La “tokenización” promovida por DTCC no implica la cadena de acciones, sino que es una actualización digital de los derechos de los valores. Este artículo aclarará las diferencias entre el modelo de DTCC y el modelo de propiedad directa, señalando que el verdadero cambio radica en que los inversores comienzan a tener el derecho a elegir diferentes modos de propiedad. Este artículo se basa en un texto escrito por @ingalvarezsol, organizado, compilado y redactado por BlockBeats. （Resumen: Predicción de la SEC sobre “dos años en la cadena”: Reestructuración tokenizada del sistema de liquidación DTCC ） (Información de fondo: SWIFT se une a más de 30 instituciones financieras para desarrollar un “libro mayor blockchain”, promoviendo la tokenización de activos para su circulación masiva)

Índice del artículo

• Introducción: tokenización, pero no de la manera que piensas.
• ¿Cómo funciona realmente la propiedad de valores en la actualidad?
• ¿Por qué actualizar?
• Realizar la tokenización del sistema existente (modelo DTCC)
• Tokenización de “la propiedad en sí misma” (modelo directo)
• ¿Por qué no son (temporalmente) visiones en competencia entre sí?
• ¿Qué significa esto para los diferentes participantes del mercado?
  • inversores minoristas
  • Inversores institucionales
  • Corredores y entidades de compensación
• Conclusión: el verdadero ganador es la “opción”

Nota del editor:

La “tokenización” promovida por DTCC no se trata de llevar acciones a la cadena, sino de una actualización digital de los derechos de los valores, cuyo objetivo principal es mejorar la eficiencia y la capacidad de liquidación del sistema de mercado existente. Paralelamente, hay otra vía más radical que consiste en tokenizar la propiedad de las acciones, reinventando la auto-custodia y la composibilidad en la cadena.

Los dos modos no son opuestos, sino que sirven respectivamente a la escalabilidad estable y a la innovación funcional. Este artículo intenta aclarar esta distinción y señala que el verdadero cambio no radica en quién reemplaza a quién, sino en que los inversores comienzan a tener el derecho de elegir entre diferentes modos de propiedad.

Sigue el texto completo:

Introducción: tokenización, pero no de la forma que piensas.

La Cámara de Compensación y Depósito de Valores de EE. UU. (DTCC) ha recibido una carta de no acción emitida por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), que le permite comenzar la tokenización de su infraestructura de valores. Esta es una importante actualización de los “canales subyacentes” del mercado de capitales de EE. UU.: DTCC custodia aproximadamente 99 billones de dólares en activos de valores y respalda un volumen de transacciones que se mide en billones de dólares anualmente.

Pero la reacción del mercado en torno a esta noticia expone la clara discrepancia entre las expectativas y la realidad. No se está tokenizando “acciones”, sino derechos sobre valores (security entitlements), y esta diferencia determina la naturaleza de casi todos los problemas posteriores.

La discusión actual en torno a la “tokenización de valores” no se centra en un único futuro que está llegando en su totalidad, sino en que dos modelos diferentes están emergiendo simultáneamente en diferentes niveles: uno, que transforma la forma en que se poseen y circulan los valores dentro del sistema de tenencia indirecta existente; el otro, que reconfigura fundamentalmente lo que realmente significa “poseer una acción”.

Nota: Para facilitar la expresión, a continuación no se distinguirá entre la subsidiaria de DTCC, DTC (Depository Trust Company), y su empresa matriz DTCC.

¿Cómo funciona realmente la propiedad de valores hoy en día?

En el mercado público de Estados Unidos, los inversores no tienen contacto directo con las empresas que cotizan en bolsa. La propiedad de las acciones se sitúa en una cadena compuesta por múltiples intermediarios.

En la base, se encuentra el registro de accionistas del emisor, que generalmente es mantenido por un agente de transferencia (transfer agent). Para casi todas las acciones cotizadas, este registro normalmente sólo registra un nombre: Cede & Co., el titular nominal designado por DTCC. El propósito de esto es evitar que el emisor tenga que mantener millones de registros de accionistas individuales.

Más arriba, está DTCC mismo. Este “congela” la circulación física de estas acciones mediante un enfoque de custodia centralizada. Los participantes directos de DTCC se conocen como corredores de compensación (clearing brokers), que representan a los corredores minoristas orientados al cliente final, y son responsables de la custodia y liquidación. Lo que DTCC registra en el sistema es: cuántas acciones tiene derecho a recibir cada parte participante.

En la capa más alta, se encuentra el inversionista mismo. El inversionista no posee acciones específicas y distinguibles, sino que posee un derecho de propiedad sobre valores legalmente protegidos (security entitlements), que es su reclamación de derechos en relación con el corredor; y el corredor, a su vez, posee los derechos correspondientes en el sistema DTCC a través de un corredor de liquidación.

Esta vez, lo que ha sido tokenizado son estos “derechos” dentro del sistema DTCC, y no las acciones en sí.

Esta actualización puede mejorar la eficiencia del sistema, pero no puede resolver las limitaciones fundamentales que surgen de la propia estructura de múltiples intermediarios.

La tokenización de DTCC se refiere a la “reclamación de derechos”, mientras que la tokenización en modo directo se refiere a las “acciones en sí”. Ambos se denominan “tokenización”, pero abordan problemas completamente diferentes.

¿Por qué actualizar?

El sistema de valores de Estados Unidos es bastante robusto en sí mismo, pero su estructura aún presenta limitaciones evidentes. La liquidación depende de procesos con retrasos temporales y limitados por los horarios laborales; las acciones corporativas (como dividendos y divisiones de acciones) y la reconciliación aún se realizan principalmente a través del procesamiento por lotes de mensajes en lugar de un estado compartido. Debido a que la propiedad está incrustada en una compleja red de intermediarios, cada capa con su propio ritmo de actualización tecnológica, sin el apoyo simultáneo de todos los niveles, la instantaneidad del flujo de trabajo es casi imposible de lograr, y DTCC es la “puerta” clave en este sistema.

Estas elecciones de diseño también han traído problemas de capital ocupado. Los períodos de liquidación más largos requieren que se inviertan decenas de miles de millones de dólares en márgenes para gestionar el riesgo entre la transacción y la liquidación final. Estas soluciones de optimización fueron diseñadas para un viejo mundo donde “la transferencia de capital es lenta y costosa”.

Si el ciclo de liquidación se puede acortar, o si se logra la liquidación instantánea para los participantes voluntarios, entonces la escala de capital requerida disminuirá significativamente, los costos también se reducirán y la competencia en el mercado se intensificará.

Una parte de la mejora de la eficiencia se puede lograr mediante la actualización de la infraestructura existente; pero otras —especialmente aquellas relacionadas con la capacidad de propiedad directa y una iteración de innovación más rápida— requieren un modelo completamente nuevo.

tokenización del sistema existente (modelo DTCC)

En el camino de DTCC, los valores subyacentes siguen estando en un estado de custodia centralizada y continúan registrados a nombre de Cede & Co. Lo que realmente ha cambiado es la forma de expresión del registro de derechos: esos “derechos” que previamente existían solo en libros contables privados, se les ha otorgado un “gemelo digital” en forma de un token en una blockchain aprobada.

Este punto es importante porque logra una modernización sin alterar la estructura del mercado existente. DTCC puede introducir transferencia de derechos 7×24 entre las instituciones participantes, reducir los costos de conciliación y promover gradualmente la evolución de estos derechos hacia una mayor liquidez de colaterales y flujos de trabajo automatizados, mientras conserva las ventajas de eficiencia de los sistemas centralizados, como la liquidación neta.

La compensación multilateral puede comprimir la actividad comercial total, que se mide en billones de dólares, a solo unos pocos miles de millones de dólares en el monto final de la liquidación. Esta eficiencia constituye el núcleo de la estructura del mercado actual, incluso cuando nuevos modelos de propiedad están emergiendo gradualmente.

Pero los límites de este sistema están intencionadamente establecidos. Estos tokens no permitirán a los poseedores convertirse directamente en accionistas de la empresa. Siguen siendo reclamaciones de derechos con licencia y revocables, que existen dentro del mismo marco legal: no pueden convertirse en colaterales libremente combinables en DeFi, no pueden eludir a las entidades participantes de DTC, y no cambiarán el registro de accionistas del emisor.

En resumen, esta práctica consiste en optimizar nuestro sistema existente, al mismo tiempo que se mantiene intacta la estructura de intermediación actual y las ventajas de eficiencia que esta conlleva.

tokenización de “la propiedad en sí misma” (modelo directo)

El segundo modelo comienza precisamente desde el lugar que el modelo DTCC no puede alcanzar: lo que se tokeniza es la acción misma. La propiedad se registra directamente en el libro de accionistas del emisor y es mantenida por un agente de transferencia. Cuando se produce la transferencia del Token, los accionistas registrados cambian en consecuencia, y Cede & Co. ya no forma parte de la cadena de propiedad.

Esto desbloquea una serie de capacidades que bajo el modelo DTCC son estructuralmente imposibles de lograr: auto-custodia, relaciones directas entre inversores y emisores, transferencias punto a punto, así como programabilidad y composibilidad combinadas con infraestructura financiera en la cadena, incluyendo colaterales, préstamos y muchas nuevas estructuras financieras que aún no han sido inventadas.

Este modelo no es solo una teoría. Los accionistas de Galaxy Digital ya pueden tokenizar su participación a través de Superstate y mantenerla en la cadena, lo que se refleja directamente en la estructura de capital del emisor. A principios de 2026, Securitize también ofrecerá capacidades similares e introducirá comercio 7×24 horas con el apoyo de un sistema de corredores de bolsa regulado.

Por supuesto, esta compensación en este modelo también existe de manera real. Una vez que se desvincula del sistema de tenencia indirecta, la liquidez tiende a fragmentarse, y la eficiencia de la liquidación neta multilateral también desaparece; los servicios de corretaje como márgenes y préstamos necesitan ser rediseñados; el riesgo operativo se transfiere más al propio tenedor, en lugar de a las instituciones intermediarias.

Pero es precisamente la agilidad que trae la propiedad directa lo que permite a los inversores elegir activamente si aceptan estos compromisos, en lugar de heredarlos pasivamente. Y dentro del marco de la DTCC, esta libertad de elección prácticamente no existe, ya que cualquier innovación relacionada con “derechos” debe atravesar una serie de procesos de gobernanza, operación y regulación.

Existen diferencias clave entre estos dos modelos. El modelo DTCC tiene una compatibilidad y escalabilidad mucho mayores con los sistemas existentes; mientras que el modelo de propiedad directa abre un mayor espacio para innovaciones como la autogestión.

¿Por qué no son (temporalmente) visiones competitivas entre sí?

El modelo DTCC y el modelo de propiedad directa no son rutas competitivas entre sí, resuelven problemas diferentes.

El camino de DTCC es una actualización del sistema de tenencia indirecta existente, manteniendo las ventajas clave como la liquidación neta, la concentración de liquidez y la estabilidad sistémica. Está dirigido a participantes institucionales que requieren operaciones a gran escala, certeza en la liquidación y continuidad regulatoria.

El modelo de propiedad directa satisface otra clase de necesidades: auto-custodia, activos programables y composabilidad en cadena. Sirve a los inversores y emisores que buscan obtener nuevas funcionalidades, y no solo un “conducto más eficiente”.

Incluso si la propiedad directa puede reestructurar la estructura del mercado en el futuro, esta transformación será inevitablemente un proceso de varios años, que requiere avanzar de manera simultánea en aspectos como la tecnología, la regulación y la migración de liquidez; no puede ocurrir de manera rápida. Las reglas de liquidación, el comportamiento de los emisores, la preparación de los participantes y la interoperabilidad global avanzan a un ritmo mucho más lento que la propia tecnología.

Por lo tanto, el panorama más realista es la coexistencia: por un lado, la modernización y actualización de la infraestructura, y por el otro, la innovación en el ámbito de la propiedad. Hoy en día, ninguna de las partes puede reemplazar a la otra en el cumplimiento de su misión.

¿Qué significa esto para los diferentes participantes del mercado?

Inversores minoristas

Para los usuarios minoristas, la actualización de DTCC es prácticamente imperceptible. Los corredores minoristas ya han eliminado la mayor parte de la fricción (como acciones fraccionarias, poder de compra instantáneo, comercio de fin de semana), y estas experiencias seguirán siendo proporcionadas por los corredores.

Lo que realmente trae el cambio es el modelo de propiedad directa: la auto-custodia, la transferencia de punto a punto, la liquidación instantánea y la posibilidad de utilizar acciones como colateral en la cadena. Hoy en día, el comercio de acciones ha comenzado a aparecer a través de algunas plataformas y billeteras, pero la mayoría de las implementaciones todavía dependen de formas de “empaquetado/mapeo”. En el futuro, estos tokens podrían convertirse directamente en acciones reales en el registro, en lugar de ser una capa sintética.

Inversores institucionales

Las instituciones serán los mayores beneficiarios de la tokenización de DTCC. Su operación depende en gran medida de la circulación de colateral, el préstamo de valores, el flujo de fondos de ETF y la conciliación entre múltiples partes; en estos ámbitos, los “derechos” tokenizados pueden reducir significativamente los costos operativos y aumentar la velocidad.

La propiedad directa es más atractiva para algunas instituciones, especialmente para las instituciones de trading oportunista que buscan ventajas en colaterales programables y liquidaciones. Sin embargo, debido a la fragmentación de la liquidez, la adopción más amplia se desarrollará gradualmente desde los márgenes del mercado.

Corredores y entidades de compensación

Los corredores se encuentran en el centro de la transformación. Bajo el modelo de DTCC, su papel se ve reforzado, pero la innovación se acercará a ellos: los corredores de liquidación que adopten primero la tokenización de derechos pueden diferenciarse, mientras que las instituciones integradas verticalmente pueden construir productos nuevos directamente.

En el modelo de propiedad directa, los corredores no han sido “eliminados”, sino que han sido transformados. Las licencias y el cumplimiento siguen siendo necesarios, pero surgirá un grupo de intermediarios nativos en la cadena que competirán con las instituciones tradicionales por aquellos usuarios que valoran las características de la propiedad directa.

Conclusión: el verdadero ganador es la “opción”

El futuro de la tokenización de valores no radica en que un modelo triunfe sobre otro, sino en cómo ambos modelos evolucionan en paralelo y se conectan entre sí.

La tokenización de los derechos seguirá modernizando el núcleo del mercado público; la propiedad directa crecerá en los márgenes que valoran más la programabilidad, la autogestión y las nuevas estructuras financieras. El cambio entre ambos se volverá cada vez más fluido.

El resultado final es una interfaz de mercado más amplia: hay vías que son más rápidas y más baratas, y también surgen nuevas vías para comportamientos que el sistema existente no puede soportar. Ambos caminos generarán ganadores y perdedores, pero mientras exista el camino de la propiedad directa, los inversores serán los ganadores finales: obtendrán mejores infraestructuras en la competencia y tendrán el derecho de elegir libremente entre diferentes modelos.