Le portefeuille concentré de Charlie Munger : un bilan de performance sur deux ans depuis son décès

La philosophie derrière la concentration

Warren Buffett, le partenaire de longue date de Berkshire Hathaway, Charlie Munger, était célèbre pour son scepticisme envers la sagesse conventionnelle en matière d’investissement. Lors d’une présentation en 2017, Munger a révélé que l’ensemble du portefeuille familial — évalué à environ 2,6 milliards de dollars — reposait sur seulement trois positions majeures. Ce n’était pas de la témérité ; c’était une conviction calculée.

Munger critiquait ouvertement la diversification en la qualifiant de « béquille pour les investisseurs qui manquent de confiance en leurs décisions ». Son bilan validait son approche : avant de rejoindre Berkshire, son opération d’investissement indépendante affichait un rendement annuel moyen de 19,5 % entre 1962 et 1975, surpassant largement les indices de marché plus larges.

Position un : La puissance du commerce de détail

La relation de plusieurs décennies de Munger avec Costco Wholesale illustre sa préférence pour les entreprises protégées par une « douve ». En tant que membre du conseil d’administration et actionnaire dévoué avec plus de 187 000 actions ( évaluées à environ $110 millions à l’époque), il se décrivait comme « complètement accro » au modèle de l’entreprise.

Depuis son décès en novembre 2023, Costco a offert des rendements convaincants : une appréciation des actions de 47 %, couplée à une augmentation de 27 % du dividende et à une distribution spéciale de 15 dollars par action début 2024, offrant un rendement supplémentaire de 2,3 %. La société continue de démontrer le pouvoir de fixation des prix et l’excellence opérationnelle qui ont attiré l’admiration de Munger.

Position deux : Le fonds axé sur la valeur

Au début des années 2000, Munger a confié $88 millions à Li Lu, un gestionnaire de fonds reconnu comme un « investisseur de valeur à la chinoise » pour son application disciplinée des principes Buffett-Munger aux marchés émergents. Himalaya Capital, le véhicule d’investissement de Lu, met l’accent sur une discipline de valeur inspirée de Benjamin Graham.

La confiance de Munger s’est avérée justifiée. Bien que le hedge fund privé maintienne une divulgation publique limitée, sa plus grande position — Alphabet — a augmenté de 130 % dans la période suivant le décès de Munger. Alphabet représentait près de 40 % de la valeur du portefeuille lors de la dernière déclaration réglementaire. Les positions secondaires d’Himalaya, y compris Berkshire Hathaway elle-même, ont contribué à ce que Munger lui-même qualifiait de « rendements incroyables ».

Position trois : La position centrale

Berkshire Hathaway dominait la fortune nette de Munger, représentant environ 90 % de sa richesse finale. Cela constituait une réduction significative par rapport à des décennies plus tôt : Munger avait cédé ou donné environ 75 % de ses 18 829 actions de classe A détenues en 1996. S’il avait conservé cette participation complète, les estimations suggèrent que sa richesse aurait approché $10 milliards.

Au moment de son décès, Munger détenait 4 033 actions de classe A d’une valeur d’environ 2,2 milliards de dollars. Au cours des 25 mois suivants, les actions Berkshire de classe A ont apprécié de 37 %, poursuivant la trajectoire d’accumulation de richesse que Munger avait contribué à architecturer.

L’évaluation globale

Deux ans après le décès de Munger, la performance globale de ses trois positions concentrées raconte une histoire nuancée. Les actions Berkshire de classe A (38 % de gain) et Costco (47 % de gain) ont sous-performé le S&P 500 (52 % de gain) durant cette période. Les rendements précis d’Himalaya Capital restent privés, bien que ses principales positions suggèrent une performance constante à deux chiffres.

Pourtant, les pourcentages bruts ne captent qu’une partie de la thèse d’investissement. Munger a délibérément choisi des entreprises avec des avantages concurrentiels structurels, des profils de volatilité plus faibles et des fondamentaux résilients. Dans un environnement où l’investissement axé sur la valeur a rencontré des vents contraires importants, ces trois positions ont démontré la durabilité de ses principes d’investissement — suggérant que des cadres solides d’allocation du capital transcendent les cycles de marché.

La validation de la performance pourrait encore venir, car ces entreprises « protégées par une douve » pourraient récompenser les actionnaires patients sur le long terme.