Comprendre en profondeur les ADR américains : le guide complet que tout investisseur doit connaître

ADR qu’est-ce que c’est ? Commençons par les concepts de base

ADR (American Depositary Receipt) est un certificat de dépôt américain, une sorte de certificat proxy émis par une banque dépositaire américaine au nom d’une société cotée à l’étranger. En termes simples, lorsque des entreprises étrangères souhaitent négocier sur le marché boursier américain sans passer par une procédure d’introduction en bourse complexe, elles choisissent d’émettre des ADR.

Prenons l’exemple de TSMC (TSM), ce géant taïwanais des semi-conducteurs, qui est coté à Taïwan et négocié sous forme d’ADR à la Bourse de New York. Les investisseurs n’ont pas besoin d’ouvrir un compte en actions taïwanaises ni de changer leur devise en nouveau dollar taïwanais, ils peuvent simplement acheter TSM comme s’il s’agissait d’une action américaine. C’est là toute la valeur fondamentale de l’ADR : offrir aux investisseurs du monde entier un canal simple pour investir dans des entreprises étrangères.

Les entreprises étrangères remettent leurs actions locales à une banque dépositaire américaine, qui émet ensuite des certificats ADR équivalents en nombre, circulant sur le marché boursier américain. Ce processus rend l’investissement transfrontalier initialement complexe beaucoup plus pratique.

Pourquoi les entreprises étrangères choisissent-elles d’émettre des ADR sur le marché américain ?

Pour les sociétés cotées à l’étranger, émettre un ADR est généralement plus économique et pratique que de faire une seconde introduction en bourse aux États-Unis. Le marché américain est le plus grand et le plus actif au monde, avec de nombreuses entreprises matures déjà cotées localement, mais souhaitant accéder aux financements du marché américain. L’émission d’ADR devient alors une solution idéale.

Comparé à une procédure d’introduction en bourse complète, souvent coûteuse et longue, l’ADR ne nécessite qu’une banque comme intermédiaire, permettant à l’entreprise d’accéder aux capitaux du marché américain sans démarches complexes.

Pour les investisseurs, si l’on souhaite acheter des actions d’une entreprise étrangère mais que l’ADR n’est pas disponible, il faut ouvrir un compte-titres dans ce pays, effectuer des conversions de devises, comprendre les règles de trading locales — toutes ces démarches et coûts supplémentaires sont éliminés. Ainsi, l’émergence de l’ADR réduit non seulement la barrière à l’entrée sur le marché américain pour les entreprises, mais simplifie également considérablement le processus d’investissement international.

Les deux principaux types d’ADR, avec des niveaux de risque différents

Selon leur mode d’émission, les ADR se divisent en ADR sponsorisés et ADR non sponsorisés.

ADR sponsorisés sont émis suite à un accord officiel entre l’entreprise étrangère et la banque dépositaire américaine. La société conserve le contrôle sur l’ADR et paie les frais associés, tandis que la banque facilite les transactions. Ces ADR doivent respecter les règles de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, en publiant régulièrement des états financiers et autres informations, ce qui leur confère le plus haut niveau de conformité et un risque relativement faible.

ADR non sponsorisés ne sont pas émis par l’entreprise volontairement, voire l’entreprise peut ne pas y participer du tout, étant entièrement gérés par la banque dépositaire. Ces ADR ne peuvent être négociés que sur le marché de gré à gré (OTC), avec un risque nettement plus élevé. Tencent (TCEHY), BYD (BYDDY), Meituan (MPNGY) font partie de cette catégorie.

Les ADR sont également classés en trois niveaux, avec un degré de régulation croissant

Les ADR de niveau 1 ont la réglementation la plus souple, ne peuvent être négociés que sur le marché OTC, avec un minimum d’informations divulguées, une liquidité et une sécurité faibles.

Les ADR de niveau 2 peuvent être négociés sur le Nasdaq ou la NYSE, avec une réglementation plus stricte, nécessitant la soumission de documents de conformité supplémentaires.

Les ADR de niveau 3 exigent la réglementation la plus stricte, négociés également sur les principales bourses, mais permettant à l’entreprise de lever des fonds via l’ADR, en soumettant des états financiers complets conformes aux normes américaines et d’autres documents réglementaires.

Taux de conversion des ADR : 1:1 n’est pas la norme

Lorsqu’on investit dans des ADR, il est crucial de comprendre que : le ratio de conversion entre ADR et actions étrangères n’est pas forcément 1:1.

Par exemple, pour Hon Hai (Foxconn), le ratio ADR est de 1:5, ce qui signifie que 5 actions de Hon Hai (2317) en Taïwan équivalent à 1 ADR (HNHAY) aux États-Unis. La société ajuste généralement ce ratio en fonction de deux facteurs : le prix de l’action et la fluctuation du taux de change. Si le prix local devient trop élevé, le ratio est modifié pour rendre l’investissement plus raisonnable en dollars américains.

Voici quelques ratios d’ADR pour des entreprises taïwanaises courantes :

Taïwan vs ADR taïwanais : semblables mais très différents

Bien que des entreprises comme TSMC soient cotées à la fois à Taïwan et aux États-Unis, il existe des différences notables :

Nature : Les actions taïwanaises sont directement émises par la société, tandis que les ADR sont des certificats représentant ces actions.

Lieu de négociation : Les actions taïwanaises se négocient à la Bourse de Taïwan, sous la régulation taïwanaise ; les ADR se négocient sur les marchés américains (NYSE, NASDAQ), sous la régulation de la SEC.

Code de cotation : TSMC à Taïwan est sous le code 2330, tandis que l’ADR est TSM.

Public d’investisseurs : La bourse taïwanaise attire principalement les investisseurs locaux, tandis que l’ADR est accessible à un public mondial.

Les prix ne sont pas forcément parfaitement synchronisés. Bien que la tendance générale soit alignée, des différences de fluctuation quotidiennes et de rendement final peuvent apparaître en raison des variations de change, du décalage horaire, du volume de transactions, etc. — phénomène connu sous le nom de prime ou décote. Par exemple, si le prix de l’ADR converti en dollars est supérieur au prix de l’action à Taïwan, on parle de prime ; inversement, de décote.

Différence entre A-shares et A-shares ADR

Ce même principe s’applique également aux actions chinoises. BYD, Great Wall Motors, cotées à la fois sur les bourses de Shanghai ou Shenzhen, ont aussi des ADR négociés sur le marché américain (BYDDY, GWLLY).

La différence fondamentale réside dans le fait que : les A-shares sont régulées par la CSRC chinoise, principalement accessibles aux investisseurs locaux ; les A-shares ADR sont régulées par la SEC américaine, accessibles à un public mondial. La nature, la bourse, la régulation, la composition des investisseurs diffèrent radicalement.

Trois facteurs clés à évaluer avant d’investir dans un ADR

La liquidité suffit-elle à couvrir vos besoins de trading ?

Les volumes de trading des ADR sont souvent bien inférieurs à ceux de l’action locale. Par exemple, pour Chunghwa Telecom (CHT), le volume moyen mensuel de l’ADR est d’environ 14,5k actions, contre un volume quotidien de 12,24 millions d’actions sur la bourse taïwanaise. Une faible liquidité peut entraîner des écarts importants entre prix d’achat et de vente, ou des difficultés à exécuter des ordres rapidement — un point crucial pour les traders actifs.

La santé financière de l’entreprise est-elle solide ?

Comme pour tout investissement en actions, il faut évaluer la santé opérationnelle, les perspectives sectorielles, les politiques favorables, etc. En particulier pour les ADR de niveau 1, l’entreprise n’a pas l’obligation de publier ses états financiers aux États-Unis, il revient à l’investisseur de consulter les rapports financiers publiés dans le pays d’origine. Par exemple, la forte hausse de plus de 32 % du prix de l’ADR de TSMC début 2023 a été soutenue par la reprise post-pandémie, des résultats financiers solides et des perspectives sectorielles optimistes.

Comment la prime ou décote peut-elle influencer votre rendement ?

En raison de facteurs comme le décalage horaire, le taux de change, le volume de trading, le prix de l’ADR peut différer du prix local. Lorsqu’un ADR se négocie à une prime, son prix est supérieur au prix local ; en décote, il est inférieur. Les investisseurs avisés peuvent exploiter cette différence pour faire du arbitrage — par exemple, vendre l’ADR en prime et acheter l’action locale pour réaliser un profit.

Avantages et inconvénients d’investir dans un ADR

Avantages : optimisation fiscale et réduction des coûts

Les investisseurs taïwanais ne paient pas d’impôt sur les gains issus d’un ADR si ceux-ci ne dépassent pas 1 million de NTD, ce qui constitue un avantage considérable. De plus, contrairement à la bourse taïwanaise, il n’y a pas de taxe de transaction, ce qui réduit les coûts.

Pour les traders fréquents, les courtiers étrangers proposant des commissions nulles ou très faibles (zéro ou très faible) permettent d’économiser considérablement par rapport aux frais de 1% à 2% sur la bourse taïwanaise. Cela rend l’investissement en ADR plus attractif pour les traders actifs.

De plus, via l’ADR, il est possible d’investir dans des sociétés cotées dans le monde entier — si vous souhaitez investir dans le domaine des véhicules électriques, vous pouvez choisir Tesla (TSLA) aux États-Unis ou NIO en Chine, ce qui augmente considérablement la diversification de votre portefeuille.

Inconvénients : processus complexe et risque de change

Les investisseurs non américains doivent suivre des étapes supplémentaires : ouvrir un compte chez un courtier étranger, convertir leur devise en dollars, effectuer des dépôts — chaque étape engendre des coûts. Si vous passez par un courtier taïwanais pour acheter des ADR, les frais peuvent atteindre 1% à 2%.

Le risque de change est un coût à ne pas négliger. En convertissant votre NTD en USD pour entrer, puis en reconvertissant en NTD pour sortir, la fluctuation du taux de change peut réduire ou annuler vos gains. Même si la valeur de l’action augmente de 20 %, si le dollar s’apprécie de plus de 20 % par rapport au NTD, votre rendement final sera négatif. La fluctuation du taux de change entre la monnaie locale et le dollar américain, ainsi que la variation du taux de change de la monnaie locale par rapport au dollar, peuvent également influencer le prix de l’ADR.

En résumé : l’ADR n’est pas une science complexe

Comprendre l’ADR consiste à voir qu’il s’agit d’un pont — un pont entre les investisseurs étrangers et les entreprises mondiales. Il simplifie le processus d’investissement transfrontalier, mais introduit aussi de nouveaux risques (liquidité, change, conversion de ratio). Une évaluation approfondie de ces facteurs est essentielle pour naviguer avec succès sur les marchés mondiaux.