Réunion importante de la SEC la semaine prochaine : un examen complet par les régulateurs américains de la tokenisation des actions.

Lundi prochain, le Conseil consultatif des investisseurs de la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis tiendra une réunion qui pourrait réécrire l'histoire financière. La réunion abordera directement une question que la SEC évite depuis des années : « À quoi ressemblent réellement les actions cotées en bourse lorsqu'elles vivent sur la Blockchain ? »

Ce n'est pas une référence aux produits dérivés emballés négociés sur des bourses off-shore, ni à des jetons spéculatifs découplés des droits des actionnaires, mais plutôt à des titres enregistrés négociés dans un cadre réglementaire, bénéficiant des mêmes mécanismes de protection que l'action Apple d'aujourd'hui.

01 Un carrefour décisif

La réunion de la SEC du 4 décembre n'est pas simplement une discussion ordinaire, mais un examen complet par les régulateurs américains de la tokenisation des actions.

Cette table ronde intitulée « Tokenisation des actions : comment l'émission, le commerce et le règlement fonctionneront dans le cadre de la réglementation existante » a réuni des experts en structure de marché de Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood et Galaxy Digital.

Ils esquisseront pour la première fois en public le chemin vers la tokenisation des actions.

Le moment de la réunion reflète la pression que la SEC ne peut plus ignorer. Le NASDAQ a récemment soumis une proposition officielle permettant de négocier des versions tokenisées d'actions cotées et d'actions traditionnelles sur le même livre d'ordres.

Ils soutiennent que le règlement Blockchain ne nécessite pas de traitement spécial par rapport au système de marché national.

La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a clairement déclaré en juillet que la tokenisation “n'a pas de magie pour changer la nature des actifs sous-jacents”. Les titres tokenisés restent des titres et sont soumis à l'intégralité de la réglementation fédérale.

Le test du 4 décembre examine si ce cadre peut toujours être valide lorsqu'il s'agit de détails d'implémentation : qui détient la clé ? Comment fonctionne la meilleure offre et demande nationale (NBBO) lorsque les transactions se règlent en quelques secondes plutôt qu'en deux jours ? Peut-on vendre des tokens à découvert comme on le fait avec des actions ?

02 Chemin de tokenisation conforme

Le plan de Nasdaq offre la vue la plus claire sur la tokenisation “dans le système”.

L'échange propose de permettre la négociation d'actions cotées sous forme numérique traditionnelle ou sous forme de jetons, les deux versions partageant le même CUSIP, les mêmes priorités d'exécution et les mêmes droits économiques.

Les tokens existent au niveau de règlement. L'émetteur doit toujours s'enregistrer en vertu des lois sur les valeurs mobilières, les bourses continuent de fonctionner selon les lois sur les bourses, les courtiers exécutent toujours les ordres via un routage d'alimentation intégré, et les sociétés de fiducie de dépôt (DTC) continuent de garantir la livraison.

La Blockchain remplace le livre de comptes back-end, et non le manuel de règles front-end.

Cette structure permet aux actions tokenisées de rester dans le cadre du Reg NMS, ce qui signifie que les transactions continuent de contribuer aux meilleures offres d'achat et de vente nationales, que les teneurs de marché continuent d'être soumis à l'obligation de soumission d'offres, et que le système de surveillance continuera de marquer les transactions de lavage et les manipulations de prix.

Le Nasdaq a averti que les plateformes parallèles en dehors du NMS disperseraient la liquidité, nuiraient à la découverte des prix et empêcheraient les émetteurs de comprendre la véritable situation de négociation de leurs actions.

Ce document refuse clairement l'exemption : la tokenisation est une technique de règlement, et non une nouvelle catégorie d'actifs nécessitant une réglementation légère.

En ce qui concerne le règlement, le NASDAQ a indiqué que le DTC est en train de construire une infrastructure Blockchain, permettant ainsi aux transactions de jetons d'être réglées off-chain, tandis que le moteur de correspondance de la bourse et le flux de données restent inchangés.

Si ces infrastructures sont mises en place comme prévu, les transactions en temps réel pourraient commencer dès le troisième trimestre de l'année prochaine.

03 Droits et protections des actions tokenisées

L'agenda du 4 décembre souligne une distinction souvent confondue par les médias cryptographiques : les actions tokenisées émises localement et les structures emballées.

Les jetons locaux signifient que l'émetteur lui-même place des actions sur la blockchain ou indique à son agent de transfert de maintenir l'enregistrement sur la blockchain, transmettant des droits de vote complets, des exigences de dividende et des priorités de liquidation.

Les jetons de packaging sont courants sur les plateformes off-shore, n'offrant que des risques économiques : augmentation des prix, bénéfices pour les investisseurs, mais ils ne peuvent pas voter ni intenter des actions dérivées.

Les documents du Nasdaq servent d'avertissement pour les lieux européens. Là-bas, le suivi des prix des tokens d'Apple et d'Amazon s'écarte gravement des actions sous-jacentes, sans nécessiter l'accord de l'émetteur, et accorde aux détenteurs ni de droits de vote ni de droits de règlement.

Lorsque ces jetons ont chuté, les acheteurs ont découvert qu'ils possédaient des dérivés synthétiques, et non des actions.

Cette bourse estime que permettre à de tels produits d'exploser sans enregistrement affaiblirait la protection des investisseurs et créerait un marché des actions fantômes que les régulateurs ne peuvent pas voir [citation:1.

04 Portée réalisable sous la législation actuelle

L'ordre du jour du 4 décembre couvre une série de frictions réglementaires.

À faible friction, l'émetteur enregistre des actions tokenisées, les liste sur les bourses nationales et échange celles-ci avec des actions numériques traditionnelles, comme proposé par le Nasdaq.

Si la tokenisation est considérée comme une méthode de règlement plutôt que comme une innovation produit, la réglementation existante permet déjà cela.

La blockchain, en tant que technologie de conservation des enregistrements, est également applicable, à condition que les institutions de compensation et les agents de transfert enregistrés répondent aux normes actuelles de garde et de tenue de livres.

Les déclarations préliminaires du personnel de la SEC concernant la garde des actifs numériques l'ont cadrée comme un projet de conformité, plutôt que comme un avancement des frontières.

À l'extrémité à forte friction, il existe un commerce réel des actions cotées 24/7, ce qui contredit les hypothèses de Reg NMS concernant le temps de marché et les données agrégées [citation:1].

Les régulateurs flottent sur le marché 24/7 dans le contexte des cryptomonnaies, mais leur application à des actions tokenisées d'Apple signifie réécrire la meilleure exécution de la manière dont cela fonctionne pendant que New York dort et que Tokyo négocie.

Les actions tokenisées ne sont échangées que dans des lieux de Blockchain non-NMS, non enregistrés en tant que bourse ou système de négociation alternatif, et sont également en conflit avec les règles existantes.

Le NASDAQ et la SIFMA estiment que permettre le transfert de volumes d'actions vers des plateformes non connectées écraserait le meilleur prix d'achat et de vente national (NBBO) et donnerait aux investisseurs de détail des prix obsolètes.

05 Signification spéciale pour les utilisateurs de Gate

Pour les utilisateurs de Gate, la décision de la SEC affectera directement la façon dont vous échangerez des actions américaines comme Apple à l'avenir.

Actuellement, des échanges tels que Kraken ont lancé plus de 50 versions tokenisées d'actions américaines et d'ETF pour les clients non américains, y compris des actions de sociétés renommées telles qu'Apple, Tesla et Nvidia.

Ces tokens fonctionnent sur la Blockchain Solana et prennent en charge le trading 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.

Cependant, contrairement au modèle de conformité totale proposé par le Nasdaq, la plupart des actions tokenisées existantes présentent des limitations clés : lorsque vous achetez des actions tokenisées d'Apple via de telles plateformes, vous n'achetez pas des produits dérivés ou des contrats à terme.

Mais les jetons créés correspondent à une représentation numérique des actions réelles, et les détenteurs de jetons n'obtiennent généralement pas de droits traditionnels des actionnaires tels que le droit de vote - ces privilèges sont réservés au dépositaire.

Vous achetez le risque économique lié à la performance des actions, et non un statut d'actionnaire réel. C'est un compromis qui permet d'effectuer des transactions basées sur la Blockchain tout en respectant la conformité réglementaire.

La discussion de la SEC la semaine prochaine pourrait tout changer et ouvrir la voie à un trading d'actions Apple en blockchain, entièrement conforme et jouissant de tous les droits des actionnaires.

06 Perspectives d'avenir et impacts potentiels

Si la SEC donne le feu vert à la tokenisation des actions conformes, nous pourrions voir des transactions réelles dès le troisième trimestre de l'année prochaine.

L'avantage le plus significatif de la tokenisation des actions réside dans sa capacité à permettre un trading continu. Contrairement aux bourses traditionnelles qui fonctionnent environ 6,5 heures par jour pendant les jours ouvrables, les tokens basés sur la Blockchain peuvent être échangés en continu.

xStocks de Kraken fonctionne en continu, tandis que Robinhood propose actuellement des services de trading cinq jours par semaine, vingt-quatre heures sur vingt-quatre, et prévoit d'étendre ses services de trading à un fonctionnement continu après le lancement de sa plateforme Layer 2 basée sur Arbitrum.

Cette disponibilité continue crée des dynamiques de marché intéressantes. Lorsque des nouvelles majeures apparaissent en dehors des heures de négociation traditionnelles - comme les annonces de bénéfices, les événements géopolitiques ou des dynamiques spécifiques à une entreprise - vos actions tokenisées peuvent réagir immédiatement.

Le prix des tokens devient un indicateur de sentiment en temps réel, pouvant offrir des fonctionnalités de découverte de prix inégalées par les marchés traditionnels pendant les heures de fermeture.

D'un point de vue plus large, les actions tokenisées pourraient résoudre le problème de “ville fantôme” des cryptomonnaies pendant un marché baissier. Historiquement, lorsque le prix des cryptomonnaies s'effondre, le volume des échanges s'évapore et les utilisateurs se tournent massivement vers des actifs traditionnels.

Et avec les actions off-chain, même si les altcoins rencontrent des difficultés, le capital pourrait être plus susceptible de rester dans l'écosystème des cryptomonnaies, maintenant ainsi la liquidité et la participation à la plateforme.

Perspectives d'avenir

La réunion du 4 décembre ne va pas approuver immédiatement la proposition du Nasdaq, ni réécrire la définition des valeurs mobilières. Le comité consultatif peut soumettre des résultats d'enquête et des recommandations, mais ne pas établir de règles.

Cette discussion est un test de stress pour voir si Coinbase, Citadel et Nasdaq peuvent être contraints de coordonner les modèles de garde, les normes d'interopérabilité et les mécanismes de vente à découvert dans la même pièce afin de parvenir à un consensus sur l'apparence de la tokenisation conforme.

Si ils le peuvent, la SEC obtient un cadre de référence pour évaluer des propositions comme celle du Nasdaq ; si ce n'est pas le cas, l'agence comprend où la technologie ou les incitations sont mal alignées avant d'approuver quoi que ce soit.

Cette réunion est importante car elle oblige à rendre les problèmes publics. Et la réponse dépend toujours de savoir si le marché souhaite intégrer la Blockchain dans l'itinéraire existant ou établir un nouvel itinéraire, et la SEC doit autoriser cela depuis le début.