Réserve fédérale "freinage d'urgence" : la crise de liquidité après l'effondrement des encajes bancaires

La réserve de sécurité chute sous le seuil psychologique, le marché sonne l’alarme

2,93 billions de dollars — ce chiffre est devenu l’indicateur le plus suivi de Wall Street à la fin de 2025. Au cours de la semaine du 18 décembre, le solde des réserves de la banque centrale dans le système bancaire américain a atteint un nouveau creux depuis juin, en baisse de 40,1 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente. Depuis le pic de 3,2 billions de dollars à la fin de l’année dernière, la Réserve fédérale a retiré 270 milliards de dollars de liquidités du système bancaire en six mois.

Ce qui est encore plus inquiétant, c’est que ce chiffre n’a jamais retrouvé son niveau au-dessus du seuil psychologique de 3 billions de dollars après l’avoir brièvement franchi fin septembre. Autrefois considéré comme un simple indicateur technique, le solde des réserves de sécurité est aujourd’hui devenu un baromètre de la crise de liquidité mondiale.

Trois ans de “saignement” : le processus de réduction du bilan de la Fed

Pour comprendre pourquoi la situation est si tendue aujourd’hui, il faut remonter à la politique radicale de 2022.

Cette année-là, l’économie américaine a été frappée par une inflation sans précédent depuis des décennies. La Fed a lancé une grande opération — le resserrement quantitatif (QT). En résumé, cela consiste à laisser expirer naturellement les obligations d’État et les titres adossés à des hypothèques (MBS) sans les renouveler. Au pic, chaque mois, il y avait :

• 6 milliards de dollars d’obligations d’État arrivant à échéance
• 3,5 milliards de dollars de MBS arrivant à échéance
• Au total, jusqu’à 9,5 milliards de dollars de liquidités retirées du système

Ce rythme de retrait a duré près de trois ans. En juin 2024, la Fed a commencé à ralentir, réduisant l’échéance des obligations d’État de 6 milliards à 2,5 milliards. En avril de cette année, cette réduction est encore descendue à 500 millions, avec les MBS maintenus à 3,5 milliards. En octobre 2025, le bilan de la Fed, qui atteignait un sommet de 8,96 billions de dollars en avril 2022, s’était réduit à 6,54 billions — une contraction totale de 2,42 billions.

Les réserves dans le système bancaire ont été progressivement grignotées dans ce “retrait ordonné”.

Le tournant : la Fed finit par capituler

En octobre, les signaux d’alarme du marché sont devenus difficiles à ignorer.

Le 15 octobre, l’outil SRF (opération de rachat permanent) de la Fed a été utilisé pour 6,75 milliards de dollars — ce qui est rare en temps normal. Le lendemain, c’était encore plus fort, avec 8,35 milliards de dollars, atteignant le plus haut niveau en un seul jour depuis la fin du trimestre lié à la pandémie.

Que cela signifie-t-il ? Que les banques ont commencé à perdre confiance dans le financement via le marché et ont été contraintes de revenir au “guichet” de la Fed pour demander de l’aide. La capacité d’autorégulation du marché s’effondre.

Le président de la Fed, Powell, a perçu le danger. Le 30 octobre, la Fed a annoncé une décision majeure : à partir du 1er décembre, arrêt du processus de réduction du bilan. C’est un coup d’arrêt brutal à la politique de réduction qui durait depuis trois ans.

Lors de la conférence de presse, Powell a passé 42 minutes à expliquer la logique derrière cette décision — en gros : continuer à retirer des liquidités pourrait faire basculer la pression sanguine du système financier américain. Sa déclaration exacte : “Continuer la réduction du bilan entraînera une pénurie de réserves, interrompant la transmission de la politique monétaire à l’économie réelle, et menaçant la stabilité financière.”

Ce changement de politique comporte quatre grandes modifications :

1. Arrêt du mécanisme de réduction passive — fin de la non-renouvellement des obligations arrivant à échéance
2. Réinvestissement des obligations d’État à court terme plutôt qu’à long terme — optimisation de la structure de liquidité
3. Ajustement dynamique de la taille du bilan à l’avenir — en fonction des besoins en réserves, de la croissance du PIB, et des objectifs de stabilité financière
4. La Fed insiste sur le fait qu’il ne s’agit pas de QE — mais le marché le sait pertinemment

Gestion des réserves (RMP) : un “autre nom” pour une “tromperie déguisée”

Après l’arrêt du resserrement en décembre, la Fed prévoit de lancer en janvier 2026 un nouvel outil appelé RMP (Repo Management Purchases, achats de gestion des opérations de pension).

Officiellement, la Fed explique que c’est une “opération technique” pour assurer une liquidité suffisante dans le système. Mais le marché comprend : c’est du QE déguisé.

La raison profonde est en fait très douloureuse — les banques sont prêtes à se financer sur le marché à des coûts plus élevés, et ne veulent pas utiliser leurs réserves déposées à la Fed. Que cela signifie-t-il ? Cela indique une congestion structurelle du système de réserves.

Un membre du comité de surveillance de la Fed, Stephen Melen, a introduit le concept de “supériorité réglementaire” — de nouvelles règles imposant aux banques de détenir des actifs hautement liquides bien supérieurs à leurs besoins réels. Dans le calcul des indicateurs réglementaires, l’argent liquide est souvent considéré comme plus “valeur” que les obligations d’État, ce qui pousse les banques à accumuler des liquidités, comprimant encore plus la réserve effective du système.

Onde de choc : la réaction en chaîne des différentes classes d’actifs

Ce “retrait” de la Fed commence à provoquer des ondes de choc sur le marché.

Le marché obligataire réagit immédiatement. Le rendement du 10 ans américain est passé de 4,28 % avant la réunion du 30 octobre à 4,08 %. Le rendement du 30 ans est passé de 4,55 % à 4,38 %. La contraction de l’écart entre long et court terme illustre une anticipation de “liquidité abondante”.

Le marché immobilier en profite directement. Les économistes de Fannie Mae prévoient qu’en 2025, le taux fixe à 30 ans pourrait tomber à 6,3 %, soit 70 points de base de moins que la moyenne de 2024. Une bonne nouvelle pour un marché immobilier longtemps sous pression.

Le financement des entreprises s’améliore nettement. Au troisième trimestre 2025, l’émission totale d’obligations investment grade a atteint 450 milliards de dollars, le plus haut depuis le premier trimestre 2023. Les obligations à haut rendement ont représenté 11 milliards, avec un resserrement de l’écart de crédit de 450 points de base fin 2024 à 300 points en octobre. Le coût du financement des entreprises diminue nettement.

Il y a une logique souvent ignorée mais essentielle : plus la Fed imprime de monnaie pour augmenter la liquidité → hausse des actifs cryptographiques et du Bitcoin ; plus la Fed réduit son bilan → baisse du Bitcoin.

Maintenant que la réduction du bilan s’arrête, la porte à la liquidité s’ouvre, et la “saison des risques” pour les actifs risqués est vraiment à nos portes.

Le nouvel ordre du marché : du “pompage de sang” à la “goutte à goutte précise”

De décembre cette année à janvier prochain, le rôle du bilan de la Fed va connaître une transformation qualitative.

Il ne sera plus cette “machine à retirer de l’argent” sans distinction, mais un système qui fournit précisément des liquidités en fonction des besoins en temps réel du système bancaire. La réserve de sécurité sera complétée ou réduite selon la demande, comme une perfusion à l’hôpital.

Que cela signifie-t-il pour le marché crypto ? Cela marque la fin du cycle de contraction forcée provoqué par la réduction du bilan. Au contraire, un nouveau cycle d’expansion de la liquidité est en train de se préparer.

En résumé : lorsque la Fed passe d’un “retrait passif” à une “goutte à goutte active”, lorsque les réserves du système bancaire ne chutent plus à l’échelle trimestrielle, et que le coût du financement se détend — tout l’écosystème des actifs risqués pourra s’attendre à une expansion de leur valorisation.

La phrase de Powell “on verra bien” peut sembler décontractée, mais le marché a compris : le changement de QT à RMP n’est pas qu’un ajustement technique, c’est une relance fondamentale du cadre de politique monétaire de la Fed.