Strategy affirme que son solde peut supporter un effondrement de Bitcoin à 25.000 dollars malgré le risque lié à l'indice MSCI

Source : Jaune Titre original : Strategy affirme que son bilan peut supporter un effondrement du Bitcoin à 25 000 dollars malgré le risque lié à l'indice MSCI

Lien original : Strategy, le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde, soutient que son bilan pourrait supporter une chute catastrophique du Bitcoin jusqu'à 25 000 dollars, soit 66 % en dessous de son prix moyen d'achat, même alors que l'entreprise fait face à une pression croissante en raison d'une possible exclusion de l'indice MSCI qui pourrait déclencher jusqu'à 8,8 milliards de dollars de ventes forcées.

L'entreprise a souligné sa résilience financière par ce qu'elle appelle le système de “BTC Rating”, qui mesure la couverture de collatéral en Bitcoin par rapport aux obligations de dette. Avec le prix actuel du Bitcoin proche de 87 000 dollars, les 649 870 BTC de Strategy, évalués à environ 56,5 milliards de dollars, fournissent un coussin de collatéral de 6,9 fois par rapport à ses 8,2 milliards de dollars de dette convertible. Même dans un scénario de pire cas, avec le Bitcoin à 25 000 dollars, le ratio actifs-dette resterait à 2,0 fois, a affirmé la société.

“Si BTC tombe à notre coût moyen de 74 000 dollars, nous avons toujours 5,9x d'actifs par rapport à la dette convertible, ce que nous appelons le BTC Rating de notre dette. Avec BTC à 25 000 dollars, ce serait 2,0x”, a publié l'entreprise. Le communiqué arrive alors que les actions de Strategy ont chuté de 49 % depuis leur sommet d'octobre, se négociant à des niveaux jamais vus depuis la fin de 2024. La société, qui a changé son nom de MicroStrategy à Strategy en février 2025, fait maintenant face à son plus grand défi structurel : une éventuelle expulsion des principaux indices boursiers.

Que s'est-il passé

Strategy possède 649.870 BTC acquis à un coût moyen de 74.433 dollars par bitcoin, pour un total de 48.370 millions de dollars. À des prix actuels, cela représente environ 13.000 millions de dollars de gains non réalisés, ce qui fait de Strategy le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin au monde, avec plus de 3% de l'offre totale de Bitcoin.

La structure du capital de l'entreprise comprend 8,214 milliards de dollars en dette convertible avec des échéances entre 2028 et 2032, qui présentent des notations BTC individuelles allant de 7x à plus de 50x de couverture. En dessous de la couche de dette se trouvent 7,779 milliards de dollars en actions privilégiées réparties en cinq séries : STRF, STRC, STRE, STRK et STRD. Ces valeurs privilégiées perpétuelles paient des dividendes annuels de 8 % à 10,5 %.

Dans l'ensemble, les obligations totales de Strategy s'élèvent à environ 15,993 milliards de dollars. Au prix actuel du Bitcoin, ces dettes sont soutenues par une note BTC consolidée de 3,6x, ce qui signifie que l'entreprise détient en actifs libellés en Bitcoin une valeur supérieure à trois fois et demie celle de ses obligations en cours.

Le calcul de la résilience part de l'hypothèse que Bitcoin tombe à 25 000 dollars, une baisse de 71 % par rapport aux niveaux actuels et de 66 % en dessous du prix moyen d'achat de Strategy. À cette valorisation hypothétique, les 649 870 BTC de Strategy vaudraient 16,2 milliards de dollars, soit encore le double de ses obligations de dette convertible de 8,2 milliards de dollars.

Cependant, le défi plus large s'est intensifié le 20 novembre, lorsque MSCI a annoncé qu'il envisageait des règles qui excluraient de ses indices de référence les entreprises dont les actifs numériques dépassent 50 % du total des actifs. Les avoirs en Bitcoin de Strategy représentent environ 77 % de son bilan, la plaçant directement sous le feu des changements réglementaires proposés.

Pourquoi cela importe

La décision de MSCI, prévue pour le 15 janvier 2026, pourrait déclencher des ventes forcées massives de la part de fonds passifs qui répliquent les principaux indices. Des stratégistes de certains grands investisseurs estiment qu'environ 9 milliards de dollars de la capitalisation boursière de 59 milliards de Strategy sont probablement entre les mains d'investissements passifs à travers des ETF et des fonds communs de placement liés à des indices de référence importants.

Des analystes de grandes institutions financières ont estimé que “les sorties pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars si Strategy est exclue des indices MSCI et 8,8 milliards de dollars de tous les autres indices d'actions si d'autres fournisseurs d'indices décident de suivre MSCI”.

L'entreprise avait déjà été exclue de la considération pour le S&P 500 en septembre, malgré le fait qu'elle remplissait les exigences quantitatives de capitalisation boursière, de liquidité et de rentabilité. Le comité de l'indice a choisi à la place d'autres valeurs, citant des préoccupations concernant la forte concentration de Bitcoin dans Strategy et la volatilité de ses bénéfices, entièrement impulsés par les mouvements de prix des cryptomonnaies.

En ajoutant des défis, Strategy a rompu la semaine dernière sa série de six semaines consécutives d'achats de Bitcoin, mettant fin à l'accumulation lorsque sa prime de capitalisation de marché par rapport à la valeur nette des actifs s'est rapprochée de la parité, autour de 1,16x, le niveau le plus bas du cycle actuel. Historiquement, la prime se négociait entre 2x et 3x pendant les marchés haussiers, ce qui permettait à Strategy d'émettre des actions à des évaluations favorables pour financer des achats supplémentaires de Bitcoin.

Le président exécutif Michael Saylor a défendu la structure de l'entreprise le 21 novembre, affirmant : “Strategy n'est pas un fonds, pas un trust et pas une société de portefeuille. Nous sommes une entreprise opérationnelle cotée en bourse avec un chiffre d'affaires logiciel de 500 millions de dollars et une stratégie de trésorerie unique qui utilise Bitcoin comme capital productif.”

Malgré la chute, Strategy continue de lever des capitaux grâce à sa plateforme d'actions préférentielles. La société a levé 20,8 milliards de dollars en 2025 grâce à une combinaison de 11,9 milliards en actions ordinaires, 6,9 milliards en actions préférentielles et 2 milliards en dette convertible.

Réflexions finales

L'affirmation de Strategy concernant la solidité de son bilan contraste fortement avec le comportement de ses actions. Les titres ont clôturé le 25 novembre autour de 172-173 dollars, soit environ 68 % en dessous du maximum de 2025, supérieur à 540 dollars. L'entreprise se négocie à environ 1,1x la valeur de ses avoirs en Bitcoin, la prime la plus étroite depuis qu'elle a commencé sa stratégie d'accumulation de Bitcoin en août 2020.

Une importante agence de notation a attribué à Strategy une note de crédit “B-” en octobre, citant “une forte concentration en bitcoin, une approche commerciale limitée, une capitalisation ajustée au risque faible et une faible liquidité en dollars américains”. La note reflète la capacité de Strategy à honorer ses obligations de dette dans les conditions actuelles, mais reconnaît un risque significatif de défaut si les conditions du marché se détériorent.

Les obligations annuelles de l'entreprise en dividendes et intérêts s'élèvent à 689 millions de dollars, moins de 1 % de ses avoirs en Bitcoin aux prix actuels. Ce chiffre comprend 35 millions de dollars en frais d'intérêts sur des obligations convertibles (0,42 % de coût moyen) et 654 millions de dollars en dividendes d'actions préférentielles.

Strategy a également pris des mesures pour diversifier le risque de garde. L'entreprise a transféré 165.709 BTC d'une valeur de 14,5 milliards de dollars à un important fournisseur de garde ces derniers mois, divisant ses avoirs entre plusieurs fournisseurs réglementés.

Bien que le solde soutenu par Bitcoin de Strategy offre une protection substantielle à la baisse contre la volatilité des prix, la décision de MSCI représente une catégorie distincte de risque : des ventes forcées structurelles non liées à la santé financière de la société ni à la valeur fondamentale de Bitcoin. La résolution du 15 janvier déterminera si Strategy reste un proxy de référence des actions pour Bitcoin ou si elle est reléguée aux marges des marchés publics en raison de sa concentration sans précédent dans les actifs numériques.

Avec le Bitcoin se négociant près de 87 000 dollars, Strategy maintient un gain non réalisé de 16 % sur ses positions. Cependant, une chute en dessous de 70 000 dollars effacerait complètement les plus-values comptables, ce qui pourrait déclencher un examen supplémentaire de la part des marchés de crédit et des investisseurs en actions, juste au moment où l'entreprise traverse sa période la plus décisive depuis qu'elle a transformé sa stratégie commerciale en la première Bitcoin Treasury Company au monde.