Auteur : Gu Yù, ChainCatcher
Après plusieurs mois, le secteur des blockchains Layer 1 a récemment vu une nouvelle levée de fonds valorisant à 1 milliard de dollars, avec Pharos, une blockchain Layer 1 haute performance et parallèle, annonçant une nouvelle étape de coopération avec GCL New Energy, une société cotée à la Bourse de Hong Kong. GCL New Energy a investi dans Pharos à une valorisation de 950 millions de dollars, pour un montant de 24,73 millions de dollars.
GCL New Energy est une entreprise privée chinoise de production d’énergie photovoltaïque, spécialisée dans le développement, la construction, l’exploitation et la gestion de centrales solaires. Cela correspond parfaitement à l’orientation stratégique de Pharos vers les actifs réels (RWA). Il semble que cette transaction ait une signification stratégique positive pour les deux parties.
Cependant, cette opération soulève de nombreuses questions sur le marché. Dans un contexte de marché secondaire morose, est-il encore possible pour un projet Layer 1 ou RWA d’obtenir une valorisation de 1 milliard de dollars sur le marché primaire ? Les sociétés cotées investiraient-elles facilement dans ce type d’actifs à haut risque ?
Une opération de pari mutuel liée
De nombreux détails dissimulés dans l’annonce montrent qu’il ne s’agit pas d’un financement classique, mais d’une opération combinée d’investissement mutuel, de livraison échelonnée et de pari sur la capitalisation boursière, avec tous les critères clés de livraison contrôlés par GCL New Energy. Si l’une de ces conditions n’est pas remplie, la transaction devient une simple déclaration sans aucune contrainte réelle.
Concrètement, l’achat d’actions de GCL New Energy par Pharos est une avance d’investissement, permettant à Pharos d’acheter jusqu’à 183 480 000 actions nouvelles à 1,05 HKD, pour une valeur d’environ 150 millions HKD. Ce prix présente une décote de 15 % par rapport au prix actuel de GCL New Energy (1,23 HKD).
Cette opération semble avantageuse pour Pharos, mais GCL New Energy maîtrise clairement les techniques financières. Elle a mis en place cinq seuils stricts pour la livraison des actions, et si l’un d’eux n’est pas atteint, toutes les livraisons ultérieures sont annulées. La durée totale de l’accord est limitée à 18 mois. Plus précisément, cette opération est divisée en cinq phases de livraison, dont les conditions de déblocage sont toutes liées à la performance du token Pharos sur le marché :
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La première phase de livraison représente 50 %, et ne sera effectuée que si le token Pharos est approuvé par une plateforme Web3 et si le prix d’ouverture ne descend pas en dessous du prix d’investissement convenu (calculé sur une valorisation de 950 millions de dollars). En cas d’échec, la livraison est annulée.
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La deuxième phase de livraison représente 12,5 %, et ne sera effectuée que si, dans les trois mois précédant la mise en marché, la valeur de marché diluée (FDV) moyenne quotidienne ne descend pas en dessous de 760 millions de dollars.
Les phases suivantes ont des conditions similaires, mais la période de calcul de la FDV moyenne varie : quatrième à sixième mois, septième à neuvième mois, et neuvième à douzième mois.
Une fois que le token Pharos atteint ces conditions, l’achat d’actions par Pharos devient effectif, et la souscription de GCL New Energy à Pharos est également validée, avec un déblocage proportionnel.
Autrement dit, après la mise en marché réussie du token Pharos, celui-ci versera immédiatement 75 millions HKD pour l’achat d’actions, tandis que GCL New Energy, valorisée à 950 millions de dollars, achètera des tokens Pharos d’une valeur d’environ 9,673 millions HKD.
Pour GCL New Energy, c’est une opération presque sans risque : elle reçoit 75 millions HKD en fonds propres, et si le prix du token Pharos performe bien, elle pourra obtenir des tokens d’une valeur proche d’un milliard de HKD à l’ouverture, avec une marge bénéficiaire importante.
Les bonnes nouvelles se reflètent déjà dans le cours de l’action. Bien que GCL New Energy ait annoncé sa collaboration avec Pharos le 8 janvier, son cours avait déjà fortement augmenté une semaine auparavant, passant de 0,8 HKD à 1,3 HKD, puis atteignant 1,8 HKD, avant de redescendre. Sur le marché, cela ressemble à une opération de manipulation de marché.
Un autre problème potentiel est que, jusqu’à présent, Pharos a annoncé une levée de fonds totale de seulement 8 millions de dollars, soit environ 62,61 millions de HKD. Même si les conditions d’investissement sont remplies, ce déficit de fonds pourrait poser problème pour Pharos.
Source : RootData
D’où vient la valorisation de 950 millions de dollars ?
Une autre information intéressante est que GCL New Energy a également expliqué en détail pourquoi elle a fixé la valorisation de Pharos à 950 millions de dollars. Selon l’accord, cette valorisation est principalement basée sur la capitalisation totale verrouillée en chaîne. Dans le secteur Layer 1, la moyenne du ratio de la capitalisation totale diluée / valeur totale verrouillée (TVL) pour Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche est de 10 fois, avec une médiane à 6 fois. La plateforme Monad, avec une technologie similaire, a un ratio de 10 fois.
Par conséquent, les deux parties ont décidé de fixer le coefficient de calcul de Pharos à 4,75, et la valeur totale verrouillée actuelle de Pharos est de 250 millions de dollars. En appliquant une décote de 20 %, la valorisation initiale est estimée à 950 millions de dollars.
Concernant la nature des actifs verrouillés, l’accord indique que 51 % provient d’opérateurs photovoltaïques distribués et de centrales solaires centralisées, tandis que 49 % provient de fonds de gestion et d’émetteurs d’actifs de crédit.
Autrement dit, la valeur totale verrouillée de Pharos inclut également des actifs physiques, notamment des centrales électriques et des installations photovoltaïques, liés étroitement à la transaction. Cette méthode de calcul constitue une première dans le secteur Layer 1.
En réalité, le réseau principal de Pharos n’a pas encore été officiellement lancé, et la plateforme de statistiques blockchain DeFillama ne recense pas encore ses données de verrouillage. La valeur de 250 millions de dollars est uniquement une divulgation unilatérale du projet.
Les mouvements anticipés du cours, combinés aux conditions de pari mutuel dans l’accord et à une valorisation artificiellement gonflée, révèlent clairement l’objectif réel de cette opération : pour GCL New Energy, il s’agit peut-être d’une manipulation financière pour faire monter le cours et augmenter la capitalisation ; pour Pharos, c’est une tentative de s’appuyer sur des actifs tangibles pour créer une image de valorisation élevée et préparer la mise sur le marché du token. Les deux parties y gagnent, mais le marché et les investisseurs en subissent les risques.
Lorsqu’une entreprise réelle injecte ses actifs physiques dans un projet Layer 1, puis calcule sa valorisation en multipliant la valeur de ces actifs, cela peut facilement aboutir à une valorisation de 950 millions de dollars. Ce type de jeu financier n’est-il pas excessif ? Le marché de la cryptomonnaie a-t-il vraiment besoin de tels RWA ?
