⚠️L'histoire de USDe : de la croissance explosive à la chute du TVL, quel avenir ?

Au cours de l'année écoulée, USDe est l'une des rares stablecoins à avoir suscité une "discussion structurelle" au sein du marché mondial des cryptomonnaies. Sa vitesse de croissance a étonné l'industrie et a fait d'elle un représentant du "nouveau paradigme RWA+DeFi".

Cependant, le fait de passer de 14,8 milliards de dollars en octobre à 7,6 milliards de dollars de TVL, avec une evaporation de 50 % de la taille en quelques semaines, a également fait prendre conscience au marché pour la première fois : ce modèle de stablecoin reposant sur un cycle de levier, peut-il vraiment résister à la pression à long terme ?

Cet article analysera en profondeur la naissance, la croissance, la logique des mécanismes, l'essor et les risques de l'USDe, ainsi que les changements actuels et le potentiel futur, afin de vous aider à clarifier sa "vie antérieure et actuelle".

🚀1. La naissance de l'USDe : un nouveau type de produit entre les stablecoins et les actifs générateurs de revenus.

L'objectif principal de USDe n'est pas de simplement imiter USDT ou USDC, mais de créer un "actif stable" générant des revenus, tout en rendant ces revenus transparents et sur la chaîne.

L'équipe du projet Ethena a proposé une idée clé à la fin de l'année 2023 :

"Une stablecoin natif de cryptomonnaie, alimenté par un marché de produits dérivés ETH, réalisant une valeur stable grâce à des techniques de couverture."

Le mécanisme de stabilité de l'USDe n'est pas une dette américaine traditionnelle 1:1, mais :

Acheter ETH ou stETH avec les fonds d'émission de USDe

Ensuite, ouvrez une position courte d'une quantité équivalente sur les contrats à terme perpétuels pour couvrir.
Obtenir un taux de financement positif (Funding Rate)
gagner des revenus de staking en même temps

C'est-à-dire : soutenir le jeton stable grâce aux gains des positions longues sur l'ETH + les gains de financement des positions courtes perpétuelles.

Ce mécanisme fait de USDe le premier actif stable « piloté par des dérivés » sur le marché, semblable par essence à un fonds de couverture en chaîne.

🚀Deux, montée soudaine : une croissance sans précédent, passant de 0 à 14,8 milliards en un an.

L'explosion de l'USDe est en grande partie due à un facteur :

➤ Stratégie de boucle de levier DeFi (Looping)

Logique de base :

Déposez des USDe dans Ethena pour obtenir des sUSDe.

Utiliser sUSDe comme garantie pour emprunter des USDC sur Aave

Puis échanger les USDC empruntés contre des USDe.
Déposez à nouveau pour continuer le cycle

Parce que le rendement de sUSDe a atteint au début de l'année 15%-25%, voire plus, tandis que le coût d'emprunt de USDC sur Aave est d'environ 3%-4%.
Tant que le taux de rendement est supérieur au coût, le cycle de levier peut être infiniment rentable.

Alors :
2 fois
5 fois
10 fois
Même certains portefeuilles atteignent un effet de levier de 20 fois.

Les arbitrageurs de premier plan, les fonds quantitatifs et les institutions commencent à entrer en masse.
Voici l'histoire de USDe en 2024 :
Un miracle de TVL propulsé par l'effet de levier.

🚀Trois, l'épée à double tranchant du mécanisme : plus les rendements sont élevés, plus l'effet de levier est fort ; dès que les rendements chutent, la vague de liquidations arrive.

Cette structure entraîne un problème :
Ce n'est pas un mode de dépôt, mais un mode « liquidité basée sur les rendements ».

En d'autres termes :
L'argent n'est pas destiné à "utiliser USDe", mais à "profiter des revenus de USDe".

Une fois que les bénéfices sont inférieurs aux coûts, les fonds d'arbitrage se retireront immédiatement.

C'est exactement ce type de réaction en chaîne "baisse des rendements → désengagement des leviers → gros dump de TVL" qui se produit.

🚀Quatre, début 2025 : TVL big dump de 50 %, mais l'utilisation augmente.

Selon les données on-chain :
TVL USD est passé de 14,8 milliards de dollars en octobre à 7,6 milliards de dollars
chute de plus de 50% (réduction de 7,6 milliards de dollars)

Mais ce qui est anormal, c'est :

Le volume des transactions sur la chaîne USDe a atteint 500 milliards de dollars (le mois dernier).
La moyenne des utilisateurs actifs quotidiens et la fréquence d'utilisation ont en fait augmenté.

Cela signifie :
La structure des utilisateurs de USD est en train de subir une transformation fondamentale :

De "spéculateurs cherchant un rendement sur levier → utilisateurs réels et fournisseurs de liquidité."

🚀Cinq, pourquoi le TVL chute-t-il si rapidement ? (Analyse des raisons principales)

1. Le rendement a clairement diminué

Le taux de rendement sUSDe (APY) est d'environ 5,1 %.
Le coût d'emprunt de USDC sur Aave est de 5,4 %.

Cela signifie :

Les stratégies de levier ne sont plus rentables à grande échelle, et les fonds d'arbitrage ferment activement leurs positions.

2. Le taux de financement du marché perpétuel a fortement chuté.

Les bénéfices de USDe dépendent fortement :
Frais de financement des positions longues perpétuelles ETH
rendement PoS de stETH

Lorsque la volatilité du marché des cryptomonnaies diminue, le taux de financement baisse même près de zéro, la structure des revenus se dégrade rapidement.

3. Les institutions réduisent les positions à effet de levier
De nombreuses institutions utilisant un effet de levier de 8 à 20 fois ont commencé à se retirer collectivement après que les rendements ne soutiennent plus les stratégies, entraînant une liquidation d'Aave et une forte baisse du TVL.

VI. La nature de l'USDe : à quoi cela ressemble-t-il ?

Il y a des gens qui disent :

Comme UST ? Faux, UST est un système de Ponzi.

Comme USDT/USDC ? Ce n'est pas ça non plus, ils dépendent des rendements des obligations américaines.

Comme DAI de MakerDAO ? Partiellement similaire, mais avec un rendement pas si élevé.

En réalité, USDe ressemble plus à :

"Token de part d'un fonds de couverture on-chain piloté par des produits dérivés cryptographiques."
Sa stabilité provient de la profondeur du marché, et non de réserves externes.

Sa force et sa faiblesse dépendent entièrement de :

Liquidité du marché des futures ETH
Niveau central du taux de financement
performance des revenus stETH

Ainsi, c'est un mélange de "stablecoin + fonds de couverture".

🚀Sept : Avenir : l'espace et le risque de USDe coexistent

Malgré le big dump du TVL, l'USDe n'est pas "mort", mais a plutôt montré un point d'inflexion intéressant.
1. Son utilisation est en hausse, et non en baisse.
Le volume des transactions sur la chaîne continue d'augmenter, ce qui indique qu'il passe progressivement de "l'outil de spéculation" à "la demande réelle", ce qui est une bonne chose pour toute monnaie stable.

2. Lorsque les rendements se stabilisent dans la fourchette de 4 % à 7 %, c'est encore plus durable.

Des rendements trop élevés ne peuvent pas être durables, ils attireront l'effet de levier;
Des rendements modérés ressemblent davantage à des actifs normaux et peuvent donc attirer des capitaux à long terme.

3. Les institutions commencent à explorer l'inclusion de l'USDe dans leur portefeuille d'actifs.

Par exemple :
En tant qu'alternative aux obligations d'État sur la chaîne.
Dans le cadre d'un portefeuille de couverture
en tant qu'actif de base du pool de liquidité
La demande des institutions pour des "actifs stables avec des revenus transparents" est énorme.

4. Risque à long terme : dépendance au marché perpétuel d'ETH

Si le financement structurel du marché perpétuel ETH devient négatif et reste négatif pendant une longue période, la logique fondamentale de l'USDe sera mise à l'épreuve.

Mais d'après les données historiques :

La plupart du temps, les longs contrats à terme ETH sont prêts à payer pour maintenir leur position, le financement est positif à long terme.

C'est aussi la "logique fondamentale" de l'USDe.

🚀Huit, résumé : USDe passe de l'enthousiasme à la maturité

Si l'on dit que l'USDe de 2024 est :
une bulle gonflée par l'émotion du marché et l'effet de levier

Alors, le USDe de 2025 commence à devenir :
Un produit plus rationnel, plus durable et plus proche de la demande réelle de stablecoins.

La chute du TVL n'est pas une fin, mais un processus de "désendettement" sain.

L'avenir de USDe dépendra de trois points :

Peut-on maintenir un centre de rendement de 4 % à 7 % ?
Peut-on réduire la dépendance à un seul marché (ETH perpétuel)
Peut-on faire de USDe un actif sous-jacent pour des transactions réelles et des protocoles DeFi ?

Si cela peut accomplir ces trois étapes, USDe ne sera pas seulement un « stablecoin expérimental », mais pourrait devenir :
Les normes et modèles des actifs générant des revenus sur la chaîne, guidant la direction de développement de la prochaine génération de stablecoins.
$USDE $ENA $ETH