulsifs désorganisent le marché d’un seul titre.

Comment sont calculés les prix de référence et les bandes de négociation

Le système de limiteur de circuit LULD repose sur des calculs sophistiqués pour déterminer quand la négociation doit être suspendue. Comprendre ces mécanismes révèle comment le système de limiteur de circuit maintient la stabilité du marché.

Le Prix de référence constitue la base de tous les calculs de bandes de limiteur de circuit. Ce prix est la moyenne arithmétique de toutes les transactions éligibles rapportées durant la fenêtre de cinq minutes précédente. Lors du premier trade de chaque journée, le prix de référence est soit le prix d’ouverture du marché principal, soit le prix de clôture de la veille si la séance commence avec des cotations plutôt que des transactions.

Si aucune transaction éligible n’a lieu dans la fenêtre de cinq minutes, le prix de référence précédent reste en vigueur jusqu’à ce que de nouvelles transactions soient effectuées. Le prix de référence est mis à jour toutes les 30 secondes, mais uniquement si le nouveau prix calculé diffère d’au moins 1 % du prix de référence actuel. Cela évite des recalculs excessifs tout en maintenant le prix de référence raisonnablement à jour.

Une fois le prix de référence établi, les bandes de limiteur de circuit sont calculées en utilisant des paramètres en pourcentage spécifiques qui varient selon le niveau du titre et le prix :

Pour les titres Tier 1 et Tier 2 à prix inférieur ou égal à 3 $ en heures normales (de 9h30 à 15h35, heure de l’Est) :

• Si le prix de clôture précédent dépassait 3,00 $ : bandes ±5 %
• Si le prix de clôture précédent était compris entre 0,75 $ et 3,00 $ : bandes ±20 %
• Si le prix de clôture précédent était inférieur à 0,75 $ : la moindre entre ±0,15 $ ou ±75 %

Pour les titres Tier 2 à prix plus élevé (de 9h30 à 16h00, heure de l’Est) :

• Si le prix de clôture précédent dépassait 3,00 $ : bandes ±10 %

Les formules de calcul des bandes sont simples :

• Bande supérieure = Prix de référence × (1 + Pourcentage paramètre)
• Bande inférieure = Prix de référence × (1 - Pourcentage paramètre)

Toutes les valeurs de bande sont arrondies au centime près pour une mise en œuvre pratique. Pendant la dernière fenêtre de 25 minutes (de 15h35 à 16h00, heure de l’Est), les paramètres en pourcentage sont doublés, doublant ainsi la largeur de toutes les bandes de limiteur de circuit.

Activations historiques : quand les limiteurs de circuit ont fonctionné

Depuis leur introduction après le krach de 1987, ces mécanismes se sont activés relativement rarement, démontrant leur valeur préventive et la rareté des désorganisations extrêmes du marché.

27 octobre 1997 : La première activation d’un limiteur de circuit à l’échelle du marché a eu lieu lorsque le Dow Jones Industrial Average (DJIA) a connu une baisse significative. Ce fut le premier test réel du système après son introduction suite au Lundi Noir.

Mars 2020 - Multiple activations de limiteurs de circuit : La pandémie de COVID-19 a déclenché le plus grand nombre d’activations de limiteurs de circuit dans l’histoire moderne. Entre le 9 et le 18 mars, quatre journées de négociation ont connu des arrêts par limiteur de circuit de Niveau 1 :

• 9 mars : chute de 7 % du S&P 500, déclenchant le premier limiteur de circuit de Niveau 1
• 12 mars : une seconde chute de 7 % a activé un autre limiteur alors que les inquiétudes liées à la pandémie s’intensifiaient
• 16 mars : une volatilité continue a entraîné une troisième activation dans la même semaine
• 18 mars : la dernière activation récente du limiteur de circuit à l’échelle du marché, avec une nouvelle chute intraday de 7 %

Ces quatre activations en une seule période de 10 jours en mars 2020 ont représenté une concentration sans précédent de déclenchements, illustrant les conditions extrêmes du marché liées à l’impact économique de la pandémie et à l’effondrement des prix du pétrole.

3 juin 2024 : La Bourse de New York a rencontré un problème technique affectant les bandes de limiteur de circuit pour certains titres, entraînant des suspensions de négociation pour des valeurs majeures comme Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway, et GameStop. Cet incident a souligné l’importance de l’infrastructure technique supportant le système LULD.

21-23 mars 2025 : Plusieurs actions ont connu des arrêts par limiteur de circuit individuel en raison de mouvements rapides de prix, notamment NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN), et JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). Ces cas illustrent l’efficacité continue du mécanisme pour les titres individuels.

Depuis l’introduction du plan de limiteur de circuit LULD en 2012, la fréquence des pauses de négociation sur actions individuelles a directement augmenté avec la volatilité du marché. En mars 2020, plus de 28 % des titres cotés à la NYSE et au Nasdaq ont été suspendus par limiteur de circuit, contre seulement 1,4 % en janvier 2020, avant la crise pandémique. Cette augmentation spectaculaire montre comment le système de limiteur de circuit s’adapte à l’intensité de la volatilité.

Pourquoi les limiteurs de circuit sont importants pour le marché d’aujourd’hui

Comprendre ces mécanismes de limiteur de circuit offre un contexte pour la dynamique du marché. Lorsque la volatilité augmente, que ce soit suite à des annonces tarifaires, des tensions géopolitiques ou des surprises dans les données économiques, le système de limiteur de circuit s’active automatiquement pour restaurer le fonctionnement du marché. Plutôt que de laisser se propager une panique, ces pauses de négociation donnent aux acteurs du marché un moment pour prendre des décisions rationnelles. L’approche hiérarchisée du marché boursier garantit des réponses proportionnées : de faibles baisses entraînent des pauses brèves, tandis que des ventes massives peuvent suspendre totalement la négociation. Ces sauvegardes par limiteur de circuit, affinées au cours de près de 40 ans d’évolution du marché, constituent des leçons précieuses sur l’importance des protections systématiques contre la dysfonction du marché.