Glassnode: entender la dirección futura del mercado de criptomonedas y los umbrales alcistas y bajistas

Fuente: Glassnode; Compilado por: Wuzhu, Golden Finance

Resumen

• Después de que Bitcoin superara los 105000 dólares por segunda vez a finales de enero, el mercado entró en una fase de contracción, con un brusco descenso en el impulso de precios mensual de los principales activos.
• Bitcoin mantiene una relativa estabilidad, mientras que Ethereum, Solana y Memecoins enfrentan ajustes más profundos, reflejando un cambio en la aversión al riesgo.
• Solana ha surgido como líder del mercado en términos de flujo de capital en los últimos dos años, en contraste, Ethereum ha tenido dificultades para atraer una demanda sostenida.
• Sin embargo, esta semana, el flujo de capital de todos los activos digitales, excepto el Bitcoin, ha disminuido drásticamente, y el ecosistema de Solana y sus memecoin asociadas han sufrido un golpe relativamente grande.
• Los contratos de futuros perpetuos abiertos de Bitcoin (-11.1%), Ethereum (-23.8%), Solana (-6.2%) e Índice de Memecoins (-52.1%) han disminuido, lo que refleja un menor interés en la especulación con apalancamiento.

El mercado se toma un respiro

A finales de enero de 2025, el mercado de Bitcoin intentó romper su máximo histórico, volviendo a la fase de descubrimiento de precios. Sin embargo, este rebote no logró obtener el impulso necesario, y posteriormente el mercado entró en una fase de contracción y consolidación, con una fuerte caída en el impulso de precios de los activos principales.

• Bitcoin: +48.4% (noviembre de 2024) → -5.9% (febrero de 2025)
• Ethereum: +60.3% (diciembre de 2024) → -16.9% (febrero de 2025)
• Solana：+53.2%（noviembre de 2024）→ -33.1%（febrero de 2025）
• Índice de Meme Coins: +90.2% (diciembre de 2024) → -37.4% (febrero de 2025)

Es importante tener en cuenta que **Memecoins y Solana han estado prosperando en un mercado alcista, pero también tienden a tener grandes correcciones en períodos bajistas. Ethereum ha sido una de las monedas más débiles durante todo el ciclo, aunque su desempeño esta semana ha sido mejor que el de Solana, pero aún no se ha formado una fuerte tendencia alcista.

Evaluar el rendimiento hasta la fecha

La reciente desaceleración ha ocurrido después de un fuerte crecimiento sostenido en los principales activos digitales. Al observar el rendimiento desde principios de 2023, podemos ver claras diferencias en el rendimiento de cada activo hasta la fecha en el ciclo:

• El rango de negociación de Bitcoin aumentó aproximadamente 3.4 veces en abril de 2023, proporcionando un panorama general del rendimiento de referencia.
• En comparación con sus pares, Ethereum ha tenido un desempeño desafiante, con rendimientos que oscilan entre 1.3 y 2.0 veces en comparación con abril de 2023.
• El rendimiento de Solana desde 2023 alcanzó su punto máximo a principios de enero de 2025, con un aumento de 11.8 veces, pero luego cayó bruscamente a alrededor de 7.6 veces con la implementación de la corrección actual.
• Índice de Memecoins: El precio se disparó explosivamente a mediados de 2024, con un rendimiento excepcional similar al de Solana, alcanzando un pico de 5.2 veces desde 2023. Sin embargo, en las últimas semanas, esta industria ha sufrido un golpe bastante severo, y su rendimiento general es ahora el peor de las cuatro clases de activos.

Esto refleja la alta beta de Solana, que ha experimentado tanto el mayor aumento como la corrección más intensa. La tendencia más estable de Bitcoin resalta su resistencia como referencia de rendimiento en el campo de los activos digitales. Especialmente en el caso de Memecoins, la demanda de inversores ha disminuido claramente recientemente, lo que indica un cambio en la aversión al riesgo.

El flujo de capital impulsa el mercado

Solana en los últimos dos años ha mostrado un fuerte rendimiento consistente con la demanda de los inversores y el flujo continuo de capital. Al observar los cambios mensuales en la capitalización realizada, podemos ver claramente los patrones de flujo de capital de varios activos digitales:

• Solana： ha estado atrayendo un flujo de capital relativo alto, lo que respalda su fuerte apreciación de precios.
• Ethereum: En las principales monedas, la entrada neta de capital es la más débil, lo que explica la razón de su desempeño relativamente pobre.
• **Memecoins：**Experimentó varios aumentos repentinos pero no sostenibles en la entrada de capital, lo que refleja un estallido especulativo, pero sin impulso sostenido.

Sin embargo, en las últimas semanas, ha habido una disminución en el impulso de entrada de capital en todos los activos digitales. Es notable que Ethereum y los principales Memecoins ahora hayan pasado a valores negativos (salidas de capital), con un flujo neto de capital realizado de -0.1% para Ethereum, mientras que el flujo neto del índice de Memecoins es aún más pronunciado, con un -5.9%.

Esto indica claramente que el deseo especulativo ha disminuido y sugiere que el capital futuro puede fluir fuera de activos de alto riesgo.

Mercado de futuros débil

A medida que el impulso del mercado al contado comienza a debilitarse, también podemos ver una disminución en la entrada de capital en el mercado de futuros perpetuos. La disminución de la demanda al contado ha provocado una caída abrupta en los contratos perpetuos sin liquidar de todos los activos principales (OI), lo que indica una reducción en la actividad especulativa, y una disminución en los rendimientos de contado y arbitraje.

En los últimos 30 días, la tasa de cambio de los contratos en abierto resaltó la retirada generalizada de capital:

• Bitcoin OI: -11.1%
• 以太坊OI：-23.8%
• Solana OI：-6.2%
• Memecoins OI：-52.1%

La tendencia a la baja en los contratos no liquidados sugiere que los especuladores están reduciendo su exposición apalancada, posiblemente debido a la disminución del impulso del mercado y el aumento de la incertidumbre. La mayor caída se produjo en Memecoin, que tiende a atraer más apuestas apalancadas a corto plazo, pero pierde rápidamente su atractivo tan pronto como disminuye el sentimiento del mercado.

La tasa de financiación muestra sentimiento bajista

La disminución de las tasas de financiamiento de futuros perpetuos ha agravado aún más la debilidad de los contratos abiertos. Esto refleja un cambio en el sentimiento bajista y el cierre de posiciones apalancadas, especialmente en activos de mayor riesgo.

• Las tasas de financiamiento de Bitcoin y Ethereum siguen siendo ligeramente positivas, y su liquidez subyacente a menudo muestra tasas de financiamiento positivas, a menos que ocurra un evento de fuerte disminución de apalancamiento.
• La tasa de financiamiento de Solana ha disminuido ligeramente en las últimas semanas y ha alcanzado valores negativos, lo que indica una disminución en la demanda de posiciones especulativas alcistas.
• La tasa de financiamiento de Memecoins ha caído a niveles muy negativos, lo que indica que los bajistas ahora dominan estos activos altamente especulativos, y muchos operadores están liquidando posiciones (o siendo liquidados).

Las tasas de financiación negativas de Solana y Memecoins indican un cambio neto en el sentimiento bajista de los activos de alto riesgo y liquidan el apalancamiento excesivo alcista.

Flujo de ETF y su impacto en el mercado

A medida que el mercado se encuentra en una etapa de contracción, el interés de las instituciones en Bitcoin y Ethereum ha disminuido según el flujo de ETF de contado. Al estandarizar el volumen neto de entrada con el volumen de contado nativo de cada activo, podemos medir el peso e impacto de los ETF en la dinámica del mercado.

• La semana pasada, la salida del ETF de Bitcoin superó los 200 millones de dólares al día, pero luego hubo un fuerte repunte en la actividad de compra, que superó el 8% del volumen global de operaciones al contado, lo que destaca la demanda institucional (similar a un comportamiento de ‘compra en las caídas’).
• La demanda de ETF de Ethereum ha disminuido significativamente en comparación con Bitcoin, y sigue siendo mucho menor en escala. La actividad de ETF de ETH se ha mantenido cerca del nivel cero en términos de entradas y salidas netas, lo que indica una falta de demanda y participación sólida de inversores tradicionales.

Hasta ahora, esta divergencia ha sido el tema principal del ciclo de mercado actual y ha consolidado la posición dominante de Bitcoin en las carteras de activos institucionales. Ethereum sigue teniendo dificultades para atraer flujos sostenidos de capital, lo que explica aún más su bajo rendimiento relativo en los últimos años.

Umbral clave de toros y osos

El precio actual de negociación de Bitcoin supera en $1,000-5,000 a los costos de los titulares a corto plazo, que se sitúan en $92,500. Históricamente, este nivel ha sido un punto pivote clave entre las fases alcistas y bajistas locales, donde los compradores promedio se desplazan entre estados no realizados de ganancia y pérdida.

Al revisar la situación anterior en la que Bitcoin alcanzó nuevos máximos y luego se corrigió a la baja, podemos ver patrones similares en mayo de 2021, noviembre de 2021, abril de 2024 y febrero de 2024.

En cada caso, la tendencia a la baja se extiende hasta el límite inferior del modelo de costos STH, específicamente por debajo de -1 desviación estándar (σ). Actualmente, este límite se encuentra en 71,600 dólares, lo que ayuda a predecir el riesgo a la baja que podría surgir si estos patrones históricos se repiten.

Consolidation after reaching a new all-time high

En casos anteriores en los que Bitcoin alcanzó un nuevo máximo, observamos un patrón de rebote posterior consistente, en el cual el aumento real de la densidad de suministro ocurre dentro de un rango de ±15% del precio al contado. Esto se debe a que el mercado pasa de una tendencia alcista agresiva a una consolidación de precios, ya que el mercado opera dentro de un rango relativamente estrecho.

Este comportamiento fue muy evidente en la parte superior del ciclo anterior, donde:

• A medida que el mercado rebota dentro del rango de descubrimiento de precios, la densidad de suministro real ha caído a medida que los precios alcanzan su punto máximo.
• Entonces, cuando el mercado entra en una fase de ajuste o consolidación, los participantes del mercado comienzan a reasignar tokens.
• Esto suele ocurrir cerca del costo base de STH, ya que la creencia y la situación de demanda de los nuevos inversores serán puestas a prueba.

La densidad real de suministro actual es consistente con la fase de consolidación típica después de ATH, donde los compradores y vendedores intentan establecer un nuevo equilibrio antes de que se desarrolle la próxima tendencia principal.

Momento de mercado casi decisivo

Para comprender mejor la sensibilidad del mercado a esta densidad de suministro, podemos analizar la cantidad de suministro que los poseedores a corto plazo (STH) tienen después del ATH reciente. Esto ayuda a medir el patrón de acumulación de nuevos inversores y si la situación actual es similar a los picos pasados.

Al comparar el cambio en la oferta de STH, observamos:

• La fase de acumulación reciente es muy similar a la de mayo de 2021, lo que indica que la oferta es igualmente grande y los inversores serán muy sensibles a que el precio caiga por debajo de 92.5 mil dólares.
• En abril de 2024, los nuevos inversores también acumularon grandes cantidades, pero la magnitud del aumento en el suministro de STH en este ciclo actual es más consistente con mayo de 2021 que con 2024.

Dadas estas similitudes, ahora estamos muy cerca del momento decisivo para el mercado, la etapa en la que la acción del precio está lista para desarrollarse. Si la demanda sigue siendo fuerte, Bitcoin puede establecer un nuevo rango por encima de ATH. Sin embargo, la falta de una presión de compra sostenida puede conducir a un ajuste más profundo impulsado por la asignación, similar a la fase anterior posterior a ATH. Esto puede haber sido impulsado por el pánico de los compradores recientes que han visto cómo sus tokens comprados recientemente han pasado de ser rentables a tener pérdidas no realizadas.

Conclusión

Bitcoin has been trading around $95,000 for the past few weeks, with a relatively stable trading range. However, the broader digital asset space is not the same, with Ethereum, Solana, and Memecoins all experiencing significant pullbacks from their cyclical highs. In particular, there is a clear cooling in demand for Memecoins, with capital outflows, significant price declines, and bearish sentiment in the futures market serving as evidence.

Para Bitcoin, el nivel clave a tener en cuenta es el coste base a corto plazo en torno a los 925k dólares. Esto es crucial, ya que la mayoría de los compradores recientes podrían estar experimentando pérdidas no realizadas. Con la aparición de emociones de pánico, esto podría provocar más caídas. En cualquier caso, la fase actual de consolidación parece estar llegando a su fin, y el mercado parece estar listo para avanzar en una dirección nuevamente.