De 196 % à -50 % : à quel point le jeu de levier des fonds Bitcoin est-il dangereux ?

【币界】Il y a un exemple intéressant de contre-exemple — un fonds de gestion d’actifs cryptographiques qui a tenté de faire de l’argent rapidement avec une stratégie en plusieurs étapes : émettre de nouvelles actions, augmenter la dette, puis investir tout l’argent levé dans le Bitcoin. Cette approche a vraiment fonctionné durant les cinq premières années, avec un rendement boursier atteignant 196 %, alors que la hausse du Bitcoin n’était que de 169 %, ce qui donnait l’impression que l’effet de levier était à son maximum.

Le tournant est arrivé. Au cours de la dernière année, le prix du Bitcoin est resté quasiment stable, mais la valeur des actions de ce fonds a été réduite de plus de moitié. Où est le problème ? La nouvelle émission d’actions a dilué la valeur par action, la dette supplémentaire est devenue un fardeau lourd, et comme le Bitcoin stagnait, il n’y avait pas de croissance pour couvrir ces coûts. Résultat : de plus en plus de la valeur des actionnaires a été absorbée, et l’effet de levier s’est retourné en un désavantage.

Ce qui est le plus dur à accepter, c’est que la performance de ce fonds était presque entièrement dépendante de la tendance du prix du Bitcoin — si ça monte, ça monte ; si ça baisse, ça baisse. Il n’y avait pas de rendement alpha en dessous, et dès que le marché crypto entrait dans une phase de stagnation, la structure de levier commençait à s’autodétruire. Cette situation envoie un avertissement à tous les projets utilisant la dette + émission d’actions pour augmenter leur levier : lors des phases de creux ou de consolidation du cycle, un levier élevé n’est pas un accélérateur, mais une machine à épuiser.