Les vendeurs reprennent le contrôle du marché des dérivés ! La demande en Bitcoin au comptant fait défaut, la reprise peut-elle durer ?

【比推】最近链上数据出现了一些有意思的变化。数周前买家还在掌控局面，现在卖家已经重新夺回衍生品市场的话语权。更扎心的是，美国现货市场没有提供任何对冲性需求支撑——这两个信号一起指向市场进入风险规避模式。

看看主动买卖盘的情况就明白了。主动交易流向急速转向卖方，失衡指数跌到-0.0917，Z值（90天）更是来到-1.81，市场已经是典型的持续卖盘主导格局。对比前几天还接近中性的信号，这种恶化速度相当明显。配套的是空头比例攀升至0.546，多头跌落到0.454，多空力量对比已经很悬殊。

这种结构是什么意思？说明卖家不只是持仓不动，而是在主动砸盘。只要Z分数还在负值区间，任何反弹都硬度不够，基本就是短暂的喘气机会，别指望能翻转趋势。真正改善的第一信号是Z值回到中性区域，同时失衡指数逐步收窄。

还有个细节值得关注——比特币Coinbase溢价指数现在是负的，约-0.077。说白了，美国市场的人都不太想以高于全球市场价格去买。在这种局面下，衍生品的脉冲波动可能制造剧烈波动和短暂反弹，但没有现货跟进，这些波动基本转化不成真正的复苏。

值得强调的是，这不是恐慌抛售的那种场景。真正的问题是买方压力消失了——而通常就是这种需求在确认市场质量。只有等溢价指数从负值反转，美国现货需求真正回归的时候，市场改善的信号才会真正显现。