Le Japon dit adieu au taux d'intérêt zéro : le "point de liquidité" des actifs à risque est-il arrivé ?

Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a atteint 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, un nouveau sommet depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à trente ans a brièvement atteint 3,395 %, un record historique.
Le sens de cette affaire n'est pas seulement "Taux d'intérêt dépassant 1%", mais c'est :
L'ère de l'extrême assouplissement du Japon au cours des dix dernières années est en train d'être inscrite de façon permanente dans l'histoire.
De 2010 à 2023, le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a presque toujours fluctué entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, l'argent au Japon était gratuit, voire remboursé lors des prêts.
Ceci est dû au fait que l'économie japonaise, depuis l'éclatement de la bulle en 1990, est constamment plongée dans un piège déflationniste avec des prix stables, des salaires stagnants et une consommation faible. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a utilisé la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, des taux d'intérêt proches de zéro, voire des taux d'intérêt négatifs, rendant l'argent aussi bon marché que possible. Emprunter de l'argent est presque gratuit, et mettre de l'argent à la banque vous coûte même, ce qui pousse tout le monde à investir et à consommer.
Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises est passé de négatif à positif, atteignant 1 %, ce qui concerne non seulement le Japon lui-même, mais aussi a des répercussions mondiales, au moins sur trois aspects : premièrement, cela représente un changement radical de la politique monétaire japonaise.
Les taux d'intérêt nuls, les taux d'intérêt négatifs et le YCC (contrôle de la courbe des taux) sont désormais terminés, le Japon n'est plus la seule grande économie à maintenir des "taux d'intérêt extrêmement bas" dans le monde, l'ère de l'assouplissement est complètement achevée.
Deuxièmement, cela a également modifié la structure des prix des capitaux mondiaux.
Dans le passé, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (en particulier le fonds de pension GPIF, les compagnies d'assurance et les banques). Cela était dû à des taux d'intérêt domestiques très bas, ce qui a poussé les entreprises japonaises à investir massivement à l'étranger, en dirigeant des fonds vers les États-Unis, l'Asie du Sud-Est et la Chine. Aujourd'hui, alors que les taux d'intérêt nationaux augmentent, la "motivation à sortir" des fonds japonais va diminuer, voire se déplacer de l'étranger vers le Japon.
Enfin, c'est le point qui intéresse le plus les traders : une augmentation de 1 % des taux d'intérêt au Japon signifie qu'il y aura un rétrécissement systématique de la chaîne de financement qui a profité des arbitrages (carry trade) au Japon au cours des 10 dernières années.
Cela influencera les actions américaines, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, le bitcoin et même la liquidité mondiale.
Parce que le carry trade est le moteur invisible de la finance mondiale.
L'arbitrage du yen est en train d'être progressivement mis fin.
Au cours des dix dernières années, la hausse continue des actifs risqués mondiaux tels que les actions américaines et le Bitcoin est en grande partie due au carry trade en yens (Yen Carry Trade )).
Imaginez que l'argent que vous empruntez au Japon est presque gratuit.
Emprunter 1 milliard de yens au Japon, avec un taux d'intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis convertir ces 1 milliard de yens en dollars américains pour acheter des obligations d'État offrant un rendement de 4 % ou 5 %, ou investir dans des actions, de l'or, ou du bitcoin, puis finalement reconvertir en yens pour rembourser le prêt. Tant que l'écart de taux d'intérêt existe, vous gagnez de l'argent ; plus le taux est bas, plus l'arbitrage est important. Il n'existe pas de chiffre public précis, mais les institutions mondiales estiment généralement que l'échelle de l'arbitrage en yens se situe entre 1 et 2 trillions de dollars au minimum, et entre 3 et 5 trillions de dollars au maximum. C'est l'une des plus grandes et des plus invisibles sources de Liquidité dans le système financier mondial.
De nombreuses études soutiennent même que l'arbitrage sur le yen est l'un des véritables moteurs derrière les nouveaux sommets atteints par les actions américaines, l'or et le BTC au cours de la dernière décennie. Le monde a toujours utilisé "l'argent gratuit du Japon" pour augmenter les actifs risqués. Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, ce qui signifie qu'une partie de ce "tuyau d'argent gratuit" a été fermée. Le résultat est que : les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter de yen bon marché pour l'arbitrage, ce qui pèse sur le marché boursier. Les fonds nationaux japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les compagnies d'assurance-vie japonaises, les banques et les fonds de pension, qui réduiront leur allocation d'actifs à l'étranger.
Les fonds mondiaux commencent à se retirer des actifs risqués, et dès que le yen se renforce, cela signifie souvent une baisse de l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.
Quel est l'impact du marché boursier ?
Le marché boursier américain a connu un marché haussier au cours des 10 dernières années, soutenu par l'afflux de fonds bon marché à l'échelle mondiale, et le Japon est l'un des principaux piliers.
L'augmentation des taux d'intérêt au Japon entrave directement l'afflux massif de capitaux vers le marché boursier américain.
Surtout lorsque l'évaluation des actions américaines est extrêmement élevée et que le thème de l'IA est remis en question, tout retrait de liquidité pourrait amplifier le repli.
Les marchés boursiers de toute la région Asie-Pacifique sont également touchés, et des marchés tels que la Corée du Sud, Taïwan et Singapour ont également bénéficié du carry trade en yen par le passé. Avec la hausse des taux d'intérêt au Japon, les fonds commencent à revenir sur le sol japonais, et la volatilité à court terme des marchés boursiers asiatiques va augmenter. En ce qui concerne le marché boursier japonais lui-même, la hausse des taux d'intérêt domestiques va également exercer une pression à la baisse sur le marché à court terme, en particulier sur les entreprises fortement dépendantes des exportations. Cependant, à long terme, la normalisation des taux d'intérêt permet à l'économie de se libérer de la déflation et de revenir à une phase de développement, reconstruisant ainsi le système de valorisation, ce qui est en fait positif. C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Buffett continue d'augmenter ses investissements dans le marché boursier japonais. Buffett a déclaré pour la première fois, le 30 août 2020, jour de son 90e anniversaire, qu'il détenait environ 5 % des actions des cinq plus grandes sociétés commerciales japonaises, avec une valeur d'investissement totale d'environ 6,3 milliards de dollars à l'époque. Cinq ans plus tard, avec la hausse des prix des actions et les investissements continus, la capitalisation boursière totale des cinq plus grandes sociétés commerciales japonaises détenues par Buffett a dépassé 31 milliards de dollars. Entre 2022 et 2023, le yen a chuté à un niveau bas de près de 30 ans, et les actifs en actions japonais ont globalement été "bradés". C'est une opportunité d'investissement typique : des actifs bon marché, des bénéfices stables, des dividendes élevés, et un taux de change qui pourrait encore s'inverser... Cette opportunité d'investissement est très attrayante.
Bitcoin et or
En dehors du marché boursier, quel est l'impact de l'appréciation du yen sur l'or et le bitcoin ?
La logique de tarification de l'or a toujours été simple :
Dollar faible, prix de l'or en hausse ; baisse des taux d'intérêt réels, prix de l'or en hausse ; augmentation des risques mondiaux, prix de l'or en hausse.
Chaque point est directement ou indirectement lié à un tournant de la politique des taux d'intérêt au Japon.
Tout d'abord, la hausse des taux d'intérêt au Japon signifie une appréciation du yen, qui représente jusqu'à 13,6 % de l'indice du dollar américain (( DXY). Un yen fort équivaut à exercer une pression directe sur le DXY. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd naturellement sa plus grande force de pression, ce qui rend le prix plus susceptible d'augmenter.
Ensuite, l'inversion des taux d'intérêt au Japon marque la fin de plus de dix ans de "financement bon marché mondial". Les opérations d'arbitrage en yens commencent à revenir, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger, et la liquidité mondiale en découle. Pendant la période de contraction de la liquidité, les fonds ont tendance à se retirer des actifs à forte volatilité pour se tourner vers l'or, considéré comme un "actif de règlement, un actif de couverture, un actif sans risque de contrepartie".
Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF en or en raison de l'augmentation des taux d'intérêt locaux, cet impact sera également limité, car la principale demande mondiale en or ne provient pas du Japon, mais plutôt de l'achat d'or par les banques centrales, de l'augmentation des positions dans les ETF et de la tendance à long terme à l'augmentation du pouvoir d'achat des marchés émergents. Par conséquent, l'augmentation des rendements japonais a un impact clair sur l'or : à court terme, il peut y avoir de la volatilité, mais à moyen et long terme, la tendance reste haussière. L'or se trouve à nouveau dans une combinaison favorable de "sensibilité aux taux d'intérêt + affaiblissement du dollar + augmentation de l'aversion au risque", avec des perspectives optimistes à long terme.
Contrairement à l'or, le bitcoin est considéré comme l'actif à risque le plus liquide au monde, se trade 24 heures sur 24 et étant fortement corrélé au NASDAQ. Ainsi, lorsque les taux d'intérêt japonais augmentent, que les transactions d'arbitrage en yens affluent et que la liquidité mondiale se contracte, le bitcoin est souvent l'un des premiers actifs à chuter, étant exceptionnellement sensible au marché, tel un "électrocardiogramme de liquidité" du marché.
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