Escrito por: descentralizado
Compilado por: Lawrence, Mars Finance
Estado actual de la inversión de riesgo en criptomonedas
Los participantes racionales del mercado pueden pensar que los mercados de capital también tienen picos y caídas, al igual que otros fenómenos en la naturaleza que tienen ciclos. Sin embargo, la inversión de riesgo en criptomonedas parece más un cascada unidireccional: un experimento de gravedad que continúa cayendo. Puede que estemos presenciando la etapa final de un entusiasmo que comenzó en 2017 con los contratos inteligentes y la financiación a través de ICO, un entusiasmo que se aceleró en la era de tasas de interés bajas durante la pandemia de COVID-19, y que ahora está regresando a niveles más estables.
Total de financiamiento y número total de rondas de financiamiento
En el pico de 2022, la inversión de capital de riesgo en criptomonedas alcanzó los 23,000 millones de dólares, en 2024, esta cifra se redujo a 6,000 millones de dólares. Hay tres razones para esto:
La prosperidad de 2022 llevó a que los VC asignaran demasiados fondos a proyectos cíclicos y con valoraciones extremadamente altas. Por ejemplo, muchos proyectos de DeFi y NFT no lograron generar retornos. La valoración máxima de OpenSea fue de 13 mil millones de dólares.
Los fondos tendrán dificultades para recaudar capital entre 2023 y 2024, y los proyectos que se cotizan en las bolsas también tendrán dificultades para obtener las primas de valoración que se vieron entre 2017 y 2022. La falta de primas dificulta que los fondos recauden nuevos recursos, especialmente cuando muchos inversores no han superado el rendimiento de Bitcoin.
A medida que la IA se convierte en la próxima frontera tecnológica clave, grandes capitales han cambiado su enfoque de asignación. Las criptomonedas han perdido el impulso especulativo y la prima que alguna vez tuvieron como la tecnología de vanguardia más prometedora.
Cuando se investiga qué startups han crecido lo suficiente como para garantizar una financiación de la ronda C o D, se hace evidente otra crisis más profunda. Muchas de las grandes salidas en la industria cripto provienen de la cotización de tokens, pero cuando la mayoría de los tokens tienen una tendencia negativa al ser cotizados, la salida para los inversores se vuelve complicada. Si se considera la cantidad de empresas en etapa semilla que continúan con rondas de financiación A, B o C, esta comparación se vuelve obvia.
Desde 2017, de las 7650 empresas que obtuvieron financiamiento en la ronda de semillas, solo 1317 ascendieron a la ronda A (tasa de graduación del 17%), solo 344 alcanzaron la ronda B, y solo el 1% entró en la ronda C; la probabilidad de financiamiento en la ronda D es de 1/200, lo que es comparable a la tasa de graduación de financiamiento en otras industrias. Sin embargo, es importante señalar que en la industria de criptomonedas, muchas empresas en diversas etapas de crecimiento eluden las rondas subsecuentes tradicionales a través de la tokenización, pero estos datos apuntan a dos problemas diferentes:
Sin un mercado de liquidez de tokens saludable, la inversión de capital de riesgo en criptomonedas se detendrá.
En ausencia de un desarrollo saludable de las empresas hacia etapas avanzadas y su salida a bolsa, la preferencia del capital de riesgo disminuirá.
Los datos de las diferentes etapas de financiamiento parecen reflejar el mismo hecho. Aunque el capital que entra en la financiación seed y la ronda A se ha estabilizado básicamente, los fondos para las rondas B y C siguen siendo bastante conservadores. ¿Significa esto que ahora es un buen momento para la etapa seed? No del todo.
Monto total de financiamiento en diferentes etapas
Los datos a continuación rastrean la mediana de fondos recaudados en cada trimestre de la ronda de financiación Pre-seed y Seed, y con el tiempo, esta cifra ha ido aumentando de manera constante. Aquí hay dos puntos que vale la pena observar:
Desde principios de 2024, la mediana de financiación en la etapa de ronda de semillas Pre ha aumentado significativamente.
A lo largo de los años, la mediana de financiamiento de la ronda semilla ha variado con el entorno macroeconómico.
Con la disminución de la demanda de capital inicial, hemos observado que las empresas están recaudando rondas de financiación Pre-semilla y Semilla más grandes, y lo que solía ser la ronda de financiación de “amigos y familiares” ahora está siendo reemplazada por fondos de capital inicial que se despliegan más temprano para llenar ese vacío. Esta presión también se ha extendido a las empresas en la etapa de Semilla, ya que desde 2022, la ronda de Semilla ha crecido para compensar el aumento constante de los costos laborales y el tiempo más prolongado para alcanzar el PMF en la industria de las criptomonedas.
La expansión del monto de capital recaudado significa que la valoración de la empresa en sus primeras etapas será más alta (o diluida), lo que a su vez significa que la empresa necesitará una valoración más alta en el futuro para ofrecer rendimientos. En los meses posteriores a la elección de Trump, los datos de financiamiento de la ronda de semillas también mostraron un aumento significativo. Mi comprensión es que la toma de posesión de Trump cambió el entorno de recaudación de fondos para los GP (socios generales) de los fondos, y el interés de los LP en los fondos y de los colocadores más tradicionales aumentó, lo que se tradujo en una preferencia por las inversiones de capital de riesgo en empresas en etapas tempranas.
Dificultades de financiamiento, el capital se concentra en unas pocas grandes empresas.
¿Qué significa esto para los fundadores? La financiación temprana de Web3 tiene más capital que nunca, pero busca menos fundadores, mayor escala y exige que las empresas crezcan más rápido que en los ciclos anteriores.
Debido a que las fuentes tradicionales de liquidez (como la emisión de tokens) están agotándose, los fundadores dedican más tiempo a demostrar su credibilidad y las posibilidades que puede ofrecer la empresa. Los días de “50% de descuento, nueva ronda de financiamiento a una valoración alta en 2 semanas” han quedado atrás. El capital no puede beneficiarse de las inversiones adicionales, los fundadores no pueden obtener aumentos de salario fácilmente y los empleados no pueden obtener valorización de sus tokens adquiridos.
Una forma de verificar este argumento es a través de la perspectiva del impulso de capital. La siguiente figura mide el número promedio de días que una startup tarda en recaudar financiación de la Serie A desde que anunció su financiación inicial. Cuanto menor sea el número, mayor será la rotación de capital. Es decir, los inversores están invirtiendo más dinero en nuevas startups de semillas a una valoración más alta, sin esperar a que la empresa madure.
Al mismo tiempo, según la imagen anterior, también se puede observar cómo la liquidez del mercado público afecta al mercado privado. Un método de observación es a través de la perspectiva de “seguridad”; cada vez que hay una corrección en el mercado público, la financiación de la ronda A se lleva a cabo a gran escala, como la drástica caída en el primer trimestre de 2018, que se repitió en el primer trimestre de 2020, durante el brote de la pandemia de COVID-19. Cuando el despliegue de liquidez no suena muy optimista, los inversores con capital para desplegar se ven incentivados a establecer posiciones en el mercado privado.
Sin embargo, ¿por qué fue lo contrario en el cuarto trimestre de 2022, cuando ocurrió el colapso de FTX? Tal vez simboliza el momento exacto en que el interés de las personas en invertir en criptomonedas como una clase de activos se desvaneció por completo. Varios grandes fondos perdieron grandes sumas de dinero en la financiación de 32 mil millones de dólares de FTX, lo que disminuyó el interés en la industria. En los trimestres siguientes, el capital solo se concentró alrededor de unas pocas grandes empresas, y después, la mayor parte del capital de los LP fluyó hacia esas grandes empresas, ya que se convirtió en el lugar donde se podía desplegar la mayor cantidad de fondos.
En el capital de riesgo, la velocidad de crecimiento del capital es más rápida que la velocidad de crecimiento de la mano de obra. Puedes invertir 1,000 millones de dólares, pero no puedes contratar proporcionalmente a 100 personas. Por lo tanto, si comienzas con un equipo de 10 personas, asumiendo que no contratarás más, estarás motivado para obtener más inversión. Por eso podemos ver una gran cantidad de financiamiento en etapas posteriores de grandes proyectos, que a menudo se concentran en la emisión de tokens.
¿Cómo será la inversión de riesgo en criptomonedas en el futuro?
Durante seis años, he estado siguiendo estos datos, pero siempre llego a la misma conclusión: levantar financiamiento de riesgo se volverá más difícil. El entusiasmo del mercado inicialmente atrae fácilmente talento y capital disponible, pero la eficiencia del mercado determina que las cosas se volverán cada vez más difíciles con el tiempo. En 2018, simplemente ser “blockchain” podía asegurar financiamiento, pero para 2025 comenzaremos a centrarnos en la rentabilidad del proyecto y la adecuación del producto al mercado.
La falta de una ventana de salida de liquidez conveniente significa que los inversores de capital de riesgo tendrán que reevaluar su percepción sobre la liquidez y la inversión. Los días en que los inversores esperaban oportunidades de salida de liquidez en un plazo de 18 a 24 meses han quedado atrás. Ahora, los empleados deben esforzarse más para obtener la misma cantidad de tokens, y la valoración de esos tokens también ha disminuido. Esto no significa que ya no haya empresas rentables en la industria cripto, simplemente significa que, al igual que en las economías tradicionales, surgirán unas pocas empresas que atraerán la mayor parte de la producción económica de la industria.
Si los inversores de capital de riesgo pueden hacer que el capital de riesgo vuelva a ser grande, es decir, ver la naturaleza de los fundadores en lugar de enfocarse en los tokens que pueden emitir, entonces la industria del capital de riesgo en criptomonedas aún puede avanzar. Hoy en día, la estrategia de enviar señales en el mercado de tokens, apresurarse a emitir tokens y esperar que la gente los compre en los intercambios ya no es viable.
Bajo tales restricciones, los asignadores de capital se ven incentivados a pasar más tiempo colaborando con fundadores que puedan ocupar una mayor cuota de mercado en un entorno en constante evolución. La transición desde que las firmas de capital de riesgo en 2018 solo preguntaban “¿cuándo se emitirán los tokens?” hasta querer entender hasta qué punto puede desarrollarse el mercado, es una educación que la mayoría de los asignadores de capital en web3 deben experimentar.
Sin embargo, la pregunta sigue siendo, ¿cuántos fundadores e inversores persistirán en buscar la respuesta a esta pregunta?
