La hausse des taux de la banque centrale a-t-elle plutôt déclenché une frénésie d'arbitrage ? La « inversion en cours » du yen, derrière la guerre secrète de 5 000 milliards de dollars et les risques pour le marché boursier taïwanais

Une déclaration d’augmentation des taux d’intérêt ratée

Vendredi dernier, le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a annoncé une hausse du taux directeur à 0,75 % — un sommet en trente ans pour le Japon. Selon la logique des manuels d’économie, une hausse des taux devrait faire monter la valeur du yen. Mais le marché a ridiculisé cette décision par ses actions concrètes : le yen face au dollar n’a pas apprécié, au contraire, il est passé de 155 à 157,43, illustrant le classique « la réalité se refroidit après la concrétisation ».

La véritable pensée de Wall Street est très claire — le marché ne croit pas que la Banque du Japon poursuivra une politique de hausse des taux aussi agressive.

Pourquoi la hausse des taux stimule-t-elle paradoxalement la cupidité du marché ?

Position de 5 000 milliards de dollars en attente de clôture

Les données de Morgan Stanley dévoilent la carte du marché : environ 5 000 milliards de dollars d’arbitrages en yen sont encore en position ouverte dans le système financier mondial. La logique de ces fonds est simple — utiliser un financement en yen bon marché pour investir dans la technologie américaine, les marchés indiens et les cryptomonnaies.

Même si le taux d’intérêt du yen monte à 0,75 %, la différence avec le taux supérieur à 4,5 % du dollar reste attractive. Plus important encore, Ueda a évité de faire des promesses concrètes sur une future hausse des taux lors de la conférence de presse. La décision collective du marché est : la prochaine hausse pourrait être repoussée à la mi-2026.

Cela crée un mécanisme d’incitation déformé : tant que l’appréciation du yen n’est pas assez rapide ou que la volatilité reste faible, les traders d’arbitrage peuvent rester tranquilles, voire augmenter leurs positions. L’analyste en devises d’ING a commenté que tant que le VIX reste bas, les traders ignoreront ce coût supplémentaire de 0,25 %. Le vrai risque réside dans une flambée soudaine de la volatilité.

Alerte précoce sur les cryptomonnaies

Comparé à la stabilité relative des marchés boursiers, le marché des cryptomonnaies, le plus sensible à la liquidité, a immédiatement réagi à la contraction. Après l’annonce de la hausse des taux, le Bitcoin a rapidement chuté de plus de 91 000 dollars. Selon les dernières données, le Bitcoin oscille autour de 91 250 dollars, cette correction suggère que les investisseurs institutionnels ont commencé à évaluer la taille de leurs positions en actifs risqués.

Les données historiques sont très indicatives (d’après CryptoQuant) : après trois hausses de taux successives de la Banque du Japon, le Bitcoin a connu des corrections de 20 à 30 %. Si les arbitrages commencent à clôturer concrètement dans les semaines à venir, le seuil critique du Bitcoin pourrait descendre vers 70 000 dollars. Ce signal d’alarme est particulièrement important pour les investisseurs taïwanais détenant des actifs cryptographiques ou participant via des dérivés.

Risque invisible sur le marché des obligations américaines

Plus préoccupant que le taux de change du yen, c’est le marché des obligations américaines. Après la hausse des taux, les investisseurs institutionnels japonais sont tentés par un « retour de flux ». Vendredi dernier, le rendement des obligations américaines à 10 ans a bondi à 4,14 %. Cela signifie une « pente de marché baissière accentuée » — la hausse des taux à long terme n’est pas due à une surchauffe économique, mais à la réduction des positions par l’un des plus grands détenteurs d’obligations américaines, le Japon.

Cela va directement augmenter le coût du financement pour les entreprises américaines, exerçant une pression implicite sur la valorisation des actions américaines en 2026. Pour Taïwan, de nombreuses entreprises cotées ont besoin de financement en dollars, et la hausse des coûts de financement deviendra une source de pression sur leurs résultats.

La réaction en chaîne du jour de règlement du contrat à terme sur le Taïwanais et de la liquidité mondiale

Dans ce processus de resserrement de la liquidité, le marché taïwanais subit une double pression.

Première pression : la clôture des positions d’arbitrage en yen. Lorsqu’elles doivent être remboursées, les flux de capitaux étrangers vers les actions technologiques taïwanaises se réduisent simultanément. La date de règlement des contrats à terme sur le Taïwanais amplifie généralement cette volatilité — avant et après chaque clôture mensuelle, les investisseurs institutionnels ajustent leurs positions dérivées, ce qui influence la volatilité du marché au comptant.

Deuxième pression : la hausse des rendements obligataires américains. Dans un environnement de taux élevés, l’attractivité des actions technologiques taïwanaises à forte PER et à forte croissance diminue. Avant et après la date de règlement, cette transition se manifeste souvent par des fluctuations du volume de transactions.

Trois scénarios pour 2026

Scénario optimiste : la Fed réduit lentement ses taux jusqu’à 3,5 % en 2026, la Banque du Japon reste immobile. Les arbitrages en yen continuent de générer des profits, les marchés américains et japonais gagnent, USD/JPY reste au-dessus de 150. La Bourse taïwanaise profite de la liquidité mondiale abondante, avec une activité de contrats à terme dynamique, mais une volatilité modérée.

Scénario neutre : la Fed baisse ses taux selon le rythme attendu, la Banque du Japon augmente légèrement ses taux jusqu’à 1,0 %. La différence de taux se réduit progressivement, les arbitrages se clôturent de manière ordonnée, la volatilité des actifs risqués mondiaux s’accroît. La volatilité autour des dates de règlement du Taïwanais s’amplifie, mais sans effondrement.

Scénario pessimiste : une inflation américaine rebondit de façon inattendue, forçant la Fed à suspendre la baisse des taux, l’inflation au Japon devient hors de contrôle, obligeant la banque centrale à augmenter rapidement ses taux. La différence de taux se réduit rapidement, les arbitrages de 5 000 milliards de dollars fuient en masse, le yen s’envole vers 130. La chute des actifs risqués mondiaux est majeure, le Taïwanais chute fortement, la période de règlement est particulièrement risquée.

Goldman Sachs avertit que si le USD/JPY tombe sous la barre psychologique de 160, le gouvernement japonais pourrait intervenir sur le marché des changes. La volatilité artificielle pourrait déclencher la première vague de déleveraging.

Trois indicateurs clés pour les investisseurs taïwanais

Le seuil de 160 du USD/JPY : si ce niveau est atteint, le risque d’intervention du gouvernement japonais est très élevé. C’est aussi un signe que la volatilité du Taïwanais pourrait s’amplifier.

Le support à 85 000 dollars du Bitcoin : la cryptomonnaie est devenue un indicateur avancé de la liquidité mondiale. Si ce niveau est franchi, cela signifie que les investisseurs institutionnels se retirent des actifs à haut risque, ce qui indique généralement le début d’un cycle de gestion du risque, et le Taïwanais subira des pressions de vente.

Le rendement réel des obligations américaines : Morgan Stanley indique qu’avec la hausse des coûts de financement, les fonds se déplacent des actions technologiques surévaluées vers les secteurs industriel, de la consommation de base et de la santé. La vitesse de cette rotation sectorielle reflétera la confiance du marché dans la politique de la Fed, et influencera la direction du Taïwanais.

Conseils pratiques pour les investisseurs taïwanais

Le nouveau dollar taïwanais sera influencé à la fois par la force du dollar américain et par la clôture des arbitrages en yen, avec une fourchette de fluctuation pouvant atteindre des niveaux proches des plus hauts récents. Les entreprises détenant beaucoup de dettes en yen ou ayant des revenus aux États-Unis devraient anticiper une couverture de change.

Si la liquidité mondiale se resserre, les actions technologiques taïwanaises à PER élevé seront sous pression de correction. En particulier celles fortement dépendantes du financement étranger ou fortement corrélées aux actions technologiques américaines, pourraient connaître de fortes fluctuations autour des dates de règlement du Taïwanais.

Dans ce contexte, la composante du Taiwan High Dividend Index, les actions de services publics et les ETF de obligations à court terme en dollars américains seront des valeurs défensives importantes. Pour les traders de dérivés, il est conseillé d’augmenter la gestion des risques autour des dates de règlement du Taïwanais pour éviter d’être pris dans la tourmente de la volatilité de liquidité.