Incitations et durabilité : Les fermes de rendement en crypto sont-elles durables ?

Source : Blockworks Titre original : Une autre semaine, une autre publicité MetaDAO Lien original : https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Aperçu du marché

Les marchés ont adopté une attitude prudente, le BTC tombant en dessous de 86 000 $, sous-performant à la fois les actions et l’or en prévision d’une semaine chargée en données économiques. Malgré la baisse du marché, quelques poches de surperformance ont émergé, avec AAVE poussant les indices de prêt et d’économie Ethereum à la hausse.

Du côté macroéconomique, les investisseurs adoptent une position prudente avant une série de données économiques importantes lors de la dernière semaine complète de négociation de l’année pour les actions. Les chiffres du chômage non agricole d’octobre et de novembre sont attendus, étant donné que le rapport d’octobre a été repoussé en raison de la fermeture du gouvernement américain plus tôt ce trimestre.

Par ailleurs, les spéculations sur le successeur de Powell se sont intensifiées à l’approche de la fin de son mandat en mai 2026. Les investisseurs anticipent une Fed plus dovish sous une nouvelle direction, ce qui pourrait entraîner de nouvelles baisses de taux l’année prochaine.

Concernant la performance intersectorielle, les indices Lending (+2,8%) et Ethereum Eco (+2,6%) ont montré une force relative remarquable face à la baisse générale du marché. AAVE (+3,0%) a été l’actif le mieux performé dans les deux indices.

Le thème de la consolidation : F&A et tokens cassés

Un thème déterminant pour la crypto en 2026 sera la consolidation, avec des secteurs se regroupant autour de quelques acteurs principaux. L’activité de fusions et acquisitions dans la crypto a accéléré au cours de l’année écoulée. Selon RootData, 143 opérations de fusions et acquisitions crypto ont été réalisées en 2025, bien que seulement 21 aient divulgué le montant de l’acquisition, la plus notable étant l’acquisition de 10,3 milliards de dollars de Dunamu par une grande entreprise technologique.

Bien que la consolidation indique une industrie en maturation, un problème critique a émergé : les tokens sont cassés, et la plupart restent invendables. Les acquisitions récentes — y compris celles de grandes plateformes d’échange et de paiement — ont totalement négligé les détenteurs de tokens, certains ne reconnaissant la communauté token qu’après une réaction négative.

C’est ce que tentent de résoudre des projets comme MetaDAO. MetaDAO intègre des protections mécanistes dans les tokens, permettant aux détenteurs de soumettre une proposition de récupération des fonds en dernier recours. D’autres projets adoptent des approches différentes : et si, au lieu de réparer les tokens, nous apportions des actions et la formation de capital primaire en chaîne ? Les plateformes permettent désormais aux émetteurs enregistrés auprès de la SEC de recevoir directement des stablecoins et d’émettre instantanément des actions tokenisées dans les portefeuilles des investisseurs.

En fin de compte, les investisseurs doivent se demander si un instrument confère une créance sur les flux de trésorerie, les actifs ou les recours juridiques — qu’il s’agisse d’un token ou d’une action tokenisée. Les deux approches coexisteront et joueront un rôle fondamental en 2026 et au-delà, à mesure que les marchés en chaîne mûriront.

La question de l’incitation : la demande est-elle durable ?

Les incitations, airdrops et farming de points sont restés des caractéristiques durables de l’expérience utilisateur crypto. Pour les utilisateurs, elles peuvent être lucratives. Pour les projets, les incitations par tokens offrent une dépense non monétaire pour l’acquisition de clients. Mais, à terme, le budget des « récompenses communautaires » du token sera épuisé, laissant le marché déterminer la viabilité du produit financier en l’absence d’incitations.

Étude de cas : USDe et Pendle

En regardant le marché USDe sur Pendle pour l’échéance du 25 septembre, ce marché a collecté un boost de 70x en sats. Malgré l’absence de rendement sous-jacent sur l’instrument, le rendement implicite de ce marché a dépassé 16 %, et il a accumulé plus de $3 milliards de dépôts.

Les utilisateurs pouvaient percevoir un rendement fixe de 10-15 % sur les PT liés à USDe et les réutiliser sur des protocoles de prêt majeurs avec un coût d’emprunt de 5-7 %, le tout avec des milliards de dollars de liquidités. Entre les marchés USDe et sUSDe sur Pendle, cette structure a permis de faire passer USDe de $5 milliard à $15 milliard. Après l’échéance de septembre avec plus de $5 milliards d’instruments liés à USDe et la fin des campagnes d’incitation, couplée à la volatilité du marché et à la baisse des taux de financement, l’offre de USDe s’est contractée pour revenir à 6,8 milliards de dollars.

Étude de cas : Kinetiq’s kHYPE

Plus récemment, le kHYPE de Kinetiq a attiré des dépôts importants avant l’airdrop. Le marché de Pendle pour le kHYPE a évalué le rendement jusqu’à 15 %, sur une base de staking sous-jacente de seulement 2-3 %. Ce marché a accumulé plus de 40 % de l’offre totale de kHYPE, devenant la deuxième plus grande cotation de Pendle.

Les utilisateurs pouvaient acheter le PT de kHYPE avec un rendement fixe d’environ 10 % et le réutiliser sur des protocoles de prêt avec un coût d’emprunt de 2-3 %. Cependant, après le TGE de novembre et l’expiration de cette échéance chaude de Pendle, l’offre de kHYPE a diminué de 40 %.

Étude de cas : USD.AI

USD.AI, qui regroupe des fournisseurs de stablecoins en chaîne pour prêter du capital pour le financement GPU, a ajouté plus de $600 millions de dépôts en peu de temps. Bien qu’une campagne de points avec plafonnement des dépôts ait été menée, l’engouement pour l’airdrop a été si fort que la participation a été bloquée, ce qui a fait monter le stablecoin au-dessus du peg de 0,04 $.

Les marchés USD.AI sur Pendle offrent les meilleurs rendements en stablecoin dans un marché autrement peu dynamique de farming de stablecoins. En regardant le marché USD.AI sur Pendle pour l’échéance de mars, le rendement implicite a été lancé à environ 30 %, et il a depuis diminué vers 10 %, tandis que le rendement sous-jacent ne paie rien. Plus de 80 % de l’offre USD.AI a été utilisée sur Pendle.

Ces rendements sont-ils durables ? Lorsque les incitations prendront fin et que le TGE arrivera, la plateforme devra payer le rendement de son portefeuille de prêts, qui s’élève actuellement à moins de $1 millions. Sans croissance de ses prêts d’au moins 200x, le rendement annuel en pourcentage sous-jacent pourrait ne pas maintenir l’attrait dont bénéficie actuellement l’équivalent de plus de $600 millions de dépôts.

Conclusion

Bien que lucratives pour les utilisateurs et efficaces pour les protocoles dans la résolution de leur problème de démarrage à froid, les incitations sont transitoires et ne constituent pas des caractéristiques durables d’un produit financier particulier. Si le farming de points est une caractéristique omniprésente de l’économie en chaîne, le capital se déplacera toujours vers le dernier et meilleur rendement ajusté au risque.