Las tarifas de Trump enfrentan riesgos legales, la volatilidad de Bitcoin podría estallar

La Corte Suprema de EE. UU. volverá a trabajar el 9/1 tras cuatro semanas de receso, con una decisión económica que podría ser decisiva: si la administración del presidente Donald Trump impone legalmente tarifas amplias basadas en la autoridad de emergencia, o si estas medidas han excedido los límites permitidos por el Congreso.

Las plataformas de mercado actualmente solo valoran en un 23–30% la probabilidad de que el gobierno gane en esta instancia. Mientras tanto, el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha mencionado la posibilidad de tener que devolver decenas de miles de millones de dólares en impuestos, además de perder varios cientos de miles de millones en ingresos en una década si se rechazan estas tarifas.

En contraste con la importancia del evento, los derivados de Bitcoin casi no reflejan un sentimiento de protección. La volatilidad implícita a 7 días se encuentra cerca de sus niveles más bajos en meses, con un skew de 25-delta ligeramente inclinado hacia las opciones de compra. La tasa de financiación de los futuros perpetuos oscila entre 0,0076% y 0,0094% cada 8 horas, mucho más baja que en períodos de apalancamiento excesivo.

En ese contexto, el índice USD ha caído aproximadamente un 9,5% respecto al mismo período del año anterior, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años rondan el 4,2%, y el mercado de acciones cerró 2025 cerca de máximos históricos.

La desconexión es evidente: Washington y las plataformas consideran la próxima decisión como un evento macroeconómico binario, pero tanto los mercados multiactivos como los derivados de Bitcoin aún no valoran claramente un “shock de tarifas”.

Sin una tendencia clara, pero con alto riesgo de volatilidad

Las tarifas de “Día de la Liberación” impuestas por Trump en abril de 2025, basadas en la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA) de 1977, una ley principalmente destinada a amenazas a la seguridad nacional.

Dos tribunales de primera instancia han dictaminado que estas tarifas son ilegales, argumentando que la IEEPA ha sido interpretada más allá de la intención original del Congreso. En la audiencia de noviembre, varios jueces de diferentes tendencias políticas mostraron dudas sobre los argumentos del gobierno.

Las tarifas bajo la IEEPA actualmente representan aproximadamente la mitad de los ingresos totales por aranceles de EE. UU. y se consideran un factor que contribuye a la presión inflacionaria, haciendo que 2025 sea el peor año para el dólar estadounidense desde 2017. Si se anulan, el impacto en la devolución de impuestos y en la pérdida de ingresos fiscales en los próximos 10 años podría alcanzar cientos de miles de millones de dólares.

En Polymarket, los traders estiman en un 77% la probabilidad de que la Corte Suprema emita una decisión desfavorable para la administración Trump, mientras que en Kalshi esa cifra es menor, alrededor del 69%.

La brecha entre predicciones y realidad

Los datos de los mercados de predicción muestran que la probabilidad de que la Corte Suprema apoye las tarifas está en solo 23–31%. Sin embargo, en un mercado especializado donde importadores venden derechos para reclamar devoluciones de impuestos a fondos de cobertura, estos se negocian en torno a 20–30 centavos por dólar, lo que implica una probabilidad real del 40–45%.

La diferencia entre la tasa en los mercados de predicción y el precio de las solicitudes de devolución de impuestos indica que la incertidumbre aún es significativa. Esto crea un escenario ideal para que la volatilidad explote si la decisión va en contra de las expectativas.

Los derivados de Bitcoin tampoco muestran una tendencia clara, aunque la volatilidad puede aumentar significativamente tras la publicación de la decisión.

El índice DVOL de Deribit subió de 43 el 1/1 a un máximo local de 46,4 el 5/1, pero aún se mantiene en niveles bajos desde finales de noviembre. El skew de opciones de compra-venta 25-delta se mantiene en torno a -1,3 tanto para un plazo de una semana como para un mes, indicando que las opciones de venta a corto plazo todavía están valoradas ligeramente por encima, reflejando una demanda de protección a la baja moderada, no una apuesta fuerte a la alza.

El índice de volatilidad de Deribit aumentó de 43 el 1 de enero a 46,4 el 5 de enero, cerca de su nivel más bajo desde finales de noviembre | Imagen: Deribit La tasa de financiación de los futuros continúa en niveles moderados, mientras que el Open Interest (OI) ha superado los 60 mil millones de dólares, lo que indica que el apalancamiento en el sistema no es insignificante, aunque tanto las estrategias de protección como las apuestas alcistas no están siendo muy demandadas.

Si la Corte Suprema sorprende, la mayor volatilidad probablemente no provenga de “novedades”, sino de la reevaluación de los 60 mil millones de dólares en posiciones actuales.

Dos escenarios, dos mecanismos de transmisión

Si la Corte mantiene las tarifas, esto irá en contra de las expectativas del mercado de predicción y sorprenderá a los analistas macroeconómicos. La interpretación inicial sería: precios de importación más altos y persistentes, inflación difícil de volver a la meta, un dólar más fuerte y mayores rendimientos reales.

Este escenario suele ser negativo para las acciones, y Bitcoin probablemente reaccionará como un activo de alta beta, cayendo junto con las acciones en la fase inicial. Sin embargo, a medio plazo, las tarifas prolongadas también refuerzan la narrativa del riesgo político y la fragilidad fiscal de EE. UU., un entorno en el que los argumentos de “dinero digital” y “activos fuera del sistema” podrían volver tras una fase de menor apalancamiento.

Por otro lado, si la Corte rechaza las tarifas —escenario que se considera la base actual—, esto confirmaría las expectativas actuales en Wall Street. La anulación de las tarifas equivaldría a un shock de reducción inflacionaria desde la oferta, y podría impulsar a las empresas si se realizan las devoluciones de impuestos.

La reacción inmediata probablemente será un dólar más débil, menores rendimientos a largo plazo, menor diferencial de crédito y una subida en las acciones. Bitcoin suele beneficiarse en entornos de riesgo, especialmente si los rendimientos bajos reavivan estrategias de liquidez y carry que impulsaron flujos en ETF y en el basis en 2025.

El índice del dólar se negocia en torno a 98, un 9,5% por debajo de su pico a principios de 2025. La clave está en la posición del mercado. Si el 9/1 se llega con baja volatilidad implícita, tasas de financiación moderadas y skew no demasiado inclinado, Bitcoin tiene espacio para subir a medida que los inversores vuelven a aceptar riesgos. Por el contrario, si las posiciones largas se acumulan excesivamente, el escenario de “buenas noticias pero venta en la noticia” podría ocurrir, con un aumento breve seguido de una corrección.

¿Qué realmente significa “ya reflejado en el precio”?

Las predicciones del mercado sugieren que la dirección de la decisión ya ha sido parcialmente incorporada, pero tanto los mercados multiactivos como los derivados de Bitcoin aún no valoran una prima de volatilidad significativa por el shock de tarifas.

Eso no significa que la decisión no vaya a impactar en el mercado. Solo indica que la reacción de los precios dependerá más del grado de sorpresa respecto a la posición actual, que del resultado en sí, ganar o perder.

Si las tarifas se mantienen, la volatilidad puede aumentar considerablemente a medida que el mercado reevalúa la historia de inflación y la fortaleza del dólar. Si se rechazan, la reacción dependerá de cuánto “se adelantó” el mercado a las buenas noticias.

El escenario actual muestra que Bitcoin se encuentra en una zona donde ambos escenarios pueden generar oportunidades de trading, pero ninguno está predestinado a convertir el viernes en un evento irrelevante.

Esta decisión difícilmente cambiará la tendencia a largo plazo de Bitcoin, pero ayudará a clarificar qué historia macroeconómica domina en las próximas semanas: una reinflación y dólar fuerte si se mantienen las tarifas, o una reducción de la inflación y flujo de riesgo si se anulan.

Y que los derivados aún no “griten” sobre este riesgo indica que, en el momento adecuado, la atención puede generar alpha.

Thạch Sanh