¿Una empresa que "está a punto de ser eliminada", ¿cómo puede tener un rendimiento que supere a Solana, S&P y Nasdaq?

Autor: Santiago Roel Santos

Compilado por: Shenchao TechFlow

Introducción de Shenchao: El argumento central de este artículo es un juicio contraintuitivo: los mayores beneficiarios de las stablecoins no son las startups que las construyen, sino las instituciones establecidas que tienen canales de distribución.

El autor apostó en noviembre de 2025 a que Western Union superaría a Solana, y el resultado fue exitoso, además de superar al S&P y al Nasdaq.

No solo vale la pena leer la conclusión, sino cómo utiliza el marco de “la narrativa disruptiva devalúa, los canales de distribución se valoran en cero” para encontrar oportunidades.

El texto completo es el siguiente:

Comencé a investigar Western Union porque creía que las stablecoins iban a revolucionar su negocio. ¿Por qué pagar tarifas a WU cuando se puede enviar dinero a cualquier parte del mundo a un costo muy bajo usando stablecoins? Luego me di cuenta: el negocio de WU es mucho más fuerte de lo que sugiere este marco, y es más adecuado que casi cualquier otro para adoptar stablecoins. Tiene marca, tiene canales de distribución. El riesgo clave radica en si la dirección actuará.

Antes no actuaban. Hasta hace poco, mostraban una actitud despreciativa. Cuando aposté en noviembre de 2025, estaba dispuesto a apostar a que eventualmente actuarían, o que alguien los obligaría a actuar. No soy un inversor agresivo, pero sentía que la presión se estaba acumulando.

Esta semana también hablé en la cumbre de activos digitales, y el CEO de WU también subió al escenario. Vi a un CEO completamente diferente, que explicó claramente cómo las stablecoins reducirán los costos de flujo de capital global.

Asumí el riesgo de que esto sucediera, pero me gusta mi probabilidad de éxito. En ese momento, la relación precio-ganancias de WU era de 3 veces, y el crecimiento estaba disminuyendo. Muchas empresas se operan a este nivel de valoración y luego quiebran. Apostar por empresas en problemas es tentador; algunas se transforman, otras se desvanecen.

Lo que veo en WU, y sigo viendo, son los canales de distribución. Un líder del mercado con marca, confianza y una profunda comprensión del comportamiento del consumidor: comprenden tanto la resistencia de los consumidores a nuevos términos financieros como stablecoins, como su dependencia de lo familiar. La gente siempre está dispuesta a pagar por conveniencia. Confían en WU. Está incrustada en pequeñas tiendas de abarrotes, tiendas de conveniencia y puntos de servicio al por menor, donde los consumidores menos familiarizados con la tecnología pueden retirar efectivo. Esto no desaparecerá de la noche a la mañana.

He leído “La innovación y sus enemigos”, y también he invertido en las tecnologías que afirman reemplazar a WU. Pero me doy cuenta cada vez más de que construir canales de distribución es muy difícil, y la confianza es aún más difícil: especialmente en el ámbito de los servicios financieros.

Digo esto para ilustrar: desde que aposté a que WU superaría a Solana, ha superado efectivamente, y no de forma insignificante, también ha superado al S&P y al Nasdaq. Un clásico retorno a la media.

Partiendo de la suposición de que el mercado tiene razón

Siempre asumo que el mercado tiene razón y luego retrocedo para encontrar las razones.

Para WU, reiteradamente llego a la misma respuesta: el mercado la valora como un bloque de hielo que se está derritiendo. Un negocio que se dirige a su fin, lentamente siendo consumido por Remitly, Wise y una startup de remesas nativa de stablecoins que acababa de obtener financiamiento semilla la semana pasada. Si la dirección no hace nada, tal vez tenga razón. Pero el precio es la variable más importante, y a este nivel de valoración, hay un margen de seguridad considerable.

La capitalización de mercado de WU es de 2,800 millones de dólares. Cuando investigué por primera vez el año pasado, la relación precio-ganancias estaba cerca de 3 veces, hoy es de 6 veces. 4,100 millones de dólares en ingresos, 923 millones de dólares en EBITDA, 500 millones de dólares en ganancias netas, un 12% de margen de utilidad neta. No es un negocio moribundo, sino una máquina de efectivo que el mercado ya ha abandonado.

La diferencia en los múltiplos de valoración es real, y las razones detrás de ello también son reales.

El tamaño del negocio de WU supera a ambos (refiriéndose a Remitly y Wise), cubriendo más de 200 países y generando cerca de 1,000 millones de dólares en EBITDA cada año. Una relación precio-ganancias de 6 significa que no has pagado por ninguna recuperación, ninguna adopción tecnológica, ningún valor de opción. El mercado valora el potencial de crecimiento futuro en cero. El margen de seguridad está aquí.

Argumento central

Este es el argumento central que me llevó a fundar Inversion.

El mercado considera a ciertas empresas como casos de muerte, asumiendo que la disrupción está a la vuelta de la esquina, pero otorgan cero crédito a las marcas y canales de distribución que estas empresas han establecido durante décadas. Superpuesto al valor de opciones de adopción tecnológica, la asimetría se vuelve interesante.

El mercado, estructuralmente, está apostando por la tecnología, mientras que está en corto cualquier cosa que parezca obsoleta. La innovación se está acelerando, y parece que la IA reemplazará todo. No se trata de discutir si la destrucción creativa ocurrirá: siempre ocurrirá. Se trata de discutir el precio y lo que has pagado por ello.

WU está actuando, y más rápido de lo esperado.

El CEO de Western Union, Devin McGranahan, ha cambiado recientemente de postura. Esta semana, en la cumbre de activos digitales de Nueva York, expuso claramente cómo las stablecoins reducirán los costos de flujo de capital global: convirtiendo los saldos negativos en saldos positivos, convirtiendo un centro de costos en una fuente de ingresos. WU ha anunciado ahora el lanzamiento de su propia stablecoin USDPT en Solana, irónicamente a través de Anchorage Digital. Este cambio fue catalizado por la ley GENIUS.

Esto no es una señal pequeña. Una empresa de remesas con 175 años de historia ha cambiado su postura de escéptica a lanzar su propia stablecoin en Solana en menos de un año, lo cual es un cambio significativo en la postura de la dirección. El argumento pesimista siempre ha sido que no actuarían, y ahora están actuando. Solo por esto vale la pena una nueva valoración.

El riesgo de ejecución sigue existiendo, y siempre existirá. Todo eventualmente será interrumpido. La clave es entender el costo que has pagado por la expansión futura. El riesgo a la baja es una caída del 20% al 30% cuando los ingresos disminuyen rápidamente, con un rendimiento de dividendo del 10% y 500 millones de dólares en ganancias netas como amortiguador. El potencial al alza, como se mencionó, es un espacio de 4 a 5 veces una vez que recuperen cualquier credibilidad de crecimiento.

En comparación, la mayoría de las empresas tecnológicas de alto múltiplo ya han presupuestado una ejecución perfecta, y una vez que se presupone la perfección, solo se necesita un pequeño desvío para interrumpir el argumento. Cuando algo se considera muerto, solo se necesita un pequeño signo de vida. WU está mostrando signos de vida.

La visión del producto que recuerdo repetidamente

Aunque creo en la tecnología, la implementación de la tecnología y la persuasión de los clientes para usarla lleva tiempo. Cuanto más sabes sobre la tecnología, más te das cuenta de que es excepcional en lo que hace, pero ciertos comportamientos humanos fundamentales no cambian. Esto es especialmente cierto cuando se trata de dinero. Cuando algo existente funciona bien, la mayoría de las personas no probarán algo nuevo. Los consumidores siempre están dispuestos a pagar por conveniencia.

Los usuarios preferirán hacer clic en WU en lugar de descargar y aprender a usar una billetera digital. No es ignorancia, sino una inercia, confianza y familiaridad acumuladas a lo largo de la vida. Esta inercia tiene un valor económico real. Por eso WU todavía maneja casi 300 millones de transacciones al año, y por eso puedes comprar a 6 veces el múltiplo y recibir un dividendo del 10% mientras esperas.

Mi argumento central y mi posición son así: los mayores beneficiarios de la tecnología que reduce costos no son las startups que la construyen, sino las empresas maduras que la adoptan y tienen canales de distribución. Ya sea que las stablecoins reduzcan los costos de flujo de capital o que la IA reduzca los costos operativos, los canales de distribución existentes son el punto de palanca. Las startups están despojando la infraestructura, las empresas maduras están capturando las ganancias.

WU puede reducir costos a través de canales de stablecoins, mientras mantiene su característica de conveniencia. Si son lo suficientemente inteligentes, lanzarán una billetera digital para reducir las comisiones de pago. Los usuarios globales pueden optar por recibir y mantener dólares en la billetera WU y luego gastar con una tarjeta Visa. Si los usuarios no retiran efectivo, WU no necesita recaudar liquidez en el mercado de destino, lo que reduce aún más los costos. Los canales de distribución permanecen, la infraestructura se vuelve más barata y los márgenes se expanden. Reducir costos es algo que puedes controlar, y el riesgo inherente es mucho menor que el de asegurar el crecimiento de ingresos.

Ese es el valor de opción que el mercado valora en cero.

WU es solo uno de ellos

He aceptado desde hace tiempo que nunca podré cronometrar el mercado. Mis predicciones sobre el futuro no son más precisas que las de la persona de al lado. Lo que creo es que, a través de una correcta asignación de posiciones, puedo obtener mejores rendimientos.

Esta asignación siempre regresa al mismo argumento: comprar negocios duraderos con canales de distribución a un precio razonable. Estos negocios tienen un gran valor de opción incorporado. No todos actuarán a tiempo; algunos morirán. Pero aquellos que actúen superarán significativamente al mercado, y esas ganancias superarán con creces las pérdidas.

Ahora ves a General Catalyst, Thrive y Bezos ingresando a negocios tradicionales inyectando IA. Las oportunidades de canales de stablecoins y blockchain son las mismas.

El argumento de Inversion es simple: comprar activos con canales de distribución al mejor precio posible, mientras se tiene la opción de reconstruir el negocio con tecnología. La narrativa disruptiva ha devaluado los múltiplos, y ese es el punto de entrada.

Invierta, siempre invierta. La cuestión no es si WU será interrumpida, sino si, con un EBITDA de 923 millones de dólares y una relación precio-ganancias de aproximadamente 6 veces, has recibido suficiente compensación por asumir este riesgo. Yo creo que sí, y que es una compensación generosa.

Declaración: Posición larga en WU. Posición larga en SOL. Este artículo no es un consejo de inversión.