El camino de transformación de Cangu, el sueño de cotización de Bitmain

Escribir: Eric, Foresight News

Cangu, una plataforma de servicios de tecnología financiera automotriz fundada en agosto de 2010, después de obtener una ronda de financiación de varios cientos de millones de yuanes en la Serie B en 2018, liderada por Tencent y Taikang Life, y que en julio del mismo año debutó en la Bolsa de Nueva York.

Bitmain, una empresa fundada en 2013 que diseña y fabrica chips y máquinas completas para minería de criptomonedas, así como opera pools de minería, completó entre 2017 y 2018 un total de tres rondas de financiación por casi 800 millones de dólares, alcanzando una valoración de hasta 15 mil millones de dólares, pero fracasó en su intento de listar en la Bolsa de Hong Kong a finales del tercer trimestre de 2018.

Desde una perspectiva empresarial, estas dos empresas, aparentemente sin relación alguna, se han entrelazado silenciosamente a finales de 2024.

De las finanzas tradicionales a las nuevas finanzas

Hace dieciséis años, en verano, Cangu empezó en Shanghái, construyendo una red de canales de financiamiento automotriz que cubría ciudades de menor tamaño y condados en todo el país, entrando en el mercado mediante la facilitación de préstamos para automóviles. El fundador, Zhang Xiaojun, acumuló más de diez años de experiencia en SAIC Group y, antes de fundar Cangu, fue director y vicepresidente general de SAIC General Motors Financial.

A los 43 años, emprender en el mar abierto parece un acto de gran ambición tardía. Gracias a su amplia experiencia en la industria, Cangu se centró inicialmente en resolver el problema de los préstamos para comprar coches en pequeñas ciudades, un mercado de nicho, y rápidamente obtuvo su primer gran beneficio. Luego, la compañía dirigió su atención hacia la venta de automóviles y el mercado secundario, estableciendo una plataforma integral de servicios de transacción de automóviles que conecta concesionarios, instituciones financieras y consumidores, formando un sistema de servicios que integra finanzas, ventas y postventa.

En 2018, Uxin, Guazi y Renrenche estaban invirtiendo agresivamente en publicidad y en guerras de precios, mientras que Cangu, que en 2016 y 2017 reportó ingresos de 430 millones y 1,05 mil millones de yuanes y beneficios netos de 134 millones y 349 millones de yuanes, respectivamente, permanecía en las sombras. Según Juliet Ye, directora de relaciones públicas y relaciones con inversores desde 2018, Cangu casi no era conocida fuera de la industria.

Una empresa tan discreta, que parecía excesivamente reservada, había conectado antes de su salida a bolsa a 37,700 comerciantes registrados, 11 instituciones financieras de terceros y 29 participantes de otros sectores, incluyendo OEM, plataformas de publicidad en línea y corredores de seguros, y desde su fundación ha prestado servicios a más de 730,000 compradores de automóviles. En 2017, el volumen de transacciones automotrices facilitadas por Cangu representó el 3% del total en China ese año, liderando el mercado.

Ahora, mirando hacia atrás, 2018 parece haber sido el punto culminante de Cangu, aunque a principios de 2021, gracias a la salida a bolsa de Li Auto, respaldada por inversiones, experimentó un pequeño repunte. Sin embargo, con el descenso constante de sus resultados, en 2022 la valoración de Cangu cayó de 11 dólares en apertura a 0,5 dólares, y ese mismo año registró pérdidas superiores a 1.1 mil millones de yuanes. La causa principal fue que en 2020 Cangu cambió su enfoque de negocios de financiamiento a transacciones de automóviles, enfrentándose a la expansión del modelo de venta directa de vehículos de nueva energía y a una rápida caída en las ventas de vehículos tradicionales.

Al verse sin opciones, Cangu decidió a finales de 2024 transformarse, o al menos eso dicen ellos, en una empresa minera de Bitcoin.

En noviembre de 2024, Cangu anunció oficialmente su cambio a una compañía minera de Bitcoin, comenzando con una inversión de 256 millones de dólares en efectivo para comprar hardware de Bitmain con una capacidad total de 32 EH/s, y planeando posteriormente, mediante emisión de nuevas acciones, invertir 144 millones de dólares en la compra de hardware de segunda mano con una capacidad de 18 EH/s a vendedores como Golden TechGen Limited. En total, 400 millones de dólares, y Cangu se convirtió en una de las tres mayores empresas de capacidad minera a nivel mundial. La segunda, CleanSpark, alcanzó los 50 EH/s a finales del año pasado.

Las marcas de vehículos eléctricos en quiebra, como GAC Aion y JEV, han recurrido a empresas de criptomonedas en Oriente Medio, y el CEO de Faraday Future, Jia, anunció con bombo y platillo su entrada en Web3. No es de extrañar que algunos bromearan diciendo: “El destino de las empresas automotrices en decadencia es la criptomoneda”. Para Cangu, que empezó en financiamiento automotriz y ahora se adentra en un nuevo campo financiero, no es un cambio de sector en realidad.

No son pocos los que en Estados Unidos han listado como empresas mineras de Bitcoin, pero ninguna ha llegado a lanzar una inversión de 400 millones de dólares en hardware de minería de inmediato. Cangu, que ha hecho esto, es pionera y difícil de igualar. Aunque esta apuesta audaz resulta sorprendente, también genera dudas: ¿Es posible que un cambio tan rápido sea completamente realista?

¿Transformación o adquisición mediante fusión?

Tras analizar las acciones posteriores, casi podemos confirmar que la repentina transformación de Cangu en realidad fue un plan de Bitmain para hacer una adquisición mediante fusión.

En 2018, Bitmain presentó un prospecto para su salida a bolsa en la Bolsa de Hong Kong, con una valoración máxima de 50 mil millones de dólares. Según el prospecto, en 2017 Bitmain tuvo un beneficio neto de más de 1,1 mil millones de dólares, y en 2018 se estimaba que alcanzaría los 2,2 mil millones. Entre muchas empresas emergentes que no generaban beneficios, Bitmain despertó gran interés en el mercado de capitales.

Pero justo en ese momento, en 2018, el mercado de criptomonedas entró en un mercado bajista, con una caída drástica en el precio de Bitcoin que redujo la demanda de hardware de minería, provocando una gran volatilidad en sus resultados. Los inversores y reguladores temían la sostenibilidad del negocio y la incertidumbre regulatoria en varios países, y la Bolsa de Hong Kong expresó cautela respecto a la industria de las criptomonedas. Además, el plan de Bitmain de transformarse en una empresa de chips de IA se convirtió en otro obstáculo, ya que el entonces presidente de HKEX, Li Xiaojia, afirmó públicamente que si la compañía, que había obtenido grandes beneficios con hardware de minería, de repente se centraba en chips de IA sin resultados concretos, su modelo anterior carecía de continuidad.

Lo más problemático fue que, a principios de 2019, los cofundadores Wu Jihan y Jihan Zhang tuvieron una feroz lucha por el poder, lo que llevó a la división de la empresa. Wu Jihan se fue y fundó BitDeer, lo que provocó que la valoración de Bitmain cayera drásticamente a 5 mil millones de dólares, perdiendo por completo la posibilidad de cotizar en bolsa. Aunque hubo rumores de una oferta pública en EE. UU., finalmente no se concretó.

Desde entonces, la salida a bolsa se convirtió en una espina en el costado de Bitmain. Pero en 2025, esta mayor fabricante mundial de hardware de minería logró finalmente entrar en el mercado de capitales de una forma diferente.

En 2022, nació Antalpha, una empresa que proporciona soluciones de financiamiento para la cadena de suministro en la industria de activos digitales, especialmente en la minería de criptomonedas. La financiación de la cadena de suministro, en esencia, consiste en ofrecer préstamos a mineros para comprar hardware, con Bitcoin minado como garantía, o financiamiento basado en la capacidad de hash, ayudando a resolver problemas de flujo de caja.

Originalmente, Antalpha y su empresa hermana Northstar pertenecían a la matriz de Jihan Zhang, pero en 2024, tras una reestructuración, operan de forma independiente como “socios principales de financiamiento de Bitmain”, y en mayo de 2023, salieron a bolsa en Nasdaq con un precio de IPO de 12,8 dólares. En su primer día, el valor de las acciones subió hasta casi 28 dólares, con una valoración de 660 millones de dólares, aunque ahora cotiza cerca de 9,3 dólares.

Justo un mes antes de la apertura, Cangu acordó vender su negocio automotriz en China por 352 millones de dólares a Ursalpha Digital Limited, un comprador presentado por otra compañía, Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).

Estas dos empresas aparentemente sin relación, en realidad están conectadas por múltiples vínculos con Antalpha.

Según TheMinerMag, los registros de empresas en Hong Kong muestran que Ursalpha Digital, que adquirió el negocio automotriz de Cangu, comparte la misma dirección que Antalpha Digital Limited, y su director, Chiu Chang-Wei, fundador de Wampoa Securities en Taiwán, también es director de la filial de Antalpha en Singapur.

Por otro lado, el “amable intermediario” EWCL es algo misterioso, ya que está registrado en las Islas Vírgenes Británicas, por lo que no se puede verificar su información accionarial. Sin embargo, en un documento presentado por Cangu en marzo del año pasado ante la SEC, se revelan los nombres de los directores de EWCL: Andrea Dal Mas, Peng Yu y Anggun Mulia Fortunata. Los dos primeros, Andrea Dal Mas y Anggun Mulia Fortunata, son dos de los tres controladores reales de Antalpha.

Este documento también revela que EWCL planea adquirir 10 millones de acciones clase B en Cangu, en efectivo, de Zhang Xiaojun y Lin Jiayuan. Cada acción clase B tiene 20 votos, y parece que la intención de Antalpha, o incluso de Bitmain, es adquirir el control de Cangu.

Hasta aquí, podemos esbozar un esquema: tras la separación de los fundadores de Bitmain, Zhang y Jihan Zhang, en 2022, Jihan Zhang lanzó Antalpha, que en 2024 se convirtió en una entidad independiente, y el año pasado, mediante su “independencia”, una filial relacionada (Ursalpha Digital) adquirió el negocio automotriz de Cangu, y otra relacionada (EWCL) adquirió el control de Cangu.

Es una operación de capital ingeniosa, pero la historia aún no termina. Continuemos.

0.39% de moderación

Si la caída de Bitmain en la Bolsa de Hong Kong se debió a conflictos internos, entonces las dificultades en EE. UU. podrían deberse a un error al entrar en el ojo de la tormenta de la competencia entre grandes potencias.

La tecnología central de los hardware de minería de Bitcoin proviene de chips. Desde la era de Trump, el “emperador de los aranceles”, el gobierno de EE. UU. mostró una profunda hostilidad hacia una empresa china de tecnología que aspiraba a cotizar en EE. UU. Aunque los chips de minería de Bitcoin simplemente codifican el algoritmo de minería en el hardware, esto fue suficiente para que algunos políticos estadounidenses reaccionaran, y en los últimos años, voces sobre puertas traseras en los Antminer de Bitmain han llegado desde Norteamérica, con intenciones evidentes.

Por lo tanto, si Bitmain realmente no puede cotizar en EE. UU. por este motivo, y si su intención es hacer una adquisición mediante fusión con Cangu para listar su negocio de minería, hay una condición previa: Cangu no puede seguir siendo una empresa china de concepto.

Tres semanas después de la salida a bolsa de Antalpha, Cangu anunció que, tras vender su negocio automotriz, había completado cambios en su consejo y solicitaría a la Comisión Reguladora de Valores de China que elimine su condición de “empresa de concepto chino”. Cangu afirmó que su negocio principal se había transformado en minería de Bitcoin, con presencia en Norteamérica, Oriente Medio, Sudamérica y África Oriental. El 15 de octubre, decidió cancelar su plan de cotizar mediante certificados de depósito en la Bolsa de Nueva York y, en su lugar, ofrecer acciones clase A directamente en NYSE a partir del 17 de noviembre, además de buscar activamente ingresar en el campo de la computación de alto rendimiento para inteligencia artificial.

Todo esto puede haber sido un plan premeditado o simplemente una respuesta a la llamada del congresista republicano Zachary Nunn, que en septiembre investigó a Bitmain y Cangu. Nunn afirmó que ambas empresas “parecen estar expandiendo sus negocios en EE. UU. mediante estructuras de propiedad complejas y arreglos de financiamiento, y que las autoridades regulatorias y el público podrían no entender completamente su transparencia”. En respuesta, representantes de Bitmain y Cangu aseguraron que cumplen estrictamente con todas las leyes estadounidenses y que no tienen relación con ningún gobierno o empresa estatal.

¿Ves? No somos los únicos que nos hemos dado cuenta de esto.

Pero, incluso si en el nivel de cumplimiento ya se han eliminado los riesgos, Bitmain no ha actuado de forma precipitada. El 29 de diciembre, Cangu anunció que EWCL adquiriría 7 millones de acciones clase B por 10,5 millones de dólares. Tras la operación, la participación de EWCL en Cangu aumentaría del 2.81% al 4.69%, y sus derechos de voto pasarían del 36.68% al 49.61%, con una operación que se espera cierre en enero de este año.

49.61%, solo 0.39% por debajo del control efectivo. Y ese 0.39% podría ser la prueba de que Bitmain está tanteando la actitud de los reguladores estadounidenses.

Hasta aquí, todos los indicios encajan. La venta de hardware de minería, que incluye chips, probablemente no pueda cotizar en EE. UU. en un futuro cercano, pero el negocio de minería en sí aún tiene oportunidades. Estas operaciones en cadena, si no es mediante una adquisición, solo pueden considerarse una jugada de suerte.

De hecho, todo esto ya empezó a vislumbrarse en marzo del año pasado. En ese mes, Cangu minó 530 bitcoins, lo que, según el poder de hash total de la red, requeriría al menos 29 EH/s. En noviembre de 2024, justo después de pagar por 32 EH/s, en marzo de 2025, casi todas esas máquinas ya estaban en funcionamiento, lo que indica que los hardware comprados a Bitmain por más de 250 millones de dólares ya estaban en operación, sin necesidad de buscar minas o conexiones eléctricas, sino simplemente en stock.

El último recurso: proveer capacidad de cálculo para IA

El segundo mayor fabricante de hardware de minería, Canaan, tiene una valoración de aproximadamente 550 millones de dólares, por lo que, incluso si Bitmain logra cotizar en bolsa, difícilmente volverá a alcanzar los 15 mil millones de dólares de 2018. Pero si puede aprovechar sus recursos de minería y energía para ofrecer capacidad a grandes empresas de IA, la historia sería diferente.

Daisy, analista de MSX en EE. UU., señala que si Bitmain solo cotizara como un operador de granja minera, no sería muy rentable, y tendría que transformarse en una empresa que venda capacidad de energía y cálculo. Pero esto requiere pedidos reales. Daisy cita a Mara, que intenta hacer esa transición a servicios de IA, pero sin pedidos concretos, no logra ventas. En cambio, empresas con recursos energéticos y pedidos reales, como Applied Digital e IREN Ltd., tienen un valor de mercado de aproximadamente 9 mil millones y 15,45 mil millones de dólares, respectivamente.

Si Cangu logra conseguir pedidos reales, Bitmain podría aprovechar la tendencia de la carrera armamentística en IA para dar una explicación tardía de 8 años a sus inversores. Actualmente, Cangu vale unos 500 millones de dólares, y aún le queda mucho camino por recorrer para subir 30 veces.