Le plan d'incitation record de Ryan Cohen peut-il propulser GameStop à une valorisation de $100 milliards ?

Le conseil d’administration de GameStop vient de dévoiler un pari audacieux sur son directeur général. Le détaillant propose une récompense de performance potentiellement stupéfiante de 35 milliards de dollars devant Cohen, le visionnaire qui a pris le contrôle du détaillant de jeux vidéo en difficulté à la fin de 2023. Cette structure de rémunération reflète une stratégie similaire à celle employée par Tesla avec le PDG Elon Musk, dont les actionnaires ont approuvé un package de rémunération pouvant atteindre 1 trillion de dollars lié à des objectifs financiers ambitieux.

L’ampleur de l’incitation de Cohen est impressionnante : des options d’achat d’actions pour acquérir 171,5 millions d’actions GameStop à 20,66 $ l’action — une valeur nominale dépassant 3,5 milliards de dollars. Pour débloquer le prix total de 35 milliards de dollars, cependant, Cohen doit orchestrer une transformation d’entreprise que peu de dirigeants ont réussi à réaliser. GameStop doit atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA et porter sa capitalisation boursière à 100 milliards de dollars.

La carotte sans précédent de 35 milliards de dollars : comprendre la rémunération basée sur la performance de Cohen

Contrairement aux packages de salaire traditionnels ou aux actions garanties, le plan de rémunération de Cohen est purement basé sur le mérite. Il ne reçoit rien si les objectifs ne sont pas atteints — ni salaire, ni bonus, ni acquisition progressive dans le temps. Cette structure tout ou rien crée un alignement d’incitations exceptionnel entre le dirigeant et l’actionnaire.

Le plan se déploie par tranches, récompensant des étapes intermédiaires. Le premier versement se déclenche lorsque GameStop atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA annuel de 2 milliards de dollars — représentant seulement 10 % du montant total. La progression continue avec des seuils croissants, culminant avec le plein montant de 35 milliards de dollars lorsque la valorisation de 100 milliards de dollars et l’EBITDA de 10 milliards de dollars sont atteints.

Où en est actuellement l’entreprise ? Au cours des trois premiers trimestres de 2025, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA. La capitalisation boursière se situe actuellement à 5,08 millions de dollars (en février 2026), ce qui laisse présager une ascension monumentale à venir. Les actionnaires devront approuver ce plan audacieux lors d’une réunion extraordinaire prévue pour mars ou avril.

La relance de GameStop : une transformation en trois parties sous la direction de Cohen

Depuis que Cohen a pris la tête, il a mis en œuvre une restructuration opérationnelle délibérée qui commence déjà à porter ses fruits. La stratégie repose sur trois leviers : réduire l’empreinte physique, développer le secteur des objets de collection, et stabiliser la division hardware.

Le segment des objets de collection est devenu un moteur de croissance, représentant près de 28 % du chiffre d’affaires total au cours des trois premiers trimestres de 2025. Ce changement est significatif — les objets de collection ont des marges plus élevées et témoignent de l’appétit des consommateurs pour GameStop au-delà des produits de jeux traditionnels. La division hardware, autrefois le principal générateur de profit, continue de décliner mais à un rythme décélérant.

La division logiciels — vente de jeux vidéo neufs et d’occasion — reste sous pression. Cette activité, avec le hardware, représente encore plus de 70 % du chiffre d’affaires total de GameStop, rendant leur stabilisation cruciale pour la viabilité à long terme de l’entreprise. Malgré ces vents contraires, Cohen a réussi à améliorer significativement la trésorerie d’exploitation, l’EBITDA et la rentabilité par rapport à l’année précédente.

La question de la valorisation : GameStop vaut-elle le risque à ses multiples actuels ?

C’est ici que le récit d’investissement devient complexe. GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025 — une valorisation premium pour une entreprise qui peine à inverser la tendance dans deux segments majeurs représentant la majorité du chiffre d’affaires.

Les chiffres ne s’alignent pas immédiatement avec les fondamentaux. Passer de 136 millions de dollars d’EBITDA à 10 milliards de dollars représente une augmentation de 73 fois. Pour atteindre une capitalisation de 100 milliards de dollars à partir des 5,08 millions de dollars actuels, il faudrait une multiplication par 19 685. Bien que Cohen soit connu pour ses objectifs ambitieux, l’ampleur du changement requis remet en question la crédibilité des cadres d’évaluation traditionnels.

L’historique de négociation de l’entreprise ajoute une autre couche de complexité. GameStop conservera probablement ce que les observateurs du marché appellent la « magie du meme » — l’enthousiasme spéculatif qui gonfle périodiquement son cours sans lien avec les fondamentaux. Cette dynamique de trading alimentée par le retail introduit une volatilité qui peut masquer la valeur réelle de l’entreprise.

Ce que cela signifie pour les investisseurs : Au-delà du plan d’incitation

Cohen a démontré sa capacité. Son parcours antérieur, combiné à sa participation de 9 %, aligne ses intérêts avec ceux des actionnaires. La structure incitative motive indéniablement une création de valeur agressive. Pourtant, capacité et incitations seules ne garantissent pas le succès dans un environnement de vente au détail difficile.

Pour les investisseurs envisageant d’entrer, le calcul risque-rendement présente un dilemme réel. Le potentiel — si Cohen réalise sa vision — pourrait offrir des rendements qui changent une vie. Mais le revers de la médaille est comparable à celui de toute opération de redressement : des années d’incertitude opérationnelle, des pressions concurrentielles dues à la distribution numérique, et aucune garantie que même le talent de Cohen puisse surmonter les vents contraires systémiques du secteur.

La récompense de performance témoigne de la confiance du conseil d’administration de GameStop dans les capacités de Cohen. Reste à savoir si cette confiance correspond à la réalité de l’investissement, ce qui constitue la question cruciale pour les gestionnaires de portefeuille pesant le risque contre le potentiel de rendement.