Dispersion du marché et tokenisation d'actifs institutionnels : tendances clés de l'infrastructure crypto

Source : Blockworks Titre original : Capital gets selective Lien original : https://blockworks.co/news/capital-gets-selective

Aperçu du marché

Alors que la dispersion se poursuit, cette semaine a montré des mouvements concrets plutôt que du bruit narratif. Le revenu net d’Aerodrome a évolué vers l’équilibre alors que les émissions ont diminué en ligne avec le chiffre d’affaires, tandis que le TVL de USDai a montré une croissance progressive. Parallèlement, les actifs tokenisés ont continué à se développer dans le crédit, les Treasurys et les matières premières, tandis que de nouvelles infrastructures de trading, des chaînes à latence ultra-faible aux perpetuels d’actions, se rapprochent des références du marché traditionnel.

Performance des indices

Les marchés ont adopté une attitude plus prudente la semaine dernière, avec une dispersion s’élargissant tant sur les actifs traditionnels que numériques. Le BTC a chuté de (-2,3%), le Nasdaq 100 de (-2,1%) et le S&P 500 de (-0,7%), fermant également en baisse, ce qui reflète un contexte de risque plus doux. L’or (+2,3%) s’est distingué comme l’une des rares offres de couverture macro, suggérant une rotation progressive vers les valeurs défensives alors que le positionnement se réinitialise en vue de la fin d’année.

Les indices du secteur crypto racontent une histoire plus marquée. À la hausse, les Memecoins (+16,0%) et les L2 (+9,7%) ont dominé les gains hebdomadaires, indiquant des flux spéculatifs à court terme et démontrant un optimisme renouvelé autour des narratives de scalabilité et des acteurs à beta plus élevé. AI (+1,3%), Lending (+1,0%) et l’écosystème Ethereum (+0,9%) ont également enregistré des résultats modestes en positif. En revanche, la faiblesse a été prononcée dans l’écosystème Solana (-10,5%), DePIN (-7,1%), RWAs (-7,0%) et les Mineurs de crypto (-5,4%), soulignant la pression sur les thèmes structurellement levés ou à forte intensité capex. Les launchpads (-2,3 %) et DEXs (-2,8 %) ont également accusé un retard alors que les volumes se sont refroidis.

Alors que le secteur des L2 a surperformé cette semaine, en coulisses, la dispersion était notable. MERL a été l’élément phare, s’envolant vers la fin de la semaine et terminant bien au-delà de ses pairs. MNT a également affiché une forte force relative, progressant régulièrement à la hausse et conservant ses gains même lorsque le reste du complexe évoluait latéralement. OP et ARB suivaient de plus près la moyenne de l’indice, enregistrant des gains modestes mais sans montrer la même convexité à la hausse. À l’autre extrémité, BLAST est resté le sous-performeur évident, évoluant à la baisse tout au long de la semaine.

Rentabilité des protocoles : Inflection d’Aerodrome

Le revenu net hebdomadaire d’Aerodrome (revenue du protocole moins émissions de tokens) est en transition d’une période prolongée de pertes importantes vers un seuil proche de l’équilibre et une rentabilité occasionnelle. Tout au long de 2024, les émissions ont dépassé de manière significative le revenu, avec des pertes nettes hebdomadaires atteignant jusqu’à ~$20 millions lors du point culminant, reflétant des incitations à la liquidité agressives. Cependant, à partir du début de 2025, les pertes ont fortement diminué à mesure que les émissions ont reculé et que le revenu s’est stabilisé, avec des semaines récentes oscillant autour de zéro et devenant modestement positives par moments. Cette inflection renforce l’idée que la rentabilité unitaire d’Aerodrome s’améliore, le revenu du protocole suivant maintenant largement le rythme des émissions pour la première période soutenue depuis le lancement.

Adoption institutionnelle : Trajectoire du TVL de USDai

La trajectoire du TVL de USDai reflète une courbe d’adoption classique en saut de marche, cohérente avec le déploiement de bilans institutionnels plutôt qu’avec des flux de détail organiques. Le TVL a connu une forte accélération en septembre lorsque plusieurs grandes allocations de capitaux sont entrées dans le système. Les sauts discrets suggèrent des déploiements en tranches liés à des mandats prédéfinis. La stabilisation du TVL au-dessus de ~$550 millions jusqu’en novembre indique une adhérence du capital et une faible pression de rachat, renforçant l’idée que USDai fonctionne comme un instrument de bilan plutôt qu’un simple véhicule de trading.

La vague de tokenisation

La tokenisation est passée d’une expérience de niche à une priorité stratégique pour les institutions financières mondiales. Le marché actuel des actifs tokenisés se compose de $300 milliards de stablecoins, 17,4 milliards de dollars en crédit privé, 8,2 milliards de dollars en dette du gouvernement américain, 2,3 milliards de dollars en matières premières et 1,4 milliard de dollars en actions publiques. Les estimations soulignent l’ampleur de cette mutation. Un rapport de BCG et ADDX prévoit que jusqu’à $16 trillions d’actifs du monde réel pourraient être tokenisés d’ici 2030, couvrant les actions publiques, les marchés privés, l’immobilier et les instruments de dette. De même, Citi prévoit 4 à 5 trillions de dollars en titres numériques tokenisés et un volume supplémentaire de $5 trillions de dollars en finance commerciale tokenisée sur la même période.

Infrastructure de trading : chaînes à latence ultra-faible

Fogo se distingue avec un temps de bloc de 40 ms en tête de l’industrie et une finalité d’environ 1 seconde, offrant une exécution nettement plus rapide que les blocs de Solana à 400 ms et une réactivité bien supérieure à la finalité de plusieurs minutes d’Ethereum. Bien que certaines chaînes affichent des chiffres de TPS maximum plus élevés sur papier, la combinaison de Fogo de latence ultra-faible et de finalité inférieure à une seconde le rapproche davantage de l’infrastructure des marchés financiers traditionnels, renforçant sa thèse en tant que chaîne de trading de qualité institutionnelle plutôt qu’un simple L1 grand public.

Tendances de concentration des sous-réseaux

En dehors de Root, les neuf principaux sous-réseaux détiennent actuellement environ 44 % de tous les TAO mis en jeu sur les sous-réseaux et reçoivent 37,4 % des émissions de TAO. Cette concentration a diminué régulièrement, passant d’un sommet d’environ 52 % en mai 2025, à mesure que plus de TAO s’écoulent vers des sous-réseaux plus petits ou émergents. La tendance suggère une participation plus large et une répartition plus saine des stakes au fil du temps.