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Hier, lors de la réunion du cercle de discussion, j’ai effectué une analyse approfondie sur « La fin de la période de bénéfices dans l’industrie de la cryptographie ».

1. Comment définir la « période de bénéfices » ? Quels sont les signaux de sa fin ?

Dans le sens traditionnel, la « période de bénéfices de l’industrie » désigne généralement : un seuil d’entrée faible, des attentes de forte croissance, des règles floues, une frénésie de capitaux, et des opportunités de « arbitrage facile » dues à l’asymétrie d’information en début de cycle. Dans le domaine de la cryptographie, cela se manifeste concrètement par :

1. Bénéfice de l’arbitrage réglementaire : vide réglementaire, innovation sans limite, mais aussi un mélange de bonnes et mauvaises pratiques.
2. Bénéfice du trafic et de la narration : un white paper ou un concept grandiose suffit à attirer des flux massifs de capitaux et d’attention, avec une faible importance des fondamentaux.
3. Bénéfice de la liquidité mondiale : déversement mondial de capitaux bon marché, recherche de tout actif à risque élevé avec l’étiquette « Crypto ».
4. Bénéfice de l’arbitrage cognitif : quelques personnes comprennent la blockchain, et la différence de perception en début de cycle apporte d’énormes retours.

Les signaux clairs de la fin de ces « anciens bénéfices » sont déjà apparus :

* La chute du rideau réglementaire : le cadre réglementaire mondial s’accélère (ex. MiCA, législation et enforcement américains), le coût de conformité devient une contrainte rigide, la fenêtre d’arbitrage réglementaire se ferme.
* La rationalisation du capital : les investissements en VC passent d’un « achat en masse » à une focalisation sur « revenus et flux de trésorerie », le système d’évaluation du marché primaire s’aligne avec celui des startups technologiques traditionnelles.
* L’augmentation du seuil pour les utilisateurs : les premiers utilisateurs ont été épuisés, la croissance des nouveaux ralentit, le coût d’acquisition explose, il devient difficile de continuer uniquement par subventions et airdrops.
* La fatigue narrative et la liquidation : toutes les grandes narrations de la dernière période (DeFi 2.0, GameFi, métaverse) ont connu un cycle complet de hype-bulle-éclatement, le marché a une tolérance très élevée pour les « nouvelles histoires ».

2. Caractéristiques typiques de la « maturité » et nouvelles règles du jeu

Adieu la croissance sauvage, l’industrie montre des caractéristiques typiques d’un marché mature :

1. Passage du « récit » au « fondamentaux » :
* La valorisation des projets dépendra de plus en plus de revenus vérifiables, flux de trésorerie (revenus de protocole), activité utilisateur, avantage concurrentiel et barrières technologiques, plutôt que de visions lointaines.
* Le cadre d’évaluation de la « cryptomonnaie » en tant que classe d’actifs s’intègre profondément avec celui des « actions de croissance technologique » et des « actifs alternatifs ».
2. Passage de « l’innovation de base » à une « compétition institutionnelle et professionnelle » :
* La compétition ne se limite plus à « qui peut sortir un nouveau concept », mais à « qui possède une meilleure capacité d’ingénierie, une architecture financière plus sûre, un cadre opérationnel conforme, une économie de tokens plus durable ».
* Les grandes institutions mondiales (ex. BlackRock, JP Morgan) entrent officiellement, élevant les standards de l’industrie.
3. Passage du « bénéfice β » à l’« extraction α » :
* La période où l’industrie croît de dizaines de fois (β) est peut-être révolue. Les rendements excessifs futurs (α) viendront de :
* Exploration approfondie des secteurs : dans DeFi, RWA, jeux sur la chaîne, rechercher des projets leaders créant une vraie valeur.
* Cross-chain et middleware : dans un monde multi-chaînes, fournir des infrastructures clés (interopérabilité, sécurité, données).
* Restructuration des paradigmes du monde traditionnel : domaines où la blockchain peut réellement améliorer l’efficacité (ex. finance de la chaîne d’approvisionnement, titrisation d’actifs).
4. La réglementation devient une variable centrale, et non un bruit de fond :
* Collaborer avec la réglementation, rechercher activement la conformité, deviendra la condition préalable à la survie et au développement des projets, plutôt qu’une option.

3. Enseignements pour les acteurs et investisseurs : les règles de survie dans la nouvelle normalité

1. Pour les entrepreneurs/projets :
* Oubliez « To Moon », concentrez-vous sur « To Business ». Vous devez prouver que vous avez de vrais utilisateurs, de vrais besoins, un modèle commercial durable et une voie claire de profit.
* La conformité et la sécurité doivent être au cœur de la feuille de route du produit.
* La conception économique du token doit passer d’une « incitation à la spéculation » à une « incitation à la contribution à l’écosystème et à l’engagement à long terme ».
2. Pour les investisseurs :
* Dites adieu à l’« investissement à la pêche » et adoptez la « recherche approfondie ». Il faut lire les états financiers (données on-chain), évaluer l’équipe, comprendre la concurrence.
* Réduisez les attentes de rendement à court terme, prolongez la durée d’investissement. Les opportunités de gains rapides diminuent, il faut de la patience pour profiter de la « croissance de valeur ».
* Accorder une importance extrême à la gestion des risques : dans la maturité, « éviter les pièges » et « ne pas se faire piéger » seront bien plus importants que de « saisir la crypto à cent fois ». L’évaluation des risques réglementaires, techniques et liés à l’équipe doit être faite en amont.
3. Pour les utilisateurs ordinaires :
* La simple méthode de « minage, transfert, vente » perd beaucoup en efficacité. Il faut comprendre la logique de valeur des protocoles auxquels on participe.
* La sécurité des actifs et la gestion autonome des clés privées deviennent plus cruciales que jamais.

L’industrie de la cryptographie quitte une zone de bénéfices faciles, où « tout le monde peut pêcher » dans une zone de bénéfices, pour entrer dans une zone de « courants souterrains » nécessitant une navigation professionnelle. La fin des « bénéfices faciles » marque en réalité le début de la création de « valeurs sérieuses ». Pour les bâtisseurs et investisseurs dotés de compétences professionnelles, respectueux des règles et engagés dans la valeur, une ère de « nouveaux bénéfices » plus saine, plus durable, et plus exigeante en compétences vient à peine de commencer. Le cœur de cette discussion n’est peut-être pas la nostalgie, mais comment forger de nouvelles rames et compas pour cette « zone profonde ».