Cómo aplicar el marco de valoración bancaria a las empresas de tesorería de Bitcoin

Autor: Andrej Antonijevic, Fuente: Bitcoin Treasury, Traducción: Shaw 金色财经

Introducción

Los bancos han existido en diversas formas durante cientos de años. Su modelo de negocio generalmente se basa en un mecanismo económico simple: absorben depósitos y utilizan esta base de capital para ofrecer productos financieros como hipotecas, préstamos empresariales, servicios de pago y facilidades de crédito. La diferencia entre los ingresos de los activos y el costo de los pasivos constituye la base de sus ganancias.

Debido a que este modelo comercial es común, está regulado y es medible, los mercados de capital han desarrollado métodos de valoración bancaria claros. Uno de los métodos más utilizados es el marco de precio sobre valor contable (P/B), que relaciona directamente la valoración de los bancos con su retorno sobre el capital a largo plazo, el costo del capital y la tasa de crecimiento sostenible.

A medida que entramos en el siglo XXI, ha surgido un nuevo tipo de entidad en el balance: las empresas de tesorería de Bitcoin. Estas instituciones emiten capital valorado en moneda fiduciaria (deuda, acciones preferentes o acciones comunes) para adquirir y mantener Bitcoin, considerándolo como parte de una estrategia de gestión de fondos a largo plazo y viéndolo como un activo de capital. A pesar de que los activos subyacentes son diferentes, su lógica económica es bastante similar: tanto los bancos como las empresas de tesorería de Bitcoin realizan la conversión de capital, por lo que ambos pueden ser analizados bajo los mismos principios de valoración.

Este artículo muestra cómo el marco de relación precio/valor en libros utilizado por los bancos se puede aplicar directamente a las empresas de tesorería de Bitcoin, permitiendo a los inversores utilizar un enfoque de análisis aplicable y coherente para evaluar su valor.

Marco de valoración bancaria

El marco de valoración del valor contable del banco se puede expresar como:

Entre:

• ROE es el retorno sobre el patrimonio neto de los bancos,
• r es el costo de capital (tasa de retorno requerida por los inversores),
• g es la tasa de crecimiento a largo plazo del valor contable por acción y del dividendo.

Si el rendimiento sobre el patrimonio neto de un banco es igual al costo de su capital propio (ROE=r), entonces su precio de negociación es igual al valor contable. Si el ROE es superior al costo de capital propio, entonces su precio de negociación es una prima. Si el ROE es inferior al costo de capital propio, entonces su precio de negociación es un descuento.

Esta lógica es la base del marco del valor contable del mercado y constituye un puente conceptual hacia las empresas de tesorería de Bitcoin.

Aplicar el marco del índice precio-valor contable a las empresas de tesorería de Bitcoin

Las empresas de tesorería de Bitcoin pueden ser analizadas utilizando la misma lógica de valoración. Su valor contable es su valor neto de activos (NAV), es decir, el capital en Bitcoin y los derechos de efectivo que poseen.

El retorno sobre el capital de una empresa de tesorería de Bitcoin se compone de tres partes:

1. El precio del bitcoin cotizado en moneda fiduciaria ha subido.
2. Cuando se recaude nueva financiación a un precio superior al valor neto de los activos (NAV), o cuando la financiación permita a la empresa aumentar su tenencia de bitcoins por acción más rápido que los inversores pasivos, se puede lograr la apreciación del bitcoin por acción (tasa de rendimiento BTC).
3. Efecto de apalancamiento, es decir, efecto de amplificación.

Por lo tanto, el indicador relacionado del retorno sobre el patrimonio neto es:

Entre:

• g_BTC=El precio de Bitcoin en moneda fiduciaria ha crecido,
• a=Valor por acción de Bitcoin (rendimiento de BTC),
• L=Tasa de apalancamiento (porcentaje de deuda sobre el total de activos),
• f= costo de la deuda.

La expresión es similar a la ecuación del rendimiento sobre el patrimonio neto bancario (ROE): ingresos operativos menos costos de financiamiento, y se ajusta adecuadamente según la estructura del balance.

diagrama de marco

Para mostrar cómo funciona este marco en la práctica (sin basarse en valores estimados específicos, solo con fines ilustrativos), considere los siguientes parámetros:

• El precio de Bitcoin subió: 15%
• Apreciación por acción de Bitcoin (rendimiento de BTC): 5%
• Tasa de apalancamiento: 30%
• Costo de la deuda: 8%

Tasa de rendimiento compuesta del aumento del valor de Bitcoin y el crecimiento de las ganancias por acción:

Reembolsar la deuda reducirá este porcentaje:

Dar:

Se puede utilizar el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) para estimar el costo del capital, donde la tasa de interés libre de riesgo es del 4% y la prima de riesgo del mercado es del 4%. Según el coeficiente beta de la empresa de tesorería de Bitcoin (por ejemplo, entre 2.0 y 3.0, ajustado según el apalancamiento), el costo del capital estará entre el 12% y el 16%.

Bajo estos parámetros ejemplares:

Supongamos que la tasa de devaluación de la moneda a largo plazo (es decir, la tasa de inflación) es g = 4%, el resultado se sitúa aproximadamente entre 1.2 y 1.8 veces el valor neto de los activos.

Esto no es una predicción, sino una demostración del método: la valoración refleja directamente la relación entre el ROE, el costo del capital y el crecimiento a largo plazo, lo que coincide completamente con la situación de los bancos.

¿Por qué se sostiene esta analogía?

La simetría de análisis entre los bancos y las compañías de tesorería de Bitcoin no es casual. Ambas dependen de la conversión de capital:

• Los bancos convierten depósitos de bajo rendimiento en préstamos y activos financieros de alto rendimiento.
• Las empresas de gestión de fondos de Bitcoin convierten el capital fiat en exposición a Bitcoin, utilizando la gestión del balance para mejorar la acumulación a largo plazo por acción de Bitcoin.

En cualquier caso, la creación de valor depende de la capacidad de la institución para mantener un retorno sobre el patrimonio neto continuo que sea superior a su costo de capital (ROE). Esta diferencia de tasas proviene de las siguientes ventajas estructurales:

• Ventaja de capital (obtener financiamiento a bajo costo)
• Gestión de riesgos y ventajas de opciones (momento de emisión y estructura),
• Ventajas de franquicia y confianza (capacidad efectiva para atraer capital a largo plazo).

Estos factores determinan la magnitud y la duración de la discrepancia entre el rendimiento sobre el patrimonio neto y las tasas de interés, lo que a su vez decide si el múltiplo de valoración está por encima o por debajo del valor neto de los activos.

Conclusión

El modelo de relación precio-valor contable ha sido siempre la piedra angular de la valoración bancaria, ya que conecta directamente la valoración con la economía del mercado de capitales subyacente. La misma estructura se aplica naturalmente a las empresas de tesorería de Bitcoin:

Las ganancias de estas dos categorías de instituciones dependen de la diferencia entre su tasa de retorno de capital y el costo del capital. Al adoptar un marco bancario maduro, los inversores pueden analizar las empresas bitcoin desde una perspectiva coherente y transparente, lo que les permite comprender cómo la estructura del balance, la disciplina de emisión y la apreciación de bitcoin contribuyen a la creación de valor a largo plazo.

Si este marco es aplicable a los bancos, también lo es para las empresas de tesorería de Bitcoin, ya que en ambos casos, la valoración finalmente refleja los beneficios económicos de la conversión de capital.