La prochaine grande étape de Bitcoin dépend d'un signal de $63 milliards de "Fallen Angel" que la plupart des investisseurs ignorent complètement

Source : CryptoNewsNet Titre original : La prochaine grande étape du Bitcoin dépend d’un signal de « fallen angel » de $63 milliards que la majorité des investisseurs ignore complètement Lien original : La qualité du crédit des entreprises se détériore sous une surface qui semble délibérément calme. JPMorgan a recensé environ $55 milliards de obligations d’entreprises américaines qui sont passées de la catégorie investissement à la catégorie junk en 2025, les fameux « fallen angels ».

En même temps, seulement $10 milliards sont revenus au statut d’investissement en tant que « étoiles montantes ». Un autre $63 milliards de dettes de qualité investissement se trouve désormais près du seuil du junk, en hausse par rapport à environ $37 milliards à la fin de 2024.

Pourtant, les spreads restent remarquablement serrés : au 15 janvier, les données de FRED montrent des spreads ajustés en fonction des options à 0,76 %, des spreads BBB à 0,97 %, et des spreads à haut rendement à 2,71 %.

Ce sont des niveaux qui suggèrent que les investisseurs ne traitent pas encore cela comme un événement de crédit, même si le pipeline de dégradations potentielles s’épaissit.

Ce décalage entre la détérioration en coulisses et la complaisance en surface crée exactement le type de contexte où le Bitcoin peut devenir une opération macro convex. Un léger élargissement des spreads agit généralement comme un vent contraire pour les actifs risqués, y compris le Bitcoin.

Cependant, si la tension sur le crédit s’accélère suffisamment pour anticiper des baisses de taux de la Réserve fédérale ou des backstops de liquidité, la même dynamique qui pèse initialement sur le Bitcoin peut se transformer en un régime monétaire où il capte historiquement une demande.

La tension sur le crédit comme un mécanisme en deux étapes

La relation du Bitcoin avec le crédit d’entreprise dépend de l’état du marché.

Une recherche académique publiée dans Wiley en août 2025 trouve une relation négative entre les rendements des cryptomonnaies et les spreads de crédit, cette liaison devenant nettement plus prononcée dans des états de marché plus stressés.

Cette structure explique pourquoi le Bitcoin se vend souvent lorsque les spreads s’élargissent, puis rebondit si cet élargissement devient suffisamment sévère pour faire changer la perspective de politique. La première phase resserre les conditions financières et réduit l’appétit pour le risque.

La deuxième phase augmente la probabilité d’une politique monétaire plus souple, de rendements réels plus faibles, et d’un dollar plus faible. Ce sont des variables auxquelles le Bitcoin est plus sensible que les actualités spécifiques à la crypto.

Le Bitcoin est très sensible aux narratifs de liquidité monétaire, pas seulement à ceux internes au marché crypto. Cette sensibilité explique pourquoi le pipeline des « fallen angels » est important.

Lorsque les obligations d’entreprises perdent leur statut d’investissement, elles entraînent des ventes forcées par des détenteurs réglementés ou soumis à des mandats, comme les assureurs, les fonds uniquement investis en investissement-grade, et les trackers d’indices. De plus, les dealers demandent des spreads plus larges pour stocker le risque.

Le travail de stabilité financière de la Banque centrale européenne note que les fallen angels peuvent nuire à la fois aux prix et aux conditions d’émission des entreprises concernées, ce qui peut se répercuter sur les actions et la volatilité.

Le Bitcoin ressent généralement cette propagation par les mêmes canaux qui exercent une pression sur les actions à forte bêta : conditions plus strictes, levier réduit, positionnement « risk-off ».

Mais le mécanisme a une seconde étape. Si la détérioration du crédit devient macro-pertinente, avec des spreads qui s’élargissent rapidement au point de menacer le refinancement des entreprises ou de déclencher une crise financière plus large, la boîte à outils de la Fed inclut des précédents d’intervention.

Le 23 mars 2020, la Fed a créé le Primary Market Corporate Credit Facility et le Secondary Market Corporate Credit Facility pour soutenir le marché des obligations d’entreprises.

Une étude de la Banque des règlements internationaux sur le SMCCF montre que ces annonces ont considérablement réduit les spreads de crédit, principalement en comprimant les primes de risque de crédit.

Pour le Bitcoin, les backstops et actions de type bilan représentent le genre de changement de régime de liquidité que les traders crypto ont tendance à anticiper en avance, souvent avant que les actifs traditionnels ne réévaluent complètement le changement de politique.

L’angle des actifs non liés au crédit

La détérioration du crédit rappelle que les créances d’entreprise comportent un risque de défaut, des murs de maturité, et des cascades de dégradations. Le Bitcoin n’a aucune de ces caractéristiques. Il n’a pas de flux de trésorerie émetteur, pas de notation de crédit, et pas de calendrier de refinancement.

Dans un monde où les investisseurs réduisent leur exposition au crédit, surtout lorsque les rendements chutent et que le dollar s’affaiblit, le Bitcoin peut bénéficier en marge en tant qu’alternative non liée au crédit.

Ce n’est pas un argument de « refuge sûr ». La volatilité du Bitcoin rend cette qualification trompeuse. C’est un argument de rotation : lorsque le crédit devient le problème, les actifs sans risque de crédit peuvent attirer des flux même s’ils comportent d’autres risques.

Les corrélations entre Bitcoin et dollar sont variables dans le temps et par épisodes, ce qui signifie que le canal « dollar plus faible = Bitcoin haussier » n’est pas automatique.

Cependant, dans un scénario où la tension sur le crédit entraîne à la fois une baisse des rendements américains et un pivot de politique, le dollar peut s’affaiblir parallèlement à la chute des taux réels, et cette combinaison est historiquement le contexte macro le plus favorable pour le Bitcoin.

Quand la complaisance se brise

Les conditions actuelles se situent dans une zone inhabituelle. Les spreads d’investissement à 0,76 % et ceux à haut rendement à 2,71 % sont compressés selon des standards historiques, mais le pipeline de dégradations est le plus important depuis 2020.

Cela crée trois trajectoires plausibles, chacune avec des implications différentes pour le Bitcoin.

Dans le scénario de « saignement lent », les spreads s’élargissent mais sans gap. Les spreads à haut rendement pourraient augmenter de 50 à 100 points de base, ceux de BBB de 20 à 40 points de base, et les conditions financières se resserrent progressivement.

La Fed reste prudente, et le Bitcoin se comporte comme un actif risqué, en difficulté alors que les conditions de liquidité se resserrent sans changement de politique en vue. C’est le résultat le plus courant lorsque le crédit se détériore lentement, et il est généralement baissier ou neutre pour le Bitcoin.

Dans le scénario de « basculement du crédit », les spreads se réévaluent à des niveaux qui modifient la conversation politique sans provoquer une crise complète.

Reuters a rapporté qu’en avril 2025, les spreads à haut rendement ont atteint environ 401 points de base, et ceux d’investissement environ 106 points de base. Ces niveaux ne sont pas ceux d’une crise, mais ils suffisent à faire reconsidérer la trajectoire de la Fed.

Si les Treasuries rebondissent sur des flux « risk-off » alors que le marché anticipe une réduction des taux, le Bitcoin peut pivoter du risque-off à la liquidité-plus vite que les actions. C’est le scénario « convexe » : le Bitcoin chute initialement, puis rebondit avant le changement de politique.

Dans le scénario de « choc de crédit », les spreads s’élargissent jusqu’à des niveaux de crise, les ventes forcées s’accélèrent, et la Fed déploie des outils de bilan ou d’autres backstops de liquidité.

Le Bitcoin connaît une volatilité extrême dans les deux sens : une vente massive sur le marché, puis un rallye brutal lorsque les attentes de liquidité changent.

Le modèle de 2020 est l’exemple le plus clair. Le Bitcoin est passé d’environ 10 000 $ à 4 000 $ à la mi-mars, puis a dépassé 60 000 $ en un an, lorsque la réponse de la Fed a inondé le système de liquidités.

L’argument haussier pour le Bitcoin en cas de stress de crédit n’est pas que le Bitcoin est immunisé contre le choc initial, mais qu’il peut en bénéficier de manière disproportionnée grâce à la réponse politique.